盈利能力提升，新兴业务逐步放量

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 2024上半年营收同比增长3.32%，归母净利润同比增长22.00%。公司2024 上半年营收90.09亿元，同比增长3.32%；归母净利润8.03亿元，同比增长22.00%，业绩增长主要系新能源叉车、海外营收快速增长。毛利率/净利率分别为21.58%/9.58%，同比变动+1.83/+1.09pct，毛利率增长主系：1）毛利率较高的新能源叉车占比提升；2)原材料价格下降。公司期间费用稳定，销售费用率提升0.96个pct，主要系公司加大力度布局海外市场所致。 海外收入占比提升。2024上半年公司海外业务收入34.86亿元，同比增长20.52%，营业占比为38.69%，海外业务中整机出口量同比增长29.62%。公司出口增长优于行业，主要系公司持续加大海外市场布局，海外市场市占率提升所致。未来，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，进一步提升国际市场竞争力，扩大国际市场份额。公司海外业务毛利率高于国内，海外营收占比增加有望提升公司盈利能力。 公司持续推进电动化发展。2024年上半年我国电动叉车销量同比增长24,17%，电动叉车销量占比70.77%，同比增加6.32个pct，行业电动化趋势明显。在此背景下，公司2024上半年实现电动叉车销量同比增长37.66%，占比62.72%，电动叉车销量增速高于行业。同时，公司研制的国内最大吨位电动叉车进入样机试制阶段。 零部件、智能物流、后市场业务逐步放量。公司布局工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流四大业务板块，其中零部件、后市场和智能物流是公司拓展的新兴板块，2024年上半年均实现较快增长，其中，零部件营收同比增长14.30%；后市场业务营收同比增长10.50%；智能物流业务营收同比增长 161.20%，公司高质量发展成效显著。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：全球叉车行业呈现电动化、锂电化趋势，受益国内锂电产业链优势，国内叉车企业海外市场份额持续增加。公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车出口，业绩有望持续增长。我们维持2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为15.32/18.08/21.38亿元，对应PE9/8/6倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,673 17,471 20,049 22,609 25,098 (+/-%) 1.7% 11.5% 14.8% 12.8% 11.0% 净利润(百万元) 904 1278 1532 1808 2138 (+/-%) 42.6% 41.4% 19.9% 18.0% 18.2% 每股收益（元） 1.22 1.73 1.72 2.03 2.40 EBITMargin 6.2% 8.2% 9.2% 9.6% 10.3% 净资产收益率（ROE） 13.3% 16.5% 17.9% 18.9% 19.8% 市盈率（PE） 12.6 8.9 9.0 7.6 6.4 EV/EBITDA 15.7 11.9 10.7 9.3 8.3 市净率（PB） 1.68 1.47 1.61 1.43 1.27 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·工程机械 证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159 wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价17.35元 总市值/流通市值15454/15454百万元 52周最高价/最低价28.50/15.23元 近3个月日均成交额288.35百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《安徽合力（600761.SH）-2023年报点评：电动化趋势明显，海外业务占比提升》——2024-04-10 《安徽合力（600761.SH）-出口高增叠加电动化趋势显著，公司盈利能力持续提升》——2023-08-15 《安徽合力（600761.SH）-2022年报点评：国内叉车领军企业，电动化+国际化加速发展》——2023-04-04 安徽合力（600761.SH） 盈利能力提升，新兴业务逐步放量 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：安徽合力2024H1营收同比+3.32%图2：安徽合力2024H1归母净利润同比+22.00% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：安徽合力盈利能力提升图4：安徽合力期间费用 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：安徽合力研发费用图6：安徽合力ROE 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表（20240828） 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 杭叉集团 优于大市 16.11 211.01 1.14 1.84 1.51 1.72 14.13 8.76 10.67 9.37 浙江鼎力 无评级 45.52 230.49 2.48 3.40 4.28 5.13 18.35 13.40 10.63 8.87 诺力股份 无评级 14.87 38.31 