2022年年报&2023年一季报点评：胶膜盈利周期底部已现，背板+新材料23年加速放量

公司年报及一季报总结

业绩概览

• 2022年：公司实现营收188.77亿元，同比增长46.82%；归母净利润15.79亿元，同比下降28.13%。
• 2022Q4：营收53.31亿元，同比增长35.71%，环比增长17.66%；归母净利润0.45亿元，同比下降94.75%，环比下降90.52%。
• 2023Q1：营收49.13亿元，同比增长26.48%，环比下降7.84%；归母净利润3.64亿元，同比增长7.46%，环比增长706.44%。

胶膜业务

• 2022年：胶膜出货13.21亿平，同比增长36.51%，单价12.76元/平，同比增长7.3%。
• 2023Q1：胶膜出货4.6亿平，同比增长65%，环比增长14%，POE类占比约40%，单平净利约7毛，环比增长约6毛。

光伏背板与新材料业务

• 光伏背板：2022年出货1.23亿平，同比增长81%；预计2023年出货2亿平以上，同比增长60%以上。
• 感光干膜：2022年出货1.10亿平，同比增长7.0%；预计2023年增速可达30-50%。
• 功能膜业务：2022年铝塑膜出货600万平，客户从3C扩展至储能及动力电池；预计2023年随着热法工艺稳定出货和差异化水处理膜被认可，业务有望实现从0到1的突破。

成本控制与费用率

• 期间费用：2022年期间费用率为4.54%，同比下降0.22pct；2023Q1期间费用率4.52%，同比下降0.20pct。
• 费用结构：销售、管理、研发、财务费用均有所增长，但整体费用率有所下降。

现金流与存货

• 现金流：2022年经营活动现金流量净流入0.26亿元，同比增长117.65%。
• 存货：期末存货35.16亿元，同比增长43.52%。

盈利预测与评级

• 盈利预测：下调2023-2024年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为28.2/36.5/47.8亿元，同比增长79%/29%/31%。
• 投资评级：给予公司2023年32xPE，目标价67.7元，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策不及预期风险。
• 竞争加剧风险。

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