2024年一季报点评：业绩超预期，博收恢复持续领先行业

1Q24公司实现总博收94.5亿港元，恢复至19年同期的140.8%。贵宾/中场（含角子机）分别实现博收15.0/79.5亿港元，恢复至19年同期的55.8%/197.6%，博监局口径下分别领先行业约17pct/87pct，带动公司整体市占率由1Q19的9.1%提升7.9pct至1Q24的17.0%。据公司管理层透露，公司24年3月的市占率为15.8%，而4月的市占率环比仍然略有提升。同时，我们认为美狮美高梅贵宾业务的表现尤为亮眼，1Q24该业务单桌日均下注额环比增长71.0%；尽管受到赢率偏低的影响，但单桌日均赢额仍然环比增长28.6%。 1Q24营收&利润均超预期，预计利润率将维持在27-30%的区间。营收端，1Q24公司实现总收益82.6亿港元（超出彭博一致预期约5%），恢复至1Q19的143.4%。其中，博彩净收益72.0亿港元，恢复至1Q19的138.3%；非博彩净收益10.6亿港元，恢复至1Q19的114.6%。利润端，1Q24公司实现经调整物业EBITDA25.1亿港元（超出彭博一致预期约14%），恢复至19年同期的154.7%，带动公司经调整物业EBITDA率从1Q19的28.1%提升2.2pct至1Q24的30.3%，环比也有1.8pct的提升，我们测算主要系日均运营费用有3-5%的下降。展望2024年，我们维持“公司经调整物业EBITDA利润率将维持在27-30%的高位”的判断。 公司持续加码非博彩业务。客房方面，公司拟在澳门两大物业新增别墅及套房以进一步提升客流承载力。餐饮方面，公司于24年4月新增了两处博彩区域内的餐饮服务，颇受消费者欢迎。其他方面，公司将与中国著名导演张艺谋合作打造《MGM 2049》驻场秀；同时，澳门美高梅正在建设一座世界级的博物馆，以期为消费者提供更好的文化体验。 管理层认为其余博企采用智能赌桌不会对公司造成很大冲击。尽管澳门其余博企将于2H24陆续开始采用智能赌桌，但美高梅管理层认为公司仍然可以保持优势，主要系美高梅从2016年起就已经启用智能赌桌，消费者数据积累丰富，同时在“利用智能赌桌来提升运营效率”方面也有一定心得。 盈利预测与投资评级 ：我们上调公司2024-2026年净收入预测至334.0/352.5/371.3亿港元，上调公司2024-2026年经调整物业EBITDA预测为98.5/105.6/112.4亿港元，当前股价对应7.8/7.3/6.8倍EV/经调整物业EBITDA。我们的目标价为18.9港元，维持“买入”评级。 风险提示：中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严。