业绩点评：2024年预计货量同比小幅下滑，一季度业绩有所承压

证2024年预计货量同比小幅下滑，一季度 研 券业绩有所承压 究——大秦铁路业绩点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:交通运输 4月26日，公司发布公告称，2023年公司实现营业收入810.20亿 日期: 2024年05月07日 元，同比增长6.95%；归母净利润119.30亿元，同比增长6.55%；扣非归母净利润119.58亿元，同比增长7.43%。同时，公司公告了2023年 分析师:王亚琪 Tel:021-53686472 E-mail:wangyaqi@shzq.comSAC编号:S0870523060007 基本数据 最新收盘价（元）6.96 12mthA股价格区间（元）6.92-8.07 总股本（百万股）17,566.22 无限售A股/总股本100.00% 流通市值（亿元）1,222.61 公 司最近一年股票与沪深300比较 点 度利润分配预案，拟每股分配现金股利0.44元（含税），合计派发现金股利69.29亿元。 此外，根据公告，2024年一季度公司实现营业收入182.68亿元，同比下滑7.92%；归母净利润30.46亿元，同比下滑16.65%；扣非归母净利润30.42亿元，同比下滑16.85%。 分析与判断 业务量：根据国家统计局数据，2023年国内原煤产量47.1亿吨，同比增长3.4%。其中，公司主要货源地晋陕蒙三省区原煤产量合计33.3亿吨，增长1亿吨，占全国煤炭总产量的比重为70.7%。需求方面，根据国家统计局数据，2023年煤炭消费总量增长5.6%，煤炭消费量占能源消费总量比重为55.3%。作为以煤炭运输为主的综合铁路运输企业，2023年公司货物发送量完成7.3亿吨，占全国铁路货运总发送量50.4亿吨的14.5%；完成煤炭发送量6.2亿 % % 05/2307/2310/2312/2302/2405/24 评3 0 -3% -6% -9% -12% -16% -19% -22% 相关报告： 大秦铁路沪深300 吨，占全国铁路煤炭发送量27.5亿吨的22.5%。其中，大秦线完 成货运量4.2亿吨，同比增长6.4%。公司货物发送量和煤炭发送量继续在全国铁路货运市场中占有重要地位。 2024年1-3月，大秦线累计完成货运量9824万吨，同比下滑 6.02%。根据公告，2024年公司预计完成货物发送量7.2亿吨，同比下滑1.37%；大秦线预计完成货物运输量4.1亿吨，同比下滑2.86%。 收入端：货运业务是公司业务收入的主要来源，2023年货运收入占公司主营业务收入的77.09%，录得营业收入612.38亿元，同比增长0.80%。客运业务是公司重要的业务组成部分，2023年客运收入占公司主营业务收入的11.23%，录得营业收入89.19亿元， 《大秦线量价有望稳中有升，较高股息率 凸显配置价值》 同比增长118.97%。 ——2023年11月03日 投资收益：2023年公司投资收益录得25.39亿元，同比下滑6.12%；其中，对联营企业和合营企业的投资收益为25.36亿元，同比下滑6.14%，主要由于朔黄铁路的投资收益由2022年的26.80亿元同比下滑7.93%至24.68亿元。 分红：公司公告了2023年度利润分配预案，拟每股分配现金股利0.44元（含税），较2022年同比下滑0.04元/股，分红率为58.08%。公司发布了《三年（2023年-2025年）股东分红回报规划》，除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%。 投资建议 考虑到公司2024年货物运输量预计有所承压，大秦线预计完成货物 运输量4.1亿吨，我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为 808.67亿元、828.00亿元和851.19亿元，分别同比变动-0.19%、 +2.39%和+2.80%；归母净利润分别为116.96亿元、120.55亿元和 124.58亿元，同比变动-1.96%、+3.07%和+3.34%，对应EPS为0.67 元、0.69元和0.71元，以2024年5月7日收盘价对应的市盈率为 10x、10x和10x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期；能源结构发生重大改变；“公转铁”政策发生较大变化；竞争线路分流影响加大。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 81020 80867 82800 85119 年增长率 6.9% -0.2% 2.4% 2.8% 归母净利润 11930 11696 12055 12458 年增长率 6.6% -2.0% 3.1% 3.3% 每股收益（元） 0.68 0.67 0.69 0.71 市盈率（X） 10.25 10.45 10.14 9.81 市净率（X） 0.89 0.86 0.84 0.81 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年05月07日收盘价） 图1：2016-2024年大秦铁路营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：2016-2024年大秦铁路归母净利润及增速（单位：亿元、%） 营业收入YOY归母净利润YOY 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 图3：2018-2023年大秦铁路各业务收入拆分（单位：亿元） 图4：2016-2024年大秦铁路销售毛利率情况（单位：%） 货运业务客运业务其他铁路运输业务 597.95611.72578.36623.73607.50612.38 