23年年报及24年一季报点评：受参股公司拖累短期业绩承压，24年业绩有望改善

买入（维持） 股价（2024年05月06日）8.59元 受参股公司拖累短期业绩承压，24年业绩有望改善 ——永创智能23年年报及24年一季报点评 公司研究|季报点评永创智能603901.SH 目标价格10.54元 52周最高价/最低价15.3/7.2元 总股本/流通A股（万股）48,790/48,290 A股市值（百万元）4,191 受参股公司影响，23年业绩承压。公司公布23年报，实现营业收入31.46亿元（同比+14.44%），实现归母净利润0.71亿元（同比-74.03%），扣非归母净利润1.20亿元 （同比-6.74%）。报告期内，公司的净利润下降较多，主要是由于公司参股的新巨丰股票的价格下跌带来了较大影响，以及公司收入及订单增长导致销售费用增长较多。从盈利角度看，2023年公司毛利率29.90%，较2022年增长0.25pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.82%/5.75%/7.62%，分别同比+1.20/-0.55/-0.33pct。 23年各业务板块稳定增长：根据23年报，智能包装生产线收入14.33亿元（同比 +17.13%），毛利率33.63%（同比-0.36pct）；标准单机设备收入10.76亿元（同比 +12.99%），毛利率27.87%（同比+2.14pct）；其他设备及配件收入2.99亿元（同比 +8.08%），毛利率37.10%（同比-0.76pct）；包装材料2.80亿元（同比+18.83%），毛利率9.44%（同比-0.99pct）。 24Q1收入稳定，公允价值变动导致利润受损：根据24Q1财报，公司实现收入8.32亿元（同比+11.20%），归母净利润0.38亿元（同比-48.24%），扣非归母净利润0.52亿 元（同比-19.31%）。其中公允价值变动-0.17亿对利润影响较大，主要是参股公司股票股价变动导致。24Q1毛利率28.90%（同比-1.7pct），短期承压。 盈利预测与投资建议 从订单看，根据23年报，公司23年新签订单39.5亿元，与22年基本持平，其中智能包装生产线订单存在结构差异，饮料智能包装生产线订单表现较好，但是白酒智能包装生产线订单降幅较大；23年标准机订单同比增长20%。公司23年的订单依然处于较景气水平，也将有利于24年收入增长。由于23年相对高毛利率的白酒订单下滑，考虑到项目结转，我们下调后续的毛利率预期。23年公司参股新巨丰股价表现较差，我们预计24年影响较小，因此我们微调公允价值变动收益项目。我们下调盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润3.02、3.66、4.35亿元，每股收益分别为0.62、0.75、0.89元（前值0.80、0.98元）。参考可比公司估值，给予2024年的17倍PE，对应目标价为10.54元，维持买入评级。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2024年05月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.59 2.38 2.14 -39.05 相对表现% -0.35 -0.14 -8.31 -30.11 沪深300% 0.94 2.52 10.45 -8.94 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 风险提示 市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，产品交付不及预期，原材料价格波动，参股公司股价波动导致公允价值变动 Q2利润率下滑导致业绩下滑，新品研发及产能建设有序推进：——永创智能2023中报点评 公司主要财务信息 Q1盈利恢复性提升，新增订单保持高增长：——永创智能22年报&23年一季报点评 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 永创智能首次覆盖 营业收入(百万元) 2,749 3,146 4,014 4,793 5,597 同比增长(%) 1.5% 14.4% 27.6% 19.4% 16.8% 营业利润(百万元) 329 79 349 422 502 同比增长(%) 10.8% -76.1% 343.8% 21.0% 19.1% 归属母公司净利润(百万元) 274 71 302 366 435 同比增长(%) 4.8% -74.0% 325.2% 21.0% 18.9% 每股收益（元） 0.56 0.15 0.62 0.75 0.89 毛利率(%) 29.7% 29.9% 30.6% 30.5% 30.4% 净利率(%) 10.0% 2.3% 7.5% 7.6% 7.8% 净资产收益率(%) 11.6% 2.8% 11.1% 12.0% 13.0% 市盈率 15.3 59.0 13.9 11.5 9.6 市净率 1.6 1.7 1.4 1.3 1.2 国内包装机械龙头，长远发展可期：—— 2023-09-11 2023-04-27 2022-12-30 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司 价格(元) 2024/05/06 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 表1：可比公司估值比较 奥瑞金4.800.300.380.430.4615.9512.6311.1110.50 京山轻机14.520.540.861.121.5826.8716.8613.009.18 润泽科技30.571.021.331.902.4129.8523.0616.0712.68 