2024年一季报点评：货量增速亮眼，利润同比承压

│ 中国外运(601598) 2024年一季报点评：货量增速亮眼，利润同比承压 事件： 2024年4月29日，公司发布2024年一季度报告。2024年一季度，公司实 现营业收入242.9亿元，同比+8.1%；归母净利8.0亿元，同比-16.1%。 代理货量增速亮眼，政府补贴同比增加 2024年一季度，公司代理及相关各主要业务货量均实现同比20%以上增长； 获得与收益相关的政府补助合计4.8亿元，同比+4.6%。分业务看， 1）海运代理业务量322.6万TEU，同比+21.2%。同期中国集装箱出口运价综合指数CCFI同比+18.1。因此预计公司海运货代业务收入或同比正增长。2）铁路代理业务量13万标箱，同比+36.8%；中欧班列相关补贴为3.1亿元，同比+120.5%。因此预计公司铁路代理业务收入和盈利或实现同比增长。3）空运通道（空运货代+跨境电商物流）业务量22.8万吨，同比+23.2%。同期TAC浦东机场出港（BAI80）、香港机场出港（BAI80）平均运价指数同比分别-13.4%、-10.1%。公司跨境包机相关的补贴为0.8亿元，同比-61.6%。受空运运价下降和跨境包机补贴减少影响，因此预计公司空运通道业务收入和盈利或同比下降，影响公司整体盈利水平。 合同物流利润承压，投资收益贡献稳健 合同物流业务货量1176.5万吨，同比+26.4%，但受物流行业需求和景气度依旧处于复苏过程中影响，收入和利润或承压。2024年3月PMI为50.8，突破50荣枯线，但同比-1.1pcts；3月中国物流业景气指数51.5，同比-4pcts。因此预计合同物流收入和利润或同比下降，影响公司整体盈利水平。公司实现投资收益4.8亿元，同比基本持平。公司投资收益主要由中外运 敦豪贡献，在2024年一季度空运运价同比下跌的情况下，彰显敦豪经营和盈利能力的稳定性，看好后续空运旺季时敦豪投资收益贡献进一步提高。 盈利预测、估值与评级 考虑到一季度为物流行业传统淡季且国内物流行业景气度逐步回升，同时参考公司在跨境物流各细分赛道（海运、铁路、空运）的竞争优势，我们维持公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入分别为1197.9、1291.9、1411.2亿元，同比+17.8%、+7.8%、+9.2%，3年CAGR为11.5%；归母净利分别为43.4、46.5、49.9亿元，同比+2.8%、+7.1%、+7.3%，3年CAGR为5.7%；EPS分别 为0.60、0.64、0.68元/股，重申目标价7.2元，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期、跨境电商增长不及预期、国际货代行业竞争进一步恶化、公司全球网络拓展及海外经营风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 108817 101705 119791 129186 141116 增长率（%） -12.49% -6.54% 17.78% 7.84% 9.23% EBITDA（百万元） 7549 8317 5964 6551 7310 归母净利润（百万元） 4068 4222 4342 4652 4991 增长率（%） 9.56% 3.78% 2.86% 7.13% 7.29% EPS（元/股） 0.56 0.58 0.60 0.64 0.68 市盈率（P/E） 10.2 9.8 9.6 8.9 8.3 市净率（P/B） 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA 4.8 5.1 7.8 8.5 8.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 证券研究报告2024年05月08日 行业：交通运输/物流 投资评级：买入（维持） 当前价格：5.81元 目标价格：7.20元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)7,294.22/7,294.22流通A股市值(百万元)30,536.88每股净资产(元)5.30 资产负债率(%)48.43 一年内最高/最低(元)6.80/4.36 中国外运 沪深300 40% 17% -7% -30% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 联系人：李天琛 邮箱：litch@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国外运（601598）：盈利超预期，看好公司 长期高质量发展》2024.03.25 2、《中国外运（601598）：综合物流龙头差异化优势，出海东风助力新成长》2023.11.19 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 16309 13964 11979 12919 14112 营业收入 108817 101705 119791 129186 141116 应收账款+票据 13913 12905 14890 16058 17541 营业成本 102783 95891 112956 121652 132723 预付账款 5750 4771 5517 5950 6499 营业税金及附加 256 274 273 295 322 存货 65 59 69 74 81 营业费用 1035 1076 1115 1202 1313 其他 2298 2922 2737 2952 3224 管理费用 3555 3613 3782 4079 4455 流动资产合计 38336 34621 35192 37952 41457 财务费用 -44 