光伏行业23年年报及24年一季报综述：价格下跌业绩承压，行业优胜劣汰正当时240513

业 究 研SECURITIES 券 东兴证 份 股价格下跌业绩承压，行业优胜劣汰正当时 有 公 限——光伏行业23年年报及24年一季报综述—— 司证券研 究分析师洪一联系方式：13048809565执业证书编号：S1480516110001 报告 2024年5月13日 行业装机维持高景气，产业链价格接近触底 主产业链：量增价跌，价跌拖累业绩 光伏辅材：独立于主产业链，业绩表现不一 行业投资策略 风险提示 2023年受益于组件价格下行、存量电站项目爆发，光伏需求超预期增长。 国内2023年光伏发电新增装机216.3GW，同比增长147%。12月单月新增装机历史新高，达53GW。 其中新增集中式120GW，占比55.5%；新增分布式96.3GW，占比44.5%；分布式中，户用40GW+，工商业50GW+。 24年全年预计新增光伏规模190-220GW，高位维持。24年1-3月新增装机45.74GW，同比增长35.9%。 图表1：2023年新增装机类型分布（GW、%） 数据来源：CPIA，东兴证券研究所 图表2：我国光伏新增装机预测 数据来源：CPIA，东兴证券研究所 2023年光伏产品出口量增价减。 2023年，组件出口量208GW，同比增长34%；出口总额约484.8亿美元，同比下降5.4%。组件价格跌幅达44.75%，组件 “低价中标”现象频出，中标价格相比年初下降了超过40%。 23年欧洲累计中国进口101.5GW光伏组件，拉货量同比增长近17%。亚太累计进口53.9GW，同比增长约71%。美洲累计进口30.2GW，同比增长22%。中东累计进口14.5GW，同比增长73%。非洲累计进口7.9GW，同比增长132%。 24年1-2月出口43.1GW，同比提升45%。其中欧洲拉货14GW，同比下滑18%，亚太拉货16.4GW，同比上升193%，美洲拉货6.5GW，同比上升44%，中东拉货4.8GW，同比上升200%，非洲拉货1.3GW，同比上升44%。 图表3：光伏组件出口量 数据来源：infolink，东兴证券研究所 图表4：光伏组件出口量-欧洲 数据来源：infolink，东兴证券研究所 23年光伏产业链价格下跌贯穿全年，24年至今继续延续下跌趋势。 2023年多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在64%以上。 多晶硅在2023年年度跌幅达68.78%，硅片价格年度跌52.97%，电池片跌幅达55%，组件价格跌幅达44.75%、跌破1元/W。 行业面临的产能过剩、增速降档、海外政策三大担忧犹存。 图表6：硅片价格 图表5：硅料价格 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：infolink，东兴证券研究所 图表7：电池片与组件价格 多晶硅致密料(元/kg) 12 10 8 6 4 2 0 单晶硅片-210mm/(RMB)(元/片) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 单晶硅片-182mm/(RMB)(元/片)182单晶perc双面组件（RMB）(元/W)182电池片（RMB）(元/W) 数据来源：infolink，东兴证券研究所数据来源：infolink，东兴证券研究所 行业装机维持高景气，产业链价格接近触底 主产业链：量增价跌，价跌拖累业绩 光伏辅材：独立于主产业链，业绩表现不一 行业投资策略 风险提示 23年组件环节业绩表现相对较好，而上游硅料、硅片、电池片环节业绩表现相对较差。 23年主产业链除组件环节外，硅料、硅片、电池片企业业绩全线下滑。23年营业收入增速：组件>电池片>硅片>硅料。23年归母净利增速：组件>硅片>硅料>电池片。23年各环节价格跌幅：硅料-73%，硅片-60%，电池片-62%，组件-49%，（跌幅以尺寸182mm计算）。 组件环节业绩表现较好，主要是由于上游和中游，随着新增产能释放，价格同比大幅下滑，量增不抵价跌。而组件产品价格虽也快速下跌，但上游硅料价格的下跌带来一定程度利润重分配，使得23年组件环节盈利能力同比22年有所改善，同时组件产品海外出口占比较高，高盈利国家及分布式高端市场的销售叠加出货量增，抵消了部分跌价的不利影响。 图表8：23年光伏各环节营业收入增速图表9：23年光伏各环节归母净利增速 25.0% 30.0% 23年归母净利增速 20.0% 20.0% 15.0% 10.0%0.0% 10.0% -10.0% 硅料 硅片 电池片 组件 5.0% -20.0%-30.0% 0.0% 硅料 硅片 电池片 组件 -40.0% -5.0% -50.0% -10.0% -60.0%-70.0% -15.0% -80.0% 23年营业收入增速 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 24年Q1主产业链各环节上市公司业绩全线下滑。 24年Q1主产业链22家公司，全部业绩下滑。24年Q1营业收入增速：组件>硅片>硅料>电池片。24年Q1归母净利增速：硅料>组件>电池片>硅片。24年1-4月各环节价格跌幅：硅料-25%，硅片-18%，电池片-6%，组件-8%，（跌幅以尺寸182mm计算）。 各环节业绩同比均出现下滑，主要是由于各环节产能充足，价格拼杀激烈所致。展望2024，随着光伏产业链价格持续下跌，主产业链已出现主动减产、扩产延期等现象，伴随行业去产能的推进，相关产业链价格阶段性已接近触底，在Q2触底后，下半年行业基本面边际改善可期。 