2024年一季报点评：胶膜龙头强者恒强，电子材料业务发展向好

公司研究 证券研究报告 太阳能2024年05月06日 福斯特（603806）2024年一季报点评 胶膜龙头强者恒强，电子材料业务发展向好 推荐维持） 目标价：33.64元 当前价：27.22元 华创证券研究所 2023-05-08~2024-04-30 10% -6% -23%23/05 -39% 23/07 23/0923/1224/0224/04 福斯特 沪深300 相关研究报告 《福斯特（603806）2023年报点评：胶膜龙头地位稳固，平台化发展打开成长空间》 2024-04-15 《福斯特（603806）2023年三季报点评：胶膜出货延续高增，布局海外巩固龙头地位》 2023-11-01 事项： 证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001证券分析师：盛炜邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003联系人：蒋雨凯邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 186,416.51 已上市流通股(万股) 186,416.51 总市值(亿元) 507.43 流通市值(亿元) 507.43 资产负债率(%) 28.06 每股净资产(元) 8.33 12个月内最高/最低价 49.01/20.88 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2024年一季报。2024Q1实现营业收入53.21亿元，同比+8.32%，环比-10.40%；归母净利润5.22亿元，同比+43.13%，环比+24.40%；扣非归母净利润5.16亿元，同比+49.42%，环比+37.77%；归母净利率9.80%，同比+2.38pct环比+2.74pct。 评论： 一季度胶膜出货高增，略超此前市场预期。2024年一季度公司胶膜出货超6.5亿平，环比Q4小幅增长。一季度是传统淡季，但公司胶膜出货环比增长，预计带动公司市占率进一步提升。盈利能力方面，一季度公司毛利率15.28%， 同比+2.88pct，环比-0.98pct。一季度胶膜价格环比下降，公司在规模及成本优势加持下，盈利能力保持坚挺。2024年，公司计划于越南、杭州、苏州等基地同步扩产，2024年底胶膜产能有望突破30亿平，进一步巩固龙头优势；展望2024全年，公司胶膜出货有望超28亿平，同比增长约25%。 持续技术研发，积极布局海外产能，增强龙头优势。光伏行业目前处于多种技术叠加以推进降本增效的阶段，针对不同电池组件技术以及0BB等焊带技术变化，公司可以为客户提供POE类胶膜、EVA类胶膜、一体膜、连接膜等不 同品类的光伏胶膜。海外布局方面，2024年公司规划建设越南年产2.5亿平米高效电池封装胶膜项目，并计划对泰国基地胶膜产能实施扩产。公司海外产能匹配头部组件企业出海趋势，有望持续强化自身领先优势。 新材料业务持续突破，感光干膜业务有望快速发展。2024Q1公司感光干膜出货超3000万平，同比+30%。客户开拓方面，继深南电路、景旺电子、生益电子等客户之后，公司顺利导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路等行业知名客户 随着AI算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起，传统的PCB产业未来将迎来新的发展机遇。公司高端的感光干膜和感光覆盖膜，对应目标客户是生产IC载板、类载板、封装基板的头部客户，高品质产品有望迎来突破，电子材料业务或成为公司成为第二增长极。 投资建议：公司是光伏胶膜行业龙头，市占率行业领先，平台型发展未来可期一季度胶膜出货略超预期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为26.13/31.21/39.65亿元（前值25.20/31.21/39.65亿元），当前市值对 应PE分别为19/16/13倍。参考可比公司估值，给予2024年24xPE，对应目标价33.64元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 22,589 26,440 32,727 37,741 同比增速(%) 19.7% 17.0% 23.8% 15.3% 《福斯特（603806）2023年半年报点评：胶膜龙 归母净利润(百万) 1,850 2,613 3,121 3,965 头地位稳固，二季度盈利能力环比明显改善》 同比增速(%) 17.2% 41.2% 19.5% 27.0% 2023-08-28 每股盈利(元) 0.99 1.40 1.67 2.13 市盈率(倍) 27 19 16 13 市净率(倍) 3.3 2.9 2.5 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,341 4,963 4,429 5,526 营业总收入 22,589 26,440 32,727 37,741 应收票据 32 529 604 634 营业成本 19,281 22,115 27,418 31,457 应收账款 4,814 5,831 7,188 8,245 税金及附加 48 72 98 75 预付账款 207 420 504 499 销售费用 75 86 106 124 存货 3,090 4,411 