259 178 309 560 长期股权投资 8527 9137 11529 14112 16902 资产减值损失 -111 -327 -242 -261 -285 固定资产 17664 17747 18157 18895 19945 公允价值变动收益 -105 267 -56 0 0 在建工程 796 825 1819 2412 2606 投资净收益 2579 2326 2392 2583 2790 无形资产 6262 6225 6328 6448 6484 其他 1609 2616 2037 2045 2205 其他非流动资产 6241 7331 7309 7254 7302 营业利润 5204 5473 5617 6015 6452 非流动资产合计 39490 41265 45141 49123 53239 营业外净收益 -6 37 -35 -35 -35 资产总计 77826 75887 80333 87074 94695 利润总额 5198 5510 5582 5981 6417 短期借款 583 610 601 10086 13276 所得税 957 1058 1014 1086 1166 应付账款+票据 13944 12451 14463 15577 16994 净利润 4241 4453 4568 4894 5251 其他 13518 14976 18570 12536 13522 少数股东损益 172 231 226 242 260 流动负债合计 28045 28037 33635 38199 43791 归属于母公司净利润 4068 4222 4342 4652 4991 长期带息负债 11747 6852 3304 2913 2187 长期应付款 164 24 24 24 24 财务比率 其他 1001 854 854 854 854 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 12913 7730 4182 3791 3065 成长能力 负债合计 40957 35767 37816 41990 46856 营业收入 -12.49% -6.54% 17.78% 7.84% 9.23% 少数股东权益 2002 2318 2543 2785 3045 EBIT 0.43% 11.94% -0.16% 9.20% 10.91% 股本 7355 7294 7294 7294 7294 EBITDA 3.33% 10.17% -28.28% 9.83% 11.58% 资本公积 6064 6638 6638 6638 6638 归属于母公司净利润 9.56% 3.78% 2.86% 7.13% 7.29% 留存收益 21447 23870 26041 28367 30863 获利能力 股东权益合计 36868 40119 42516 45084 47840 毛利率 5.55% 5.72% 5.71% 5.83% 5.95% 负债和股东权益总计 77826 75887 80333 87074 94695 净利率 3.90% 4.38% 3.81% 3.79% 3.72% ROE 11.67% 11.17% 10.86% 11.00% 11.14% 现金流量表 ROIC 8.15% 9.40% 10.97% 11.19% 9.88% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4241 4453 4568 4894 5251 资产负债率 52.63% 47.13% 47.07% 48.22% 49.48% 折旧摊销 2395 2548 204 261 333 流动比率 1.4 1.2 1.0 1.0 0.9 财务费用 -44 259 178 309 560 速动比率 1.1 1.0 0.9 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） 4 7 -10 -5 -7 营运能力 营运资金变动 943 -1139 3051 -6741 91 应收账款周转率 7.9 8.0 8.1 8.1 8.1 其它 -2420 -2290 -1721 -1898 -2035 存货周转率 1570.1 1634.1 1639.3 1639.3 1639.3 经营活动现金流 5118 3837 6270 -3180 4193 总资产周转率 1.4 1.3 1.5 1.5 1.5 资本支出 -1702 -1899 -1660 -1660 -1660 每股指标（元） 长期投资 -262 -791 0 0 0 每股收益 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 其他 2981 2900 -689 -680 -748 每股经营现金流 0.7 0.5 0.9 -0.4 0.6 投资活动现金流 1017 210 -2349 -2340 -2408 每股净资产 4.8 5.2 5.5 5.8 6.1 债权融资 -1781 -4868 -3557 9095 2463 估值比率 股权融资 -46 -61 0 0 0 市盈率 10.2 9.8 9.6 8.9 8.3 其他 -2774 -1776 -2349 -2635 -3055 市净率 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9 筹资活动现金流 -4600 -6705 -5906 6459 -592 EV/EBITDA 4.8 5.1 7.8 8.5 8.0 现金净增加额 1964 -2584 -1985 939 1193 EV/EBIT 7.1 7.4 8.1 8.9 8.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准