业绩简评
- 2024年业绩：大秦铁路实现营业收入746.3亿元，同比下降7.9%；归母净利润90.4亿元，同比下降24.2%。
- 2025年第一季度业绩：实现营业收入178.0亿元，同比下降2.6%；归母净利润25.7亿元，同比下降15.6%。
经营分析
- 煤炭发运量下降：2024年公司货物发送量7.06亿吨，同比下降2.7%；核心路线大秦线发运量3.92亿吨，同比下滑7.1%。
- 原因：
- 上游货源受限：山西省煤炭减产1.1亿吨。
- 进口煤炭冲击：2024年进口煤炭5.4亿吨，同比增长14.4%。
- 水电对火电市场挤占：煤炭消费量占能源消费总量比重下降1.6个百分点。
- 毛利率和费用率：
- 毛利率：15.3%，同比下降5.36个百分点，主要由于货运量减少而成本刚性。
- 费用率：0.89%，同比下降0.64个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降。
- 投资收益：27.8亿元，同比增长9.6%，主要由于参股公司朔黄铁路确认收益提升。
大秦线货运量改善及全年目标
- 2025年3月货运量：大秦线完成货物运输量3527万吨，同比减少2.1%，相比2025年1-2月合计同比减少7.7%有明显好转。
- 全年目标：公司经营目标中大秦线货物运输量4亿吨，同比增长2%；营业收入预算为780亿元，同比增长4.5%。
- 预期：根据山西省政府工作报告，2025年山西省将加大能源保供力度，确保全年煤炭产量达到13亿吨，预期大秦线货运量将持续修复。
盈利预测、估值与评级
- 盈利预测：下调2025-2026年归母净利预测至110.8亿元、114.7亿元，新增2027年归母净利润预测为120.5亿元。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。
关键数据
- 2023年：营业收入81.02亿元，归母净利润11.93亿元。
- 2024年：营业收入74.63亿元，归母净利润9.04亿元。
- 2025年预期：营业收入80.48亿元，归母净利润11.08亿元。
- 2026年预期：营业收入82.88亿元，归母净利润11.47亿元。
- 2027年预期：营业收入84.68亿元，归母净利润12.05亿元。
市场表现
- 历史推荐：2025年2月22日，国金证券给予“买入”评级，目标价7.85元。
- 市场评级：市场平均投资建议评分为1.00（买入）。