900.00 800.00 其他业务 30.00% 毛利率 27.84% 24.82% 21.23% 25.00% 22.79% 21.83% 20.66% 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 20.00%17.19% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 19.49% 19.96% 2018201920202021202220232016201720182019202020212022202324Q1 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 图5：2016-2024年大秦铁路投资收益拆分（单位：亿元） 图6：2016-2024年大秦铁路资本开支情况（单位：亿元） 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 对联营企业和合营企业的投资收益其他投资收益 31.2730.8629.86 29.90 26.7826.61 27.0225.36 76 .6 2016201720182019202020212022202324Q1 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资本开支 67.17 52.56 43.68 30.75 71.2372.92 36.09 19.40 9.62 2016201720182019202020212022202324Q1 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 67316 72967 81027 87965 营业收入 81020 80867 82800 85119 应收票据及应收账款 4975 8716 5547 8687 营业成本 64279 64738 66147 68103 存货 1918 1840 2011 1955 营业税金及附加 292 261 245 278 其他流动资产 6466 3654 6787 3682 销售费用 231 234 241 246 流动资产合计 80674 87177 95372 102287 管理费用 838 839 873 896 长期股权投资 24281 23587 22611 22169 研发费用 11 12 14 13 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 161 10 -126 -310 固定资产 88126 88628 86512 84907 资产减值损失 -6 -17 -36 -18 在建工程 1436 1186 1147 999 投资收益 2539 2671 2596 2690 无形资产 10709 11324 11963 12861 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 2448 2392 2214 2159 营业利润 17872 17555 18112 18687 营业外收支净额-145-118-121-128 3 5 9 短期借款 38 96 71 20 所得税 4168 4123 4237 4374 应付票据及应付账款 5354 5884 6131 5920 净利润 13559 13314 13754 14184 合同负债 1705 1912 1974 1950 少数股东损益 1629 1618 1699 1726 其他流动负债 8451 9436 9397 9444 归属母公司股东净利润 11930 11696 12055 12458 流动负债合计 15549 17329 17572 17334 主要指标 长期借款 10686 10117 9549 9051 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 25709 25709 25709 25709 盈利能力指标 其他非流动负债 3323 3148 2972 2815 毛利率 20.7% 19.9% 20.1% 20.0% 非流动负债合计 39717 38974 38230 37575 净利率 14.7% 14.5% 14.6% 14.6% 负债合计 55266 56302 55802 54909 净资产收益率 8.7% 8.3% 8.3% 8.3% 股本 15747 15747 15747 15747 资产回报率 5.7% 5.5% 5.5% 5.5% 资本公积 28312 28312 28312 28312 投资回报率 6.2% 5.8% 5.9% 5.8% 留存收益 91254 95221 99547 104276 成长能力指标 归属母公司股东权益 13776 3 14173 0 14605 6 150785 营业收入增长率 6.9% -0.2% 2.4% 2.8% 少数股东权益 14645 16262 17961 19687 EBIT增长率 8.0% -3.8% 3.5% 1.8% 非流动资产合计12699 12711 12444123094 9 8 7 资产总计20767 21429 21981225382 利润总额17727174371799018559 负债和股东 170472 归母净利润增长率 6.6% -2.0% 3.1% 3.3% 225382 每股指标（元） 计15240 15799 16401 8 3 7 权益合计20767 21429 21981 3 5 9 股东权益合 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.68 0.67 0.69 0.71 指标 20