市占率稳步提升，出口表现亮眼

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-05-06 收盘价(元)2.69 流通股本(亿股)65.75 每股净资产(元)1.81 总股本(亿股)80.04 最近12月市场表现 福田汽车 沪深300 上证指数 14% 5% -4% -12% -21% -30% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《11月销量同比高增长，海外销售表现亮眼》2023-12-12 事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，公司2023年全年实现营业收入560.97亿元，同比+20.78%；实现归母净利润9.09亿元，同比 +1262.27%，扣非归母净利润4.51亿元，同比+247.14%。2024年Q1实现营业收入128.70亿元，同比-14.05%，实现归母净利润2.56亿元，同比-13.96% 降本增效及出口业务促进盈利能力改善：2023年全年实现销量63.1万辆 （含福田戴姆勒），同比+37.14%，2023年市占率达到15.7%，同比+1.7pct。2023年实现新能源汽车销量超4万辆，同比+84%；出口13.1万辆，同比+49.1%创历史新高，位列中国商用车出口第一。全价值链降本增效推进，2023年毛利率11.38%，同比持平，中重卡业务毛利率同比+7.56pct，表现亮眼，出口毛利率16.72%，同比+3.81pct，成为整车业务利润主要来源；24Q1毛利率11.62%同比+0.57pct。销售费用率下降，研发投入加码，2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.81%/2.74%/3.71%，同比-0.04/-0.46/+0.28pct。24Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.32%/3.01%/4.26%，同比 -0.43/+0.19/+1.44pct。 新能源发展再提速，坚定海外战略：新能源方面，坚持纯电、混动和氢燃料三条技术路线并行开发，完成上游核心零部件产业布局和营销生态建设，快速推广新能源产品，重点围绕公共领域试点城市推进新能源销量规模增长；补齐油改电平台产品，提高产品市场覆盖度，加快推进全新平台产品开发，2024年全新平台中小VAN上市。出口方面，公司力争突破欧洲、日本、澳新等高端市场，打造商用车高端品牌，有利于进一步增厚利润。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润13.49/16.05/17.66亿元。对应PE分别为15.96/13.41/12.19倍，维持“增持”评级。 风险提示：商用车景气度低于预期、出口不及预期、宏观经济下行风险。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万元) 46447 56097 63194 71094 79888 收入增长率(%) -15.51 20.78 12.65 12.50 12.37 归母净利润(百万元) 67 909 1349 1605 1766 净利润增长率(%) 101.32 1262.27 48.34 18.99 10.01 EPS(元/股) 0.01 0.12 0.17 0.20 0.22 PE 281.00 22.75 15.96 13.41 12.19 ROE(%) 0.49 6.39 8.64 9.33 9.31 PB 1.66 1.54 1.38 1.25 1.13 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年05月06日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入46446.7456096.7663193.9371094.1479888.16成长性 减:营业成本41161.5849712.5855338.2562219.5269866.28营业收入增长率-15.5%20.8%12.7%12.5%12.4% 营业税费285.29357.94404.44455.00511.28营业利润增长率102.0%826.9%49.1%19.7%10.3% 销售费用1788.332137.422407.692708.693043.74净利润增长率101.3%1,262.3%48.3%19.0%10.0% 管理费用1485.821537.681731.511947.982188.94EBITDA增长率212.8%16.7%45.6%10.9%6.8% 研发费用1592.402080.072344.492637.592963.85EBIT增长率106.4%75.7%218.1%19.7%10.1% 财务费用-84.43-64.43-57.35-58.27-62.94NOPLAT增长率-102.0%389.8%218.1%19.7%10.1% 资产减值损失-192.59-215.02-180.52-180.52-180.52投资资本增长率1.3%-14.7%8.7%8.8%8.9% 加:公允价值变动收益36.06-4.290.000.000.00净资产增长率31.1%4.8%9.0%9.6%9.7% 投资和汇兑收益-230.81262.39222.30266.76375.47利润率 营业利润97.63904.991349.291615.001781.63毛利率11.4%11.4%12.4%12.5%12.5% 加:营业外净收支38.5138.3150.0050.0050.00营业利润率0.2%1.6%2.1%2.3%2.2% 利润总额136.14943.301399.291665.001831.63净利润率0.1%1.5%2.0%2.1%2.1% 减:所得税91.6984.91125.94149.85164.85EBITDA/营业收入4.1%4.0%5.1%5.1%4.8% 净利润66.76909.481349.121605.301765.95EBIT/营业收入0.5%0.8%2.1%2.3%2.