收入表现稳健，提效降本驱动盈利提升

以效率赢增长，经营业绩实现稳步提升。2023年公司营收192.1亿/+6.8%，归母净利润20.1亿/+10.7%，扣非归母净利润17.8亿/+15.3%；2023Q4收入50.8亿/+19.5%，归母净利润5.1亿/+23.5%，扣非归母净利润4.2亿/+58.3%； 2024Q1收入43.5亿/+10.0%，归母净利润4.2亿/+5.0%，扣非归母净利润3.8亿/+10.3%。2023年公司变革精进、精准聚焦，全年进攻基调不变，实现了稳定性增长；2024Q1内贸受剥离天禧派影响、海外产能转移有一定拖累，整体看Q1经营延续稳健且预计外贸依然表现更佳。公司拟每10股派发现金红利13.9元，分红率提升至56%。 高潜品类为增长的重要引擎。品类拆分，2023年沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务分别收入93.5/41.0/30.3/8.8/5.5/8.7亿，同比+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%/-21.8%/+5.5%，床和床垫、定制等高潜品类全年增速较快、表现靓丽。2024Q1预计功能沙发、定制依然维持快速增长，床垫品类受海外产能搬迁、季度节奏影响而有所下滑，后续随着美国工厂产能爬坡预计将有望逐步起量。 内外贸齐增，外贸表现更佳。国内方面，2023年国内收入109.4亿/+6.1%，实现较好恢复性增长，渠道端积极调结构，加大整装拓展，购物中心渠道突破，与万达、吾悦、龙湖等大型连锁物业建立伙伴关系，国内基地嘉兴、下沙、江东、东莞等稳步提效；海外方面，2023年境外收入75.2亿/+6.8%，在改善经营质量、提效的过程中实现外销规模稳健增长，年内越南利润倍增，外贸毛利率+4.7pct至25.45%，公司积极开拓了一批海外新客户，并且首次在印度打造了两家KUKAHOME标杆大店，品牌出海取得突破。 产能提效、制造降本，盈利能力稳步提升。2023年毛利率32.8%/+2.0pct，净利率10.4%/+0.4pct，预计主要系越南基地利润改善、采购工艺降本与产品结构优化贡献；2024Q1毛利率33.1%/+0.95pct，销售/管理/研发/财务费用率为17.4%/3.3%/1.4%/-0.2%，同比+0.5pct/+1.5pct/-0.2pct/-1.3pct，管理费率有明显提升主因外聘人才引进，Q1净利率同比-0.3pct至9.8%。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级 看好软体家居龙头稳健增长，内外贸转型变革、品类扩充、提效增益。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为22.7/25.7/28.8亿（前值24.4/28.3/-亿），同比+13.3%/13.0%/12.0%，摊薄EPS=2.76/3.12/3.50元，对应PE=12/11/10x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明