2024年一季报点评：胶膜龙头盈利优势凸显，电子材料有望加速放量

2024年05月07日 公司点评 公买入/维持 司 研福斯特(603806) 究 昨收盘:27.46 福斯特2024年一季报点评：胶膜龙头盈利优势凸显，电子材料有望加速放量 走势比较 太 20% 平 8% 23/5/8 23/7/19 23/9/29 23/12/10 24/2/20 24/5/2 洋 (4%) 证 (16%) 券 (28%) 股 (40%) 份福斯特沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)18.64/18.64 司总市值/流通(亿元)511.9/511.9 事件：公司近日发布2024年一季报，实现营业收入53.21亿元，同 +8.32%，环-10.40%，实现归母净利5.22亿元，同+43.13%，环+24.40%， 实现扣非归母5.16亿元，同+49.42%，环+37.77%。 胶膜龙头地位巩固，盈利水平明显改善。公司胶膜龙头地位稳固，我们预计2024年一季度公司实现光伏胶膜出货约6.5-7亿平，行业市占率有望达50%+。受益于公司经营水平领先、上游树脂报价回升、胶膜竞争格局优化等，2024年一季度公司毛利率达到15.28%，同比上升2.99个pcts，盈利水平明显改善。 光伏产能出海大势所趋，公司积极布局海外产能。公司是光伏胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，首个海外生产基地选址泰国，于2018年正式投入使用，随着东南亚组件产能的扩张，公司计划对泰国基地的胶膜产能实施扩产，并同时启动越南生产基地的建设，随着国内外产能扩张，公司胶膜产能有望达到30亿平，海外产能占比有望达到20%+。我们认为随着全球各区域对本土产能诉求增强，海外组件产能比例有望进一步提升，对海外优质胶膜产能的需求有望持续增加。 公司光伏材料产品品类丰富，0BB有望为封装方案带来价值增量。公 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 50.29/20.03 司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板，同时储备了转光胶 膜、连接膜（0BB工艺用）、丁基胶、结构胶、绝缘胶等材料。随着0BB技术在N型产品当中的广泛应用，对胶膜产品的性能有进一步要求，有望为封装方案带来短期的价值量增益。从国内外产研角度看，中长期随着钙 究<<H1胶膜海外出货量大幅增长，下半报年国内需求将加速>>--2019-08-19告<<胶膜出货量大幅增长，全年出货量保持乐观>>--2019-05-03 <<年报符合预期，光伏平价上网渐行渐近>>--2019-03-07 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 钛矿叠层技术发展，薄膜电池对水汽更加敏感，POE类产品比例有望得到 提升。 产研底蕴深厚，电子材料业务有望迎来加速放量。公司推进“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的发展战略，基于薄膜形态高分子材料的关键共性技术，持续在电子材料业务产研两端发力，公司顺利导入深南电路、景旺电子、生益电子等行业知名客户的供应体系，市占率有望持续提升。同时随着AI算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起，电子材料业务有望迎来更高的增速。 投资建议：公司作为光伏胶膜龙头，经营盈利水平引领行业，随着光伏胶膜竞争格局优化，公司盈利水平有望得到修复，同时受益于在电子材料业务上的产研、供应链导入的投入与突破，公司电子材料业务有望迎来加速放量。公司立足光伏材料业务、大力发展其他新材料产业，将穿越周期。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为249.56亿元、303.61亿元、350.75亿元；归母净利润分别为26.27亿元、32.57亿元、39.58亿元，对应EPS分别为1.41元、1.75元、2.12元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风 险、政策风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）22,589 24,956 30,361 35,075 营业收入增长率(%)19.66% 10.48% 21.66% 15.53% 归母净利（百万元）1,850 2,627 3,257 3,958 净利润增长率(%)17.20% 42.01% 23.97% 21.51% 摊薄每股收益（元）0.99 1.41 1.75 2.12 市盈率（PE）24.52 19.48 15.72 12.93 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,266 5,341 6,364 7,212 9,079 营业收入 18,877 22,589 24,956 30,361 35,075 应收和预付款项 4,537 5,052 6,167 7,502 8,664 营业成本 15,929 19,281 20,890 25,346 29,064 存货 3,516 3,090 3,348 4,062 4,658 营业税金及附加 53 48 50 61 70 其他流动资产 2,134 3,853 4,247 5,145 5,928 销售费用 59 75 82 100 116 流动资产合计 16,453 17,337 20,125 23,920 28,328 管理费用 235 279 304 370 428 长期股权投资 1 0 0 0 0 财务费用 -82 26 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -158 -91 0 0 0 固定资产 2,523 3,175 3,175 3,175 3,175 投资收益 87 81 80 97 112 在建工程 454 520 520 520 520 公允价值变动 -5 0 0 0 0 无形资产开发支出 463 469 469 469 469 营业利润 1,699 2,046 2,936 3,639 4,422 长期待摊费用 3 5 5 5 5 其他非经营损益 3 3 0 0 0 其他非流动资产 16,751 17,668 20,401 24,196 28,604 利润总额 1,702 2,049 2,936 3,639 4,422 资产总计 20,195 21,836 24,570 28,365 32,773 所得税 123 200 308 382 464 短期借款 1,297 951 951 951 951 净利润 1,579 1,849 2,627 3,257 3,958 应付和预收款项 2,010 1,865 2,021 2,452 2,812 少数股东损益 1 -1 0 0 0 长期借款 0 70 70 70 70 归母股东净利润 1,579 1,850 2,627 3,257 3,958 其他负债 2,877 3,152 3,193 3,299 3,390 负债合计 6,184 6,039 6,235 6,773 7,223 预测指标 股本 1,332 1,864 1,864 1,864 1,864 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,425 2,899 2,899 2,899 2,899 毛利率 15.62% 14.64% 16.29% 16.52% 17.14% 留存收益 8,703 10,353 12,942 16,200 20,158 销售净利率 8.36% 8.19% 10.53% 10.73% 11.28% 归母公司股东权益 13,981 15,590 18,127 21,385 25,342 销售收入增长率 46.82% 19.66% 10.48% 21.66% 15.53% 少数股东权益 30 208 208 208 208 EBIT增长率 -35.78% 32.08% 44.08% 23.97% 21.51% 股东权益合计 14,011 15,798 18,335 21,592 25,550 净利润增长率 -28.13% 17.20% 42.01% 23.97% 21.51% 负债和股东权益 20,195 21,836 24,570 28,365 32,773 ROE 11.29% 11.87% 14.49% 15.23% 15.62% ROA 7.82% 8.47% 10.69% 11.48% 12.08% 现金流量表（百万） ROIC 8.03% 9.46% 11.95% 12.91% 13.56% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.85 0.99 1.41 1.75 2.12 经营性现金流 26 -26 990 751 1,754 PE(X) 78.16 24.52 19.48 15.72 12.93 投资性现金流 -307 -457 124 97 112 PB(X) 6.33 2.90 2.82 2.39 2.02 融资性现金流 3,981 -461 -52 0 0 PS(X) 4.69 2.00 2.05 1.69 1.46 现金增加额 3,721 -931 1,023 848 1,867 EV/EBITDA(X) 48.01 18.44 16.51 13.09 10.35 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。