蒸炖锅表现亮眼，降本提效下盈利改善明显

事件：公司发布2023年半年报。公司2023H1实现营业收入3.21亿元，同比下滑12.86%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长66.76%。其中，2023Q2单季营业收入为1.51亿元，同比下滑18.97%；归母净利润为0.2亿元，同比增长227.58%。 收入整体有所下滑，蒸炖锅表现亮眼。1）分业务看，2023H1自主品牌/OEM&ODM同比-11.04%/-20.54%。2）自主品牌分品类看，蒸炖锅收入提升明显。2023H1公司电器类/用品及食材类实现营收1.83/0.82亿元，同比-13.18%/-5.85%，电器类中蒸炖锅实现收入0.79亿元，同比增长24.10%，占自主品牌比例提升5.51pct至29.61%。3）自主品牌分内外销看，2023H1国内/海外实现收入2.46/0.19亿元，同比-7.01%/-42.77%，海外收入有所下滑系公司渠道及运营模式调整因素。其中自主品牌国内分销售方式看，经分销占比提升明显，2023H1公司直销/经分销实现收入1.61/0.85亿元，同比-13.53%/+8.66%。 降本提效下盈利改善明显。1）毛利率：2023H1/2023Q2公司毛利率同比+2.80pct/+2.11pct至50.79%/49.75%，主要系原材料价格下降所致。 2） 费率端：2023Q2销售/管理/研发/财务费率同比变动-6.6pct/-0.05pct/0pct/-2.03pct，销售费用率变动较大主要系公司海外渠道调整及费用投放优化。3）净利率：综上，受益于毛利率及费用投放效率提升，2023H1/2023Q2净利率同比+5.59pct/+9.98pct至11.71%/13.26%。 全渠道扩张直达用户触点。报告期内，公司探索小家电渠道变化，积极发展抖音等新兴自媒体渠道，其中抖音2023H1收入翻倍增长。此外，公司围绕线下体验店强化线下渠道建设，报告期内净增加线下体验店一家（合计拥有线下体验店24家）。 盈利预测与投资建议。鉴于下游需求放缓，我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.01/1.17/1.38亿元，同增114.3%/16.0%/18.4%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新品销售不及预期、渠道拓展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）