需求疲弱背景下降本提效驱动盈利超预期

品类结构继续改善，物流商业化能力逐渐释放，维持“买入”评级 公司依托坚实的供应链能力二季度收入增长好于预期，但考虑到需求疲弱对电子、服饰等可选品类的负面冲击，我们下调公司2022-2024年收入预测分别为10560/12474/14194（原值11318/13410/15546） 亿元 ， 对应增速分别为11%/18%/14%。考虑到疫情影响下公司零售业务中商超等高毛利品类消费占比增加、京东物流商业化能力增强以及整体营销费用有望继续优化，我们上调公司2022-2024年Non-GAAP归母利润预测为232/337/440（原值183/275/382）亿元，对应2022-2024年调整后EPS分别为7.44/10.73/13.95元。公司当前股价对应2022-2024年经调整PE分别为26.1/18.1/13.9倍，考虑到公司的供应链优势在行业当前的复杂竞争环境下依然稳固，且零售与物流业务的商业化能力在加速改善，维持“买入”评级。 二季度变现效率与盈利能力均超预期提升，下半年业绩有望继续改善 公司2022Q2年活买家同比增长9%至5.8亿人，单季仅新增30万人，但营收同比增长5.4%，高于彭博一致预期增速3.1%，表明公司的变现效率疫情下仍在继续提升，其中：（1）商品收入同比增长2.9%，其中电子产品及家电收入在消费电子行业整体低迷的情况下收入仅同比下降0.1%；（2）在线服务收入同比增长21.9%，其中物流服务收入同比增长38%，大幅好于预期。公司二季度经调整利润率同比提升0.6pct至2.4%，各项业务利润率均实现同比提升，其中：（1）零售业务经营利润率同比提升0.8pct至3.4%，我们认为主要系疫情影响下商超等高毛利品类占比增长所致；（2）物流业务经营利润率同比提升1.5pct扭亏为盈至0.1%，主要受益于客户结构优化以及降本增效成果；（3）新业务主动收缩后费用投入继续优化，经营亏损率同比缩窄11pct至-32%。我们认为公司在二季度外部环境压力下展现出了较强的用户韧性和开放平台服务能力，品类结构改善与企业服务能力的逻辑正在得到验证，预计下半年疫情影响减弱后业绩增速将继续反弹。 风险提示：宏观经济增长不及预期、公司降本增效不及预期、疫情风险。财务摘要和估值指标(单位:百万人民币)