2023年报、2024年一季报点评：季报业绩超预期，钙钛矿设备布局领先

京山轻机（000821）2023年报&2024年一季报点评 / 季报业绩超预期，钙钛矿设备布局领先 挖掘价值投资成长 2024年05月07日 / 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报，24Q1业绩同比高增。公司2023年实现营业收入72.14亿元，同比增长48.20%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长11.45%，实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长11.59%。公司2024Q1实现营业收入20.32亿元，同比增长53.12%，实现归母净利润1.30亿元，同比高增143.82%，实现扣非归母净利润 1.22亿元，同比增长157.01%。 合同负债快速增长，光伏板块在手订单充裕。截至2024年3月31日，公司合同负债规模达到32.81亿元，相比2023年初增长99.57%。根据公司2023年报，截至2023年12月31日，公司光伏板块在手订单达到97.79亿元（含税），同比增长79.63%，订单储备充沛。 三费逐季下行，研发持续高增。费用方面，自2023年下半年以来， 公司三费合计占比逐季下降，2024Q1公司三费合计占比为6.25%，同比下降2.72pct，较2023年全年下降1.36pct，公司费控能力优秀；研发方面，公司2023年及2024Q1研发费用分别为4.57亿元和1.05亿元，分别同比增长71.96%和55.89%，公司保持较高研发强度。 钙钛矿设备布局领先，期待业绩逐步放量。公司是钙钛矿设备领军企 业，成功自研空穴层及电极层溅射设备技术、电子传输层蒸镀及全干法钙钛矿共蒸设备技术、原子层沉积等设备技术。公司设备覆盖PVD、ALD、蒸镀等多技术路线：1）PVD：公司拥有自主知识产权，具备成熟量产工艺和经验，可用于钙钛矿空穴层和透明导电层镀膜；2）ALD：完成空间型原子层沉积设备研发，适用于钙钛矿电子传输层、封装阻水层镀膜；3）蒸镀设备：公司具备完全自主知识产权的钙钛矿大幅宽线性蒸镀设备，适用于钙钛矿电池制备中钙钛矿电子传输层材料及金属电极材料的蒸镀。目前，公司已具备成熟的钙钛矿中试线整线供应能力，包括钙钛矿溶液配液、玻璃清洗设备、磁控溅射设备、涂布干燥结晶设备、激光设备、层压设备及辅助设备等，覆盖了钙钛矿单结及叠层电池制备全流程，并已成功获得多个钙钛矿实验线和MW级产能钙钛矿整线订单，配合多家客户进行工艺验证及产线搭建。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 16.02% 4.49% -7.05% -18.59% -30.12%5/77/79/711/71/73/7 -41.66% 京山轻机沪深300 基本数据 总市值（百万元)9044.14 流通市值（百万元)8707.49 52周最高/最低（元）22.51/10.15 52周最高/最低（PE）40.59/16.47 52周最高/最低（PB）3.97/1.80 52周涨幅（%）-19.78 52周换手率（%）1113.84 相关研究 《组件自动化龙头，前瞻布局钙钛矿设备》 2023.07.18 《钙钛矿设备先行者，N型电池、钙钛矿设备放量可期》 2023.02.01 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为105.70/115.22/125.88亿元，归母净利润分别为5.51/6.86/8.95亿元，EPS分别为0.88/1.10/1.44元，对应PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7213.84 10569.89 11521.67 12588.16 增长率(%) 48.20% 46.52% 9.00% 9.26% EBITDA（百万元） 558.68 789.71 952.03 1205.05 归属母公司净利润（百万元） 336.52 551.05 685.59 894.73 增长率(%) 11.45% 63.75% 24.42% 30.51% EPS(元/股) 0.54 0.88 1.10 1.44 市盈率（P/E） 29.43 16.41 13.19 10.11 市净率（P/B） 2.71 2.15 1.84 1.55 EV/EBITDA 14.55 8.15 5.77 3.33 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 光伏行业竞争格局持续恶化； 下游需求不及预期； 技术迭代导致公司产品竞争力下降等。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1191.19 1076.57 1190.59 1745.72 净利润 393.16 598.96 745.20 972.53 折旧摊销 100.19 107.57 110.96 114.49 营运资金变动 567.40 303.99 257.88 577.00 其它 130.44 66.04 76.55 81.70 投资活动现金流 -197.76 -194.75 -185.15 -183.81 资本支出 -214.78 -195.89 -194.70 -194.48 投资变动 10.58 -17.00 -11.50 -11.50 其他 6.44 18.14 21.04 22.18 筹资活动现金流 -399.24 146.06 135.00 122.50 银行借款 768.81 200.00 200.00 200.