新兴市场放量加速，盈利能力持续提升

2024年04月25日 公司点评 公买入/维持 司 研传音控股(688036) 究昨收盘:162.91 新兴市场放量加速，盈利能力持续提升 走势比较 70% 太52% 平34% 洋16% 23/4/25 23/7/7 23/9/18 23/11/30 24/2/11 24/4/24 证(2%) 券(20%) 股传音控股沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)8.07/8.07 公总市值/流通(亿元)1,313.98/1,31 司3.98 事件：公司4月23日发布2023年报，公司2023年全年实现营收622.95亿元，同比增长33.69%，实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%；单Q4来看，公司实现营收192.73亿元，同比增长82.44%，实现归母净利润16.53亿元，同比增长632.29%； 公司4月25日发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%。 积极开拓新兴市场，营收、盈利能力双双提升。公司作为我国科技品牌出海的代表性企业之一，构建了以非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等跨境经营全球性布局。报告期内，公司夯实重点区域，提升市场份额，在非洲、孟加拉国、巴基斯坦等地均实现出货量排名第一。同时，公司持续以用户价值为导向，提升用户体验和质量口碑，通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了公司整体毛利率，相应毛利额增加，2023年公司实现综合毛利率24.66%，同比提升3.29pcts。2024年一季度实现毛利率22.15%，同比略降1.21pcts，基本维持稳定。 运营效率不断提升，控费增效成果显著。2023年，公司建设高效运营组 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 究报 告证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 179.17/95.1 织，提升运营效率，支撑公司战略落地，同时受益于规模增长，公司费用率同比有所下降。公司发生销售费用48.93亿元，主要系公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度所致，销售费率7.85%，同比微增0.08pcts；发生管理费用15.07亿元，管理费率2.42%，同比下降0.30pcts；发生研 发费用22.56亿元，研发费率3.62%，同比下降0.84pcts，发生财务费用-1.76亿元，主要系本期利息收入增加所致。2024年一季度，公司发生期间费用21.98亿元，期间费率12.61%，同比显著下降5.97pcts，伴随营业收入的增长，公司费用率进一步下降，经营效率显著提升。 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 新兴市场根基稳固，多元化布局持续提升公司综合实力。2023年，公司手机整体出货量约1.94亿部。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%，排名第五。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。目前，公司已经与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2023年底，有多款自主与 合作开发的应用产品月活用户数超过1,000万，公司在新兴市场及新业务的探索拓展显著拉动公司盈利持续增长。 盈利预测 公司作为在新兴国家市场具有领先优势的国产科技出海品牌，未来将深度受益新兴市场需求的增长以及公司自身产品结构升级及成本优化，我们预 计公司2024-2026年实现营收741.87、869.69、993.36亿元，实现归母净利润66.50、79.46、93.90亿元，对应PE17.9、15.0、12.7x,维持公司“买入”评级。 风险提示：新兴国家市场发展风险、汇率波动风险、新产品拓展不及预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46595.9 62294.9 74187.0 86969.4 99336.4 收入同比(%) -5.7 33.7 19.1 17.2 14.2 归母净利润(百万元) 2483.8 5537.0 6649.6 7946.1 9390.0 归母净利润同比(%) -36.5 122.9 20.1 19.5 18.2 ROE(%) 15.7 30.7 29.9 29.6 29.1 每股收益(元) 3.1 6.9 8.2 9.9 11.6 市盈率(P/E) 47.9 21.5 17.9 15.0 12.7 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表会计年度 2022 2023 单位:百万元 2024E2025E2026E 流动资产 25409.5 40131.9 48724.657582.470307.8 现金流量表 单位:百万元 毛利率(%) 21.3 24.5 24.2 24.3 24.6 会计年度 20222023 2024E 2025E2026E 净利率(%) 5.3 8.9 9.0 9.1 9.5 经营活动现金流 1979.411890.1 4081.9 9701.111130.0 ROE(%) 15.7 30.7 29.9 29.6 29.1 净利润 2466.85587.1 6664.9 7970.19425.5 ROIC(%) -212.2 -72.7 -157.2 -147.6 -149.1 利润表会计年度 2022 2023 单位:百万元 