2021年报点评：胶膜盈利超预期，龙头优势凸显

事项： 2022年3月17日，公司发布2021年年度报告，报告期内公司实现营业收入128.58亿元，同比增加53.20%，归属上市公司股东的净利润21.97亿元，同比增加40.35%，扣非后归母净利润21.40亿元，同比增加40.67%，基本每股收益2.35元/股，同比增加35.06%。2021Q4实现营业收入39.28亿元，环比增长22.22%，实现归母净利润8.60亿元，环比增长98.61%。 评论： 胶膜业务上半年出货稳定增长，Q4盈利超预期，龙头优势突出。2021年胶膜业务实现收入115.10亿元，同比增长52.20%，生产成本85.57亿元，同比增长59.43%。胶膜出货方面，全年实现产量9.67亿平米，同比增长10.63%，产能利用率90.18%，产销率100.11%。价格方面，21全年胶膜业务平均售价在11.89元/平米，同比增长约36%。胶膜利润方面，全年平均单位毛利3.05元/平米左右，同比增长20%，平均毛利率25.66%，同比下降约3ppt，预计单平净利在2元/平米，贡献净利润约20亿元。背板业务实现收入7.26亿元，同比增长30%，背板出货方面，全年实现产量7120万平米，同比增长24.18%，销量6822万平米，同比增长19%。价格方面，21全年背板平均售价在10-11元/平米，同比增长9%。背板盈利方面，全年平均成本提高18%，单位毛利1.40元/平米，同比下降20%，毛利率下降8ppt至13%。 电子材料业务进入放量阶段，产品结构优化，盈利符合预期。电子材料全年实现营业收入4.46亿元，同比增长143%，生产成本3.73亿元，同比增长153%。 电子材料出货方面，全年实现产量1.06亿平米，同比增长124%，出货1.03亿平米，同比增长137%。价格方面，21全年电子材料业务平均售价在4.32元/平米，同比增长约3%。电子材料利润方面，全年平均单位毛利0.71元/平米左右，同比下降14%，平均毛利率17%，同比下降约3ppt。 投资建议：我们预计公司2022-2024年收入增速分别为25.7%、28.1%、24.3%，净利润增速分别为28.1%、18.8%、21.5%；营收分别为162/207/257亿元，因上调胶膜出货目标，上调归母净利润分别为28/33/41亿元（2022/2023年原值为24/29亿元），对应EPS分别为2.96/3.51/4.27元，对应PE41/34/28倍。根据可比公司估值，给予2022年45倍PE，对应目标价133元，维持“推荐”评级。 风险提示：胶膜产能扩产不及预期，树脂价格上涨超预期，背板成本下降不及预期，产业链需求不及预期。 主要财务指标