5,743 6,262 管理费用 279 291 360 377 合同资产 9 6 9 13 研发费用 792 888 1,154 1,168 其他流动资产 3,845 3,729 4,446 5,279 财务费用 26 23 33 31 流动资产合计 17,337 19,890 22,922 26,457 信用减值损失 -162 -168 -195 -210 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -91 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 -1 -1 -1 固定资产 3,175 3,438 3,777 4,088 投资收益 81 62 62 62 在建工程 520 565 632 842 其他收益 137 60 60 60 无形资产 469 484 504 525 营业利润 2,046 2,902 3,467 4,404 其他非流动资产 336 337 337 338 营业外收入 5 4 4 4 非流动资产合计 4,500 4,823 5,250 5,793 营业外支出 3 3 3 3 资产合计21,836 24,713 28,173 32,250 利润总额 2,049 2,903 3,468 4,406 短期借款951 1,051 1,151 1,251 所得税 200 290 347 441 应付票据 256 219 327 463 净利润 1,849 2,613 3,121 3,965 应付账款 1,610 2,129 2,579 2,871 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,850 2,613 3,121 3,965 合同负债 31 36 44 51 NOPLAT 1,872 2,634 3,151 3,993 其他应付款 84 84 84 84 EPS(摊薄)（元） 0.99 1.40 1.67 2.13 一年内到期的非流动负债2 2 2 2 其他流动负债 344 416 507 585 主要财务比率 流动负债合计 3,278 3,938 4,695 5,308 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 70 117 172 237 成长能力 应付债券 2,618 2,618 2,618 2,618 营业收入增长率 19.7% 17.0% 23.8% 15.3% 其他非流动负债 73 73 73 73 EBIT增长率 28.1% 41.0% 19.6% 26.7% 非流动负债合计 2,761 2,807 2,863 2,928 归母净利润增长率 17.2% 41.2% 19.5% 27.0% 负债合计 6,039 6,745 7,557 8,235 获利能力 归属母公司所有者权益 15,590 17,718 20,317 23,657 毛利率 14.6% 16.4% 16.2% 16.7% 少数股东权益 208 249 298 357 净利率 8.2% 9.9% 9.5% 10.5% 所有者权益合计 15,798 17,967 20,615 24,014 ROE 11.9% 14.7% 15.4% 16.8% 负债和股东权益 21,836 24,713 28,173 32,250 ROIC 10.8% 13.6% 14.4% 15.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 27.7% 27.3% 26.8% 25.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 23.5% 21.5% 19.5% 17.4% 经营活动现金流-26 603 613 2,479 流动比率 5.3 5.1 4.9 5.0 现金收益2,196 3,032 3,580 4,461 速动比率 4.3 3.9 3.7 3.8 存货影响 426 -1,321 -1,332 -519 营运能力 经营性应收影响 -424 -1,718 -1,505 -1,072 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 经营性应付影响 -126 483 558 427 应收账款周转天数 68 72 72 74 其他影响 -2,099 128 -688 -819 应付账款周转天数 30 30 31 31 投资活动现金流 -457 -681 -809 -953 存货周转天数 62 61 67 69 资本支出 -1,045 -718 -853 -1,007每股指标(元) 股权投资1 0 0 0 每股收益 0.99 1.40 1.67 2.13 其他长期资产变化587 37 44 54 每股经营现金流 -0.01 0.32 0.33 1.33 融资活动现金流-461 -300 -339 -429 每股净资产 8.36 9.50 10.90 12.69 借款增加 -173 147 155 165估值比率 股利及利息支付 -255 -572 -687 -856 P/E 27 19 16 13 股东融资 182 182 182 182 P/B 3 3 3 2 其他影响 -215 -57 12 80 EV/EBITDA 23 16 14 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。