2024E2025E2026E 营业收入 46595.9 62294.9 74187.086969.499336.4 现金 9214.9 12598.7 18546.7 21742.3 29800.9 营业成本 36659.4 47063.3 56241.1 65801.0 74929.5 应收账款 1287.4 1965.1 2161.0 2581.0 2960.6 营业税金及附加 122.9 248.9 296.4 347.5 396.9 其他应收款 597.9 901.2 1149.5 1279.2 1483.1 营业费用 3622.2 4892.7 5534.3 6409.6 7231.7 预付账款 183.1 237.6 271.6 324.4 368.3 管理费用 1268.4 1507.0 1921.4 2235.1 2394.0 存货 6083.9 10443.4 11171.8 13218.5 15257.8 研发费用 2078.0 2256.0 2402.6 2723.2 3215.1 其他流动资产 8042.3 13986.1 15424.1 18437.0 20437.0 财务费用 -127.7 -176.0 -61.9 60.6 40.7 非流动资产 5437.5 5989.1 6418.2 6479.4 6682.2 资产减值损失 -195.0 -227.6 -213.2 -215.0 -216.5 长期投资 448.2 430.0 424.2 430.1 428.1 公允价值变动收益 -70.7 -68.2 -69.0 -68.7 -68.8 固定资产 822.2 3065.1 3177.7 3220.1 3373.0 投资净收益 -84.6 194.8 49.5 75.6 86.7 无形资产 470.5 508.5 496.3 487.0 479.0 营业利润 3032.2 6746.6 8046.9 9614.0 11362.9 其他非流动资 产 3696.6 1985.4 2320.0 2342.1 2402.1 营业外收入 3.7 5.9 5.8 5.5 5.7 资产总计 30847.0 46121.0 55142.8 64061.7 76989.9 营业外支� 42.4 38.1 42.9 41.2 41.3 流动负债 11386.1 23897.9 28882.4 32998.6 40402.6 利润总额 2993.5 6714.4 8009.8 9578.2 11327.3 短期借款 1234.7 1511.6 8055.1 8293.7 11884.1 所得税 526.7 1127.3 1344.8 1608.2 1901.8 应付账款 5786.7 14073.7 13489.4 16181.3 18938.1 净利润 2466.8 5587.1 6664.9 7970.1 9425.5 其他流动负债 4364.6 8312.7 7337.8 8523.6 9580.4 少数股东损益 -17.0 50.0 15.4 23.9 35.5 非流动负债 3595.9 4046.2 3885.2 4013.4 4089.0 归属母公司净利润 2483.8 5537.0 6649.6 7946.1 9390.0 长期借款 其他非流动负债 250.2 3345.8 247.1 3799.1 329.0 3556.2 410.6 3602.8 478.2 3610.8 EBITDAEPS（元） 3072.03.1 6804.16.9 8371.48.2 10107.29.9 11888.811.6 负债合计 14982.0 27944.1 32767.6 37012.0 44491.6 少数股东权益 46.1 121.7 137.0 160.9 196.4 主要财务比率 股本 804.0 806.6 806.6 806.6 806.6 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资本公积 6026.0 6583.4 6583.4 6583.4 6583.4 成长能力 留存收益 归属母公司股东权益 8900.5 15819.0 10570.718055.2 14800.622238.3 19422.026888.8 24838.932301.9 营业收入(%)营业利润(%) -5.7 -37.2 33.7 122.5 19.119.3 17.219.5 14.218.2 负债和股东权益 30847.0 46121.0 55142.8 64061.7 76989.9 归属于母公司净利润(%) -36.5 122.9 20.1 19.5 18.2 获利能力 折旧摊销 167.5 233.5 386.4 432.6 485.2 偿债能力 财务费用 -127.7 -176.0 -61.9 60.6 40.7 资产负债率(%) 48.6 60.6 59.4 57.8 57.8 投资损失 84.6 -194.8 -49.5 -75.6 -86.7 净负债比率(%) 10.4 7.5 26.2 24.1 28.3 营运资金变动 其他经营现金 -1282.3 5563.5 -3049.0 1184.3 1077.3 流动比率 2.2 1.7 1.7 1.7 1.7 流 670.5 876.8 191.0 129.0 188.1 速动比率 1.7 1.2 1.3 1.3 1.4 投资活动现金流 -2032.3 -6134.2 -2228.4 -3489.8 -2722.6 营运能力 资本支� 840.1 822.6 700.0 450.0 700.0 总资产周转率 1.5 1.6 1.5 1.5 1.4 长期投资 1342.3 5590.3 -5.8 5.9 -2.0 应收账款周转率 33.2 34.3 32.4 33.0 32.2 其他投资现金 流 150.2 278.7 -1534.2 -3033.9 -2024.6 应付账款周转率 5.0 4.7 4.1 4.4 4.3 筹资活动现金流 -814.7 -338