2022年年报&2023年一季报点评：胶膜盈利周期底部已现，背板+新材料23年加速放量

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 福斯特（603806） 2022年年报&2023年一季报点评：胶膜盈利周期底部已现，背板+新材料23年加速放量 2023年04月23日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 50.42 一年最低/最高价 49.43/117.14 市净率(倍) 4.86 流通A股市值(百万元) 67,136.51 总市值(百万元) 67,136.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.38 资产负债率(%,LF) 30.80 总股本(百万股) 1,331.55 流通A股(百万股) 1,331.55 相关研究 《福斯特(603806)：2022年三季报点评：Q3下游减产胶膜承压，胶膜龙头盈利引领全行业》 2022-10-30 《福斯特(603806)：2022年中报点评：Q2顺价能力良好，彰显龙头风范》 2022-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 18,877 26,516 35,402 45,310 同比 47% 40% 34% 28% 归属母公司净利润（百万元） 1,579 2,820 3,650 4,780 同比 -28% 79% 29% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.19 2.12 2.74 3.59 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.53 23.81 18.40 14.05 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收188.77亿元，同增46.82%，归母净利15.79亿元，同降28.13%，其中2022Q4，营收53.31亿元，同增35.71%，环增17.66%，归母净利0.45亿元，同降94.75%，环降90.52%。2022年毛利率15.62%，同降9.44pct，2022Q4毛利率5.90%，同降24.04pct，环降12.40pct。2023Q1公司实现营收49.13亿元，同增26.48%，环降7.84%；归母净利3.64亿元，同增7.46%，环增706.44%。2023Q1毛利率为12.29%，同降4.08pct，环增6.39pct。 ◼ 22H2胶膜盈利承压、看好23年量利双升。公司2022年胶膜出货13.21亿平，同增36.51%，全年均价12.76元/平，同增7.3%，测算单平净利约1.1元，同减49%，盈利下滑主要受2022H2需求减弱胶膜价格速降+高价粒子库存的影响所致。2023Q1公司胶膜出货约4.6亿平，同环增65%/14%，POE类占比约40%，略有提升，我们测算2023Q1单平净利约7毛，环增约6毛，行业剧烈波动下公司优秀的成本控制能力得以体现，胶膜盈利迅速回升。2023年看，硅料价格下行将推动地面电站放量，叠加N型电池技术快速渗透至30%+，盈利更优的POE类需求有望高增，我们预计2023年底公司胶膜产能达25亿平，全年出货20亿平+，POE类占40%+，出货结构优化，盈利能力进一步提升。 ◼ 光伏背板上量迅猛，新材料业务多点开花。基于充分的技术积累和精准的市场策略，公司光伏背板与新材料业务持续景气：1）2022年背板出货1.23亿平，同增81%，2023年随海内外分布式市场继续发力，我们预计背板出货2亿平+，同增60%+，延续高增速；2）2022年感光干膜出货1.10亿平，同增7.0%，我们预计2023年随AI、5G、智能车等增长热点推动PCB需求提升，公司感光干膜出货增速有望提升至30-50%；3）2022年功能膜业务稳扎稳打，其中铝塑膜出货600万平，客户群体自3C逐步延伸至储能及动力电池，我们预计2023年随铝塑膜热法工艺稳定出货、同时水处理膜差异化道路获得下游认可，公司功能膜业务有望完成0-1进程。产能建设来看，公司积极推进新材料业务及原材料扩产，未来产能规模化+核心原材料自供有望推动毛利率将进一步提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调公司2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润28.2/36.5/47.8亿元（前值为35.6/42.3亿元)，同比+79%/+29%/+31%。基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司2023年32xPE，目标价67.7元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2022/4/252022/8/232022/12/212023/4/20福斯特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 8 图表目录 图1： 2022年营业收入188.77亿元，同比+46.82%（亿元，%） ...................................................... 3 图2： 2022年归母净利润15.79亿元，同比-28.13%（亿元，%） ..................................................... 3 图3： 2023Q1营业收入49.13亿元，同比+26.48%（亿元，%）........................................................ 3 图4： 2023Q1归母净利润3.64亿元，同比+7.46%（亿元，%）........................................................ 3 图5： 2022年毛利率、净利率分别为15.62%、8.36%（%） .............................................................. 4 图6： 2023Q1毛利率、净利率分别为12.29%、7.42%（%） ............................................................. 4 图7： 2022年期间费用8.58亿元，同比+40.00%（亿元，%） .......................................................... 5 图8： 2023Q1期间费用2.22亿元，同比+21.18%（亿元，%）.......................................................... 5 图9： 2022年期间费用率4.54%，同比-0.22pct（%） ......................................................................... 5 图10： 2023Q1期间费用率4.52%，同比-0.2pct（%） ......................................................................... 5 图11： 2022年经营活动现金净流入0.26亿元（亿元，%） ............................................................... 6 图12： 2023Q1经营活动现金净流出-9.84亿元（亿元，%） .............................................................. 6 图13： 2022年期末合同负债0.65亿元，同比+18.13%（亿元，%） ................................................ 6 图14： 2023Q1期末合同负债0.57亿元，同比-34.99%（亿元，%） ................................................ 6 表1： 2022年收入188.77亿元，同比增长46.82%；归母净利润15.79亿元，同比下降28.13%（单位：亿元） ........................................................................................................................................... 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 8 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收188.77亿元，同增46.82%，归母净利15.79亿元，同降28.13%，其中2022Q4，营收53.31亿元，同增35.71%，环增17.66%，归母净利0.45亿元，同降94.75%，环降90.52%。2022年毛利率15.62%，同降9.44pct，2022Q4毛利率5.90%，同降24.04pct，环降12.40pct。2023Q1公司实现营收49.13亿元，同增26.48%，环降7.84%；归母净利3.64亿元，同增7.46%，环增706.44%。2023Q1毛利率为12.29%，同降4.08pct，环增6.39pct。 表1：2022年收入188.77亿元，同比增长46.82%；归母净利润15.79亿元，同比下降28.13%（单位：亿元） 福斯特 2022 2021 同比 2023Q1 2022Q1 同比 2022Q4 环比 营业收入 188.77 128.58 46.8% 49.13 38.84 26.5% 53.31 -7.8% 营业成本 159.29 96.36 0.0% 43.09 32.48 0.0% 50.17 -14.1% 毛利率 15.6% 25.1% -9.4pct 12.3% 16.4% -4.1pct 5.9% 6.4pct 营业利润 16.99 24.71 -31.2% 3.98 3.86 3.0% 0.07 5713.2% 利润总额 17.02 24.69 -31.1% 3.97 3.85 3.1% 0.06 6112.5% 归属母公司净利润 15.79 21.97 -28.1% 3.64 3.39 7.5% 0.45 706.4% 扣非归母净利润 14.44 21.40 -32.5% 3.46 3.15 9.7% (0.00) - 归母净利率 8.4% 17.1% -8.7pct 7.4% 8.7% -1.3pct 0.8% 6.6pct 扣非归母净利率 7.6% 16.6% -9.0pct 7.0% 8.1% -1.1pct 0.0% 7.0pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022年营业收入188.77亿元，同比+46.82%（亿元，%） 图2：2022年归母净利润15.79亿元，同比-28.13%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023Q1营业收入49.13亿元，同比+26.48%（亿元，%） 图4：2023Q1归母净利润3.64亿元，同比+7.46%（亿元，%） 45.85 48.10 63.78 83.