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.90 2.12 0.00 0.00 其他 -1168.95 -56.06 -65.00 -77.50 现金净增加额 603.29 1035.03 1140.44 1684.42 期初现金余额 1362.87 1966.16 3001.19 4141.63 期末现金余额主要财务比率 1966.16 3001.19 4141.63 5826.05 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 48.20% 46.52% 9.00% 9.26% 营业利润增长 17.12% 55.85% 24.34% 30.61% 归属母公司净利润增长 11.45% 63.75% 24.42% 30.51% 获利能力（%）毛利率 20.98% 21.13% 21.34% 21.54% 净利率 5.45% 5.67% 6.47% 7.73% ROE 9.23% 13.08% 13.95% 15.38% ROIC 8.72% 10.76% 11.31% 12.41% 偿债能力资产负债率（%） 76.55% 77.39% 76.37% 75.31% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.16 1.17 1.20 1.23 速动比率 0.51 0.56 0.60 0.65 营运能力总资产周转率 0.55 0.60 0.56 0.54 应收账款周转率 3.79 4.06 3.77 3.79 存货周转率 1.05 1.10 1.07 1.08 每股指标（元）每股收益 0.54 0.88 1.10 1.44 每股经营现金流 1.91 1.73 1.91 2.80 每股净资产 5.85 6.77 7.89 9.34 估值比率P/E 29.43 16.41 13.19 10.11 P/B 2.71 2.15 1.84 1.55 EV/EBITDA 14.55 8.15 5.77 3.33 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产13751.00 16963.20 19225.04 22171.15 货币资金2739.56 3774.59 4915.03 6599.45 应收及预付3176.80 4076.91 4433.72 4834.74 存货7125.27 8089.58 8784.08 9565.62 其他流动资产709.37 1022.12 1092.20 1171.34 非流动资产2309.33 2422.85 2525.39 2625.40 长期股权投资177.29 179.29 180.79 182.29 固定资产1098.22 1156.52 1229.18 1307.25 在建工程10.91 66.54 99.93 119.96 无形资产174.45 154.45 138.45 126.45 其他长期资产848.46 866.05 877.05 889.45 资产总计16060.33 19386.05 21750.43 24796.55 流动负债11885.12 14494.88 16001.15 17964.84 短期借款376.98 476.98 576.98 676.98 应付及预收6537.76 8336.14 9314.57 10700.06 其他流动负债4970.39 5681.76 6109.60 6587.80 非流动负债409.31 508.76 608.66 708.56 长期借款360.12 460.12 560.12 660.12 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债49.19 48.64 48.54 48.44 负债合计12294.43 15003.64 16609.81 18673.40 实收资本622.87 622.87 622.87 622.87 资本公积2062.16 2064.28 2064.28 2064.28 留存收益987.54 1555.74 2254.33 3159.05 归属母公司股东权益3645.73 4214.32 4912.91 5817.64 少数股东权益120.17 168.09 227.71 305.51 负债和股东权益16060.33 19386.05 21750.43 24796.55 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入7213.84 10569.89 11521.67 12588.16 营业成本5700.10 8336.14 9062.83 9876.98 税金及附加33.67 47.56 51.85 56.65 销售费用250.43 369.95 391.74 402.82 管理费用317.51 528.49 576.08 566.47 研发费用457.44 687.04 691.30 704.94 财务费用-19.08 -2.39 -10.59 -20.90 资产减值损失-55.27 -25.00 -25.00 -20.00 公允价值变动收益1.21 0.00 0.00 0.00 投资净收益-6.72 21.14 23.04 25.18 资产处置收益1.80 2.11 2.30 2.52 其他收益83.41 96.19 104.85 114.55 营业利润437.93 682.53 848.66 1108.46 营业外收入5.48 6.00 8.00 10.00 营业外支出6.75 4.00 5.00 7.00 利润总额436.66 684.53 851.66 1111.46 所得税43.50 85.57 106.46 138.93 净利润393.16 598.96 745.20 972.53 少数股东损益56.64 47.92 59.62 77.80 归属母公司净利润336.52 551.05 685.59 894.73 EBITDA558.68 789.71 952.03 1205.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授