新巨丰8.800.410.520.620.6021.7216.8014.2614.77 调整后平均16.8313.6311.59 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,003 742 1,278 1,526 1,782 营业收入 2,749 3,146 4,014 4,793 5,597 应收票据、账款及款项融资 528 657 808 965 1,127 营业成本 1,934 2,205 2,787 3,331 3,893 预付账款 87 91 106 127 148 销售费用 210 278 300 357 415 存货 2,406 3,010 2,976 3,556 4,157 管理费用 173 181 237 281 327 其他 216 252 270 306 344 研发费用 219 240 281 334 388 流动资产合计 4,239 4,752 5,438 6,480 7,557 财务费用 29 32 44 46 50 长期股权投资 10 10 0 0 0 资产、信用减值损失 34 93 59 70 71 固定资产 805 1,182 1,270 1,321 1,306 公允价值变动收益 145 (100) 10 15 18 在建工程 263 316 250 151 102 投资净收益 16 36 20 25 30 无形资产 417 406 387 367 347 其他 16 24 12 7 1 其他 637 497 714 713 713 营业利润 329 79 349 422 502 非流动资产合计 2,131 2,410 2,621 2,553 2,468 营业外收入 1 1 1 1 1 资产总计 6,370 7,163 8,059 9,033 10,025 营业外支出 23 22 10 10 10 短期借款 464 218 289 592 636 利润总额 306 57 340 413 494 应付票据及应付账款 838 1,032 1,286 1,537 1,797 所得税 34 (5) 39 48 57 其他 1,375 1,850 1,931 2,013 2,305 净利润 272 62 301 366 437 流动负债合计 2,677 3,101 3,506 4,142 4,738 少数股东损益 (2) (9) (2) 0 2 长期借款 524 909 1,061 1,123 1,185 归属于母公司净利润 274 71 302 366 435 应付债券 464 493 490 490 490 每股收益（元） 0.56 0.15 0.62 0.75 0.89 其他 67 75 56 56 56 非流动负债合计 1,055 1,476 1,606 1,668 1,730 主要财务比率 负债合计 3,731 4,576 5,112 5,810 6,468 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 96 47 45 45 48 成长能力 实收资本（或股本） 488 488 487.9 488 488 营业收入 1.5% 14.4% 27.6% 19.4% 16.8% 资本公积 863 851 899 899 906 营业利润 10.8% -76.1% 343.8% 21.0% 19.1% 留存收益 1,044 1,052 1,315 1,590 1,915 归属于母公司净利润 4.8% -74.0% 325.2% 21.0% 18.9% 其他 148 149 200 200 200 获利能力 股东权益合计 2,639 2,586 2,947 3,223 3,557 毛利率 29.7% 29.9% 30.6% 30.5% 30.4% 负债和股东权益总计 6,370 7,163 8,059 9,033 10,025 净利率 10.0% 2.3% 7.5% 7.6% 7.8% ROE 11.6% 2.8% 11.1% 12.0% 13.0% 现金流量表 ROIC 9.4% 2.8% 7.6% 8.1% 8.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 272 62 301 366 437 资产负债率 58.6% 63.9% 63.4% 64.3% 64.5% 折旧摊销 133 108 153 173 189 净负债率 17.7% 39.0% 20.1% 22.0% 15.7% 财务费用 29 32 44 46 50 流动比率 1.58 1.53 1.55 1.56 1.60 投资损失 (16) (36) (20) (25) (30) 速动比率 0.66 0.53 0.67 0.68 0.69 营运资金变动 (441) (266) 230 (531) (341) 营运能力 其它 (100) 315 (191) 55 53 应收账款周转率 4.6 4.6 4.7 4.6 4.5 经营活动现金流 (123) 215 517 82 358 存货周转率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 (683) (496) (154) (104) (104) 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 长期投资 2 0 17 0 0 每股指标（元） 其他 77 (77) 78 40 48 每股收益 0.56 0.15 0.62 0.75 0.89 投资活动现金流 (604) (573) (59) (64) (56) 每股经营现金流 -0.25 0.44 1.06 0.17 0.73 债权融资 940 524 42 62 62 每股净资产 5.21 5.21 5.95