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金8569.674883.934929.495172.195414.31固定资产周转天数7358504439 交易性金融资产175.04174.87174.87174.87174.87流动营业资本周转天数-124-91-74-60-48 应收帐款3780.484674.956640.477444.388342.64流动资产周转天数172135118120119 应收票据328.7022.9725.8729.1132.71应收帐款周转天数2927323636 预付帐款687.32585.411106.761866.592445.32存货周转天数5242403837 存货5866.475850.616312.696922.547622.47总资产周转天数377300265251237 其他流动资产818.631096.801096.801096.801096.80投资资本周转天数144111959189 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE0.5%6.4%8.6%9.3%9.3% 长期股权投资5620.935809.695998.456187.216375.98ROA0.1%2.0%2.8%3.1%3.3% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC0.4%2.4%7.1%7.8%7.9% 固定资产9289.918828.908615.848619.828645.85费用率 在建工程1422.841637.721688.831734.831776.22销售费用率3.9%3.8%3.8%3.8%3.8% 无形资产4340.384735.014762.944790.864818.78管理费用率3.2%2.7%2.7%2.7%2.7% 其他非流动资产331.32426.57428.06428.06428.06财务费用率-0.2%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1% 资产总额48518.0644885.0948274.5451041.0353948.06三费/营业收入6.9%6.4%6.5%6.5%6.5% 短期债务200.0430.0440.0450.0460.04偿债能力 应付帐款13330.8213232.9214730.4115209.2215331.77资产负债率71.7%67.9%67.5%66.3%65.0% 应付票据8180.707357.767071.006913.286986.63负债权益比253.1%211.6%207.4%196.4%185.7% 其他流动负债364.28331.19331.19331.19331.19流动比率0.780.690.750.800.85 长期借款4284.471106.811106.811106.811106.81速动比率0.470.370.410.430.45 其他非流动负债405.40582.22601.24601.24601.24利息保障倍数1.495.0733.2839.8543.67 负债总额34778.1230479.4232570.4733821.8035062.06分红指标 少数股东权益150.47173.0197.247.09-92.08DPS(元)0.000.000.000.000.00 股本8003.768003.768003.768003.768003.76分红比率0.000.000.000.000.00 留存收益-3792.80-2883.32-1536.4968.811834.76股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 股东权益13739.9314405.6715704.0817219.2318886.01业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.010.120.170.200.22 净利润66.76909.481349.121605.301765.95BVPS(元)1.701.781.952.152.37 加:折旧和摊销1672.101809.591906.781994.842077.39PE(X)281.022.816.013.412.2 资产减值准备160.39243.59210.52210.52210.52PB(X)1.71.51.41.31.1 公允价值变动损失-36.064.290.000.000.00P/FCF 财务费用-103.41-96.4940.3240.3240.50P/S0.50.40.30.30.3 投资收益230.81-262.39-222.30-266.76-375.47EV/EBITDA9.98.35.65.04.6 少数股东损益-22.31-51.08-75.76-90.15-99.17CAGR(%) 营运资金的变动-1124.57-2120.78-1350.55-1340.76-1386.52PEG2.80.00.30.71.2 经营活动产生现金流量869.94255.781600.061853.221943.53ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-145.3551.45-1632.52-1570.20-1670.91REP 融资活动产生现金流量1105.75-3737.0280.31-40.32-30.50 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作