图表10：24年Q1光伏各环节营业收入增速图表11：24年Q1光伏各环节归母净利增速 0.0% 24年Q1营业收入增速 0.0% 24年Q1归母净利增速 -10.0% -20.0% -20.0% 组件 电池片 硅片 硅料 -40.0% -60.0% 组件 电池片 硅片 硅料 -30.0%-80.0% -40.0% -50.0% -100.0% -120.0% -140.0% -60.0%-160.0% 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 行业装机维持高景气，产业链价格接近触底 主产业链：量增价跌，价跌拖累业绩 光伏辅材：独立于主产业链，业绩表现不一 行业投资策略 风险提示 23年及24年Q1，逆变器环节中，以集中式大功率逆变器及大储为主打产品的相关企业业绩表现相对较好。 集中式大逆变器代表企业阳光电源、上能电气，23年归母净利增速分别为163%、250%，24年Q1分别为39%、40%。 展望2024，受制于光伏行业装机需求，预计今年大逆变器的出货增速将有所放缓，产品盈利能力随着IGBT供应充足或将微降。但储能的经济性不断提升，中美大型储能装机需求仍将快速增长。 户用及分布式市场方面，去年受制于海外库存积压，全年出货表现欠佳，随着欧洲等市场去库存周期即将进入尾声，预计户用分布式市场相关产品需求今年下半年有望恢复性增长。 图表12：23年逆变器环节相关企业营收及净利润增速(%)图表13：24年Q1逆变器环节相关企业营收及净利润增速(%) 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 23年营收增速23年归母净利增速 营收增速平均净利增速平均 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 24年Q1营收增速24年Q1归母净利增速 营收增速平均净利增速平均 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 光伏玻璃23年全年产销两旺，24年Q1成本端纯碱等原材料松动，叠加产品价格略有上调，带动龙头盈利能力触底改善。 光伏玻璃龙头代表公司福莱特，23年、24年Q1营收增速分别为39%、7%，归母净利增速分别为30%、49%。 光伏玻璃前几年经历了产能过剩后的激烈竞争，而后随着光伏玻璃新增产能审批收紧，同时融资困难、扩产周期长等方面原因，使得23年以来光伏玻璃企业的扩产动力明显减弱，当前行业整体产能扩张节奏已与下游需求较为匹配。 截止2024/5/6，光伏玻璃（镀膜3.2/2.0mm）价格26.5/18.0元/m2，较年初上涨0.00%/2.86%。随着下半年下游需求释放，排产逐季提升，今年供给端或存结构性偏紧，光伏玻璃价格仍存涨价预期。 图表14：23年光伏玻璃相关企业营收及净利润增速(%)图表15：24年Q1光伏玻璃相关企业营收及净利润增速(%) 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 23年营收增速23年归母净利增速 营收增速平均净利增速平均 60 福莱特 平均 安彩高科 亚玛顿 拓日新能 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 24年Q1营收增速24年Q1归母净利增速 营收增速平均净利增速平均 福莱特 平均 安彩高科 亚 拓日新能 玛顿 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 胶膜23年全年量增价减，由于名义产能较多价格战开启，行业盈利能力大幅下滑，24年Q1随着胶膜竞争格局优化，强者恒强格局奠定，龙头盈利水平明显回升。 光伏胶膜龙头企业福斯特，23年、24年Q1营收增速分别为20%、8%，归母净利增速分别为17%、43%。 展望2024，龙头福斯特技术、成本优势仍然显著，占有率有望稳中有升，强者恒强。2024/5/6，光伏透明EVA/白色EVA/POE胶膜价格7.42/8.10/13.54元/m2，较年初上涨7.69%/5.33%/0.00%。今年上游粒子端供应偏紧，或制约胶膜行业名义产能释放，有利于帮助胶膜产品顺价，带动龙头盈利水平修复。 图表16：23年光伏胶膜相关企业营收及净利润增速(%)图表17：24年Q1光伏胶膜相关企业营收及净利润增速(%) 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 23年营收增速23年归母净利增速 营收增速平均净利增速平均 100 福斯特平均赛伍技术海优新材 50 0 -50 -100 -150 -200 24年Q1营收增速24年Q1归母净利增速 营收增速平均净利增速平均 材 优新 福斯特平均赛伍技术海 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 接线盒23年量利齐升，龙头企业出货量快速增长叠加盈利能力修复，全年业绩表现较好。24年Q1量增价减，下游光伏组件盈利承压，价格压力向上游传导导致盈利能力下降。 接线盒代表企业通灵股份、快可电子，23年归母净利增速分别为43%、63%，24年Q1分别为-4%、4%。 上市龙头企业正加速产能推进，有望抓住集成化降本+智能化升级的行业机遇，巩固自身竞争优势，获得市场份额提升。尽管Q1行业盈利能力有所下滑，但接线盒产品的迭代降本、技术升级仍在进行，凭借成本控制与供应链管控能力，龙头企业的盈利能力未来有望维持稳定，量增价稳可期。 图表18：23年接线盒相关企业营收及净利润增速(%)图表19：24年Q1接线盒相关企业营收及净利润增速(%) 23年营收增速23年归母净利增速 营收增速平均净利增速平均 70 60 50 40 30 20 24年Q1营收增速24年Q1归母净利增速 营收增速平均净利增速平均 30 快可 25 20 15 10 5 0 10 0 通灵股份 平均快可电子 -5 -10 -15 -20 通灵股份平均电子 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 焊带行业以宇邦为例，23年量增价稳，龙头企业出货量增长带动全年营收利润增长迅猛。24年Q1量增价减，主要是由于原材料铜锡价格出现较大涨幅，叠加产品结构变化导致盈利能力有所下降。 光伏焊带代表企业宇邦新材，23年、24年Q1