信维通信23年年报及24年一季报点评：23年业绩短期承压，卫星互联网开辟新成长曲线

证23年业绩短期承压，卫星互联网开辟新成长曲线 券 研——信维通信23年年报及24年一季报点评 究 报买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:电子 4月24日，信维通信发布23年年报及24年一季报。年报数据显示，公 日期: 2024年04月25日 司实现营业收入75.48亿元，同比下降12.13%；实现归母净利润5.21亿元，同比下降19.65%。一季报数据显示，公司实现营业收入18.58 分析师:刘京昭 E-mail:liujingzhao@shzq.comSAC编号:S0870523040005 基本数据最新收盘价（元） 18.14 12mthA股价格区间（元） 14.83-26.90 总股本（百万股） 967.57 无限售A股/总股本 85.22% 流通市值（亿元） 149.58 31% 24% 17% 9% 2% -6%04/2313% 07/23 09/2311/2302/2404/24 20% 28% 最近一年股票与沪深300比较公信维通信沪深300司 点评 - - - 相关报告： 《泛射频领域开拓先行者，卫星通信催化新成长曲线》 ——2024年03月13日 《泛射频领域开拓先行者，卫星通信催化新成长曲线》 ——2024年03月13日 亿元，同比增长6.97%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长4.49%。2023年公司业绩短期承压，主要系行业周期性压力叠加宏观经济需求下行影响。 核心观点 消费电子行业疲软，24Q1数据初步好转。由于消费电子行业逐步步入存量调整期，公司业绩受到终端需求显著下降及下游去库存压力影响，公司旗下子公司信维创科、信维通信（江苏）、艾利门特23年营收同比下降30.25%、16.37%、10.38%。连接器子公司亚力盛同比降幅在子公司中最小，为9.25%，得益于在商业卫星领域业务的快速突破。2024年Q1，公司业绩同比初步回暖，营收利润双端出现改善。费用控制表现优异，毛利率水平改善。费用方面，业绩放缓的大背景下，公司费用管理表现良好，23年管理、研发费用同比增长率为-0.74%、1.41%，且财务费同比下降38.63%，系报告期利息费用减少所致。24年Q1，管理、研发费用率较23Q1呈现扩大趋势，但略小于23年全年数据，下降至3.99%、8.33%。利润率方面，受益于智能工厂建设，公司实现了工厂数据化管理，生产运营管理效率获得优 化，23年公司整体毛利率为22.07%，同比增长0.26pct，其中粉末冶金子公司艾利门特营业利润率、净利率同比增长达33.04%、 11.20%。 维仕科技完成并表，业绩初露锋芒。声学公司维仕科技于23年被公司 收购，期间实现归母净利润1.03亿元，顺利完成23年度业绩承诺。展望未来，维仕科技声学器件业务将与现有主业呈现高度协同性及互补性，利于加快在电子元器件的产业布局。 受益卫星互联网建设，业务成长前景向好。卫星互联网近几年来发展快速，越来越多的国家启动了商业卫星通讯项目的建设，目前公司已成功给北美大客户供货，未来计划切入更多大型厂商，相应领域收入规模预计进一步扩大，第二成长曲线有望开启。 投资建议 随着各国对频段资源与轨道资源的争夺日益加剧，卫星互联网产业链或迎来加速成长期。公司是国内泛射频领域的领军企业，有望深度受益于卫星互联网发展。我们预计2024-2026年公司营业收入为81.28、87.40、92.60亿元，同比增长7.69%、7.53%、5.94%；实现归母净利润7.75、10.65、13.22亿元，同比增长48.63%、37.42%、24.13%，对应PE为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7548 8128 8740 9260 年增长率 -12.1% 7.7% 7.5% 5.9% 归母净利润 521 775 1065 1322 年增长率 -19.6% 48.6% 37.4% 24.1% 每股收益（元） 0.54 0.80 1.10 1.37 市盈率（X） 31.86 21.44 15.60 12.57 市净率（X） 2.36 2.13 1.87 1.63 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月23日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1980 2850 3997 5384 营业收入 7548 8128 8740 9260 应收票据及应收账款 2205 2340 2510 2686 营业成本 5882 6099 6463 6796 存货 2240 2238 2416 2517 营业税金及附加 51 45 49 55 其他流动资产 537 575 614 621 销售费用 64 81 61 46 流动资产合计 6962 8002 9537 11208 管理费用 357 447 437 324 长期股权投资 570 595 614 635 研发费用 649 772 743 556 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 54 71 72 65 固定资产 2432 2390 2280 2123 资产减值损失 -7 0 0 0 在建工程 499 499 499 499 投资收益 -71 77 105 0 无形资产 356 390 425 467 公允价值变动损益 20 0 0 0 其他非流动资产 2054 2076 2076 2076 营业利润 580 811 1144 1417 非流动资产合计 5910 5951 5894 5801 营业外收支净额 -7 -15 -18 -13 资产总计 12872 13953 15431 17009 利润总额 573 797 1125 1403 短期借款 693 693 693 693 所得税 49 15 52 70 应付票据及应付账款 1763 1833 1969 2030 净利润 524 782 1073 1333 合同负债 28 39 36 39 少数股东损益 3 7 8 11 其他流动负债 1219 1143 1190 1234 归属母公司股东净利润 521 775 1065 1322 流动负债合计 3704 3708 3889 3996 主要指标 长期借款 1457 1757 1957 2057 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 621 605 629 666 毛利率 22.1% 25.0% 26.1% 26.6% 非流动负债合计 2078 2362 2586 2723 净利率 6.9% 9.5% 12.2% 14.3% 负债合计 5782 6070 6475 6719 净资产收益率 7.4% 9.9% 12.0% 13.0% 股本 968 968 968 968 资产回报率 4.1% 5.6% 6.9% 7.8% 资本公积 305 290 290 290 投资回报率 6.2% 7.5% 9.0% 9.9% 留存收益 5755 6559 7624 8946 成长能力指标 归属母公司股东权益 7030 7815 8880 10201 营业收入增长率 -12.1% 7.7% 7.5% 5.9% 少数股东权益 61 69 77 88 EBIT增长率 3.2% 26.5% 38.0% 22.6% 股东权益合计 7091 7883 8956 10289 归母净利润增长率 -19.6% 48.6% 37.4% 24.1% 负债和股东权益合计 12872 13953 15431 17009 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.54 0.80 1.10 1.37 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 7.27 8.08 9.18 10.54 经营活动现金流量 1818 1078 1319 1814 每股经营现金流 1.88 1.11 1.36 1.88 净利润 524 782 1073 1333 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 694 442 429 526 营运能力指标 营运资金变动 473 -182 -206 -177 总资产周转率 0.60 0.61 0.59 0.57 其他 128 36 24 132 应收账款周转率 3.34 3.73 3.72 3.69 投资活动现金流量 -1248 -424 -285 -446 存货周转率 2.55 2.72 2.78 2.76 资本支出 -585 -456 -372 -424 偿债能力指标 投资变动 -553 -26 -18 -22 资产负债率 44.9% 43.5% 42.0% 39.5% 其他 -110 58 105 0 流动比率 1.88 2.16 2.45 2.80 筹资活动现金流量 -368 186 113 18 速动比率 1.15 1.43 1.70 2.05 债权融资 -123 367 224 137 估值指标 股权融资 0 -15 0 0 P/E 31.86 21.44 15.60 12.57 其他 -245 -166 -111 -119 P/B 2.36 2.13 1.87 1.63 现金净流量 187 870 1148 1386 EV/EBITDA 17.35 13.14 10.01 7.54 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进