1.51 1.93 2.03 2.36 9.85 7.72 7.33 6.31 平均值 14.11 9.96 9.54 8.18 安徽合力 优于大市 15.42 137.34 1.22 1.73 1.72 2.03 12.62 8.93 8.96 7.60 证券简称投资评级收盘价总市值（亿元） EPSPE 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：无评级公司系Wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3472 2833 3275 3852 5247 营业收入 15673 17471 20049 22609 25098 应收款项 1572 2119 2019 2429 2756 营业成本 13010 13869 15777 17639 19426 存货净额 2097 2285 2539 2858 3153 营业税金及附加 93 111 121 138 155 其他流动资产 481 464 549 638 687 销售费用 552 707 802 904 1004 流动资产合计 10963 12381 13062 14457 16523 管理费用 426 453 511 607 672 固定资产 2341 2887 3306 3694 4038 研发费用 616 892 1002 1142 1267 无形资产及其他 495 482 464 446 426 财务费用 (43) 8 (18) (39) (64) 投资性房地产 571 695 695 695 695 投资收益 73 97 72 81 83 长期股权投资 403 453 508 576 634 资产减值及公允价值变动 23 58 58 46 54 资产总计 14774 16898 18035 19868 22316 其他收入 (583) (854) (1002) (1142) (1267) 短期借款及交易性金融负债 837 1120 1069 1009 1066 营业利润 1146 1622 1984 2344 2774 应付款项 2479 3016 3765 4275 5043 营业外净收支 18 10 17 17 17 其他流动负债 570 677 704 809 903 利润总额 1165 1632 2001 2361 2791 流动负债合计 3885 4813 5537 6093 7011 所得税费用 139 217 300 354 419 长期借款及应付债券 3232 3306 2706 2706 2706 少数股东损益 121 137 169 199 235 其他长期负债 277 517 642 779 946 归属于母公司净利润 904 1278 1532 1808 2138 长期负债合计 3509 3823 3348 3485 3652 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 7394 8636 8885 9578 10663 净利润 904 1278 1532 1808 2138 少数股东权益 605 504 596 718 859 资产减值准备 13 4 11 4 4 股东权益 6774 7758 8553 9572 10794 折旧摊销 223 253 270 333 377 负债和股东权益总计 14774 16898 18035 19868 22316 公允价值变动损失 (23) (58) (58) (46) (54) 财务费用 (43) 8 (18) (39) (64) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (450) 48 671 (62) 361 每股收益 1.22 1.73 1.72 2.03 2.40 其它 52 83 82 118 137 每股红利 0.56 0.63 0.83 0.89 1.03 经营活动现金流 719 1608 2509 2156 2962 每股净资产 9.15 10.48 9.60 10.75 12.12 资本开支 0 (839) (624) (660) (652) ROIC 13.96% 16.49% 21% 24% 28% 其它投资现金流 (1021) (1339) 0 0 0 ROE 13.35% 16.48% 18% 19% 20% 投资活动现金流 (1122) (2229) (679) (729) (709) 毛利率 17% 21% 21% 22% 23% 权益性融资 (3) 0 0 0 0 EBITMargin 6% 8% 9% 10% 10% 负债净变化 1200 8 (600) 0 0 EBITDAMargin 8% 10% 11% 11% 12% 支付股利、利息 (418) (469) (737) (790) (915) 收入增长 2% 11% 15% 13% 11% 其它融资现金流 309 904 (51) (60) 57 净利润增长率 43% 41% 20% 18% 18% 融资活动现金流 1870 (18) (1388) (850) (858) 资产负债率 54% 54% 53% 52% 52% 现金净变动 1467 (638) 442 577 1395 股息率 3.7% 4.1% 6.5% 6.9% 8.0% 货币资金的期初余额 2004 3472 2833 3275 3852 P/E 12.6 8.9 9.0 7.6 6.4 货币资金的期末余额 3472 2833 3275 3852 5247 P/B 1.7 1.5 1.6 1.4 1.3 企业自由现金流 0 710 1878 1463 2273 EV/EBITDA 15.7 11.9 10.7 9.3 8.3 权益自由现金流 0 1621 1243 1436 2385 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独