2024年中报点评：降本提效双管齐下，盈利能力改善显著

证券研究报告 非金融公司|公司点评|科沃斯（603486） 2024年中报点评： 降本提效双管齐下，盈利能力改善显著 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月05日 证券研究报告 |报告要点 尽管科沃斯618大促期间销售有所承压，拖累Q2收入增速，但公司外销端延续较快增长，尤其是欧洲地区科沃斯与添可品牌均表现亮眼，内销端则针对性价比价格带推出新品扫地机T50Pro等，降本成效或更为明显，且营销效率提升，盈利能力持续修复，后势可期。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年09月05日 科沃斯(603486) 2024年中报点评： 降本提效双管齐下，盈利能力改善显著 行业： 家用电器/小家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：42.20元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 569.20/569.20 流通A股市值(百万元) 24,020.30 每股净资产(元) 11.91 资产负债率(%) 47.55 一年内最高/最低(元) 62.85/27.76 股价相对走势 科沃斯 20% 沪深300 -3% -27% -50% 2023-92024-12024-52024-9 相关报告 1、《科沃斯（603486）：2023A&2024Q1业绩点评：“清”舟已过万重山》2024.04.29 2、《科沃斯（603486）：2023年业绩预告点评：多重因素致业绩下滑，期待龙头再度腾飞》2024.01.31 扫码查看更多 事件 科沃斯发布2024年中报：H1实现营收69.76亿，同比-2.35%，归母净利润6.09 亿，同比+4.26%，扣非净利润5.57亿，同比+10.18%；Q2实现营收35.02亿，同 比-10.39%，归母净利润3.11亿，同比+20.67%，扣非净利润2.71亿，同比+23.07% 海外收入快于内销，添可品牌表现更优 分业务看，公司科沃斯品牌/添可品牌H1营收分别同比-3%/+2%，其中科沃斯品牌内外销分别同比-11%/+11%，内销线下增长、线上下滑；添可品牌内外销分别同比 -11%/+32%，内销线下下滑显著、线上也有所下滑。我们预计科沃斯品牌H1销量同比或小幅增长，均价下滑；公告表明添可洗地机出货量增长较快，反推价格下滑较为明显。总体来看，公司品牌海外收入快于内销，添可品牌凭借外销表现更优 降本提效双管齐下，盈利能力同比提升 公司毛利率24Q2同比+3.48pct，提升显著，我们预计主要由于公司新品凭借产品设计实现降本，均价不变但毛利率有所提升，且新品营收占比提升；24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct，其中销售费用率优化显著，主要由于广告营销及平台服务费减少，其他费用率提升主要由于收入下滑；尽管信用、资产减值损失有所拖累，但公司Q2归母净利率仍同比+2.29pct 经营不乏亮点，稳中求进之中寻求利润 尽管618大促期间公司销售有所承压，但公司业务不乏亮点：科沃斯品牌H1欧洲营收同比+42%，其中主销欧洲的割草机海外收入和销量同比分别+186%/+252%；2024年8月公司推出扫地机新品T50Pro，增加雷达内置与边刷外扩，降本更优但性价比仍较好；添可品牌H1欧洲营收同比+66%，从美国持续向全球其他地区拓展。总体看，公司下半年营收有望稳中求进，在此基础上公司盈利能力有望改善 看好清洁龙头再起，维持“买入”评级 科沃斯针对性价比价格带推出多款新品，营收波动可控，降本成效明显，且营销效率提升，盈利能力持续修复，后势可期。我们预计科沃斯2024-2026年营业收入分别为159/179/203亿元，同比分别为+3%/+12%/+13%；归母净利润分别为13.94/16.00/18.46亿元，同比分别为+128%/+15%/+15%，对应EPS分别为 2.45/2.81/3.24元，对应PE分别为17.2/15.0/13.0，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15325 15502 15917 17875 20278 增长率（%） 17.11% 1.16% 2.68% 12.30% 13.45% EBITDA（百万元） 1951 941 1957 2174 2429 归母净利润（百万元） 1698 612 1394 1600 1846 增长率（%） -15.51% -63.96% 127.72% 14.81% 15.33% EPS（元/股） 2.98 1.08 2.45 2.81 3.24 市盈率（P/E） 14.1 39.2 17.2 15.0 13.0 市净率（P/B） 3.8 3.7 3.2 2.8 2.4 EV/EBITDA 20.1 22.9 10.4 8.8 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月04日收盘价 图表1：2024Q2公司营收同比-10.39%至35.02亿元图表2：2024Q2公司归母净利润同比+20.67%至3.11亿元 营收（亿元） 营收YOY 60140%8 120%7 50 100%6 4080%5 60% 304 40% 2020%3 0%2 10 -20%1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0-40%0 350% 归母净利润（亿元） 归母净利润同比 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -150% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024H1公司分业务情况 项目 科沃斯品牌服务机器人服务机器人ODM 服务机器人业务合计添可品牌智能生活电器 清洁类电器OEM/ODM 营业收入YOY -3. 33.97 33. 0.00 33.97 营业收入（亿元） 智能生活电器业务合其他业务收入 合计 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表4：2024Q2与2024H1公司利润表各项目变动 2024Q2 2023Q2 同比变动 2024H1 2023H1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 48.95% 52.43% -3.48pct 50.88% 51.03% -0.15% 毛利率 51.05% 47.57% 3.48pct 49.12% 48.97% 0.15% 营业税金及附加 0.88% 0.31% 0.57pct 0.78% 0.40% 0.38% 销售费用率 30.85% 34.49% -3.64pct 29.27% 32.15% -2.87% 管理费用率 4.01% 3.23% 0.78pct 3.69% 3.87% -0.18% 研发费用率 6.44% 5.19% 1.25pct 6.39% 5.46% 0.93% 财务费用率 -1.13% -2.26% 1.13pct -0.30% -0.79% 0.49% 其他收益 0.96% 0.56% 0.40pct 0.89% 0.65% 0.24% 投资净收益 -0.18% 0.05% -0.23pct -0.18% -0.02% -0.16% 公允价值变动净收益 0.69% -0.51% 1.20pct 0.31% 0.23% 0.08% 信用减值损失 -0.10% 1.30% -1.40pct -0.06% 0.72% -0.78% 资产减值损失 -1.72% -0.59% -1.13pct -0.93% -0.41% -0.52% 资产处置收益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00% 营业利润率 9.65% 7.41% 2.24pct 9.32% 9.06% 0.26% 营业外收入 0.38% 0.13% 0.25pct 0.27% 0.12% 0.15% 营业外支出 0.08% 0.02% 0.06pct 0.06% 0.02% 0.04% 利润总额 9.94% 7.52% 2.42pct 9.53% 9.15% 0.38% 所得税 1.05% 0.92% 0.13pct 0.80% 0.98% -0.18% 净利润 8.89% 6.60% 2.29pct 8.73% 8.17% 0.56% 少数股东损益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00% 归母净利率 8.89% 6.60% 2.29pct 8.73% 8.18% 0.55% 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前家电股价中包含的政策预期仍不高，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。 2）关税预期扰动出口节奏。7月家电出口表现好于大盘，关税预期升温阶段出口订单或有前置，若虹吸效应持续，可能造成后续出口节奏大幅波动。 3）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3991 5097 5616 6798 8174 营业收入 15325 15502 15917 17875 20278 应收账款+票据 2067 1712 2035 2285 2592 营业成本 7415 8139 7963 8916 10079 预付账款 340 280 293 329 373 营业税金及附加 89 68 83 93 106 存货 2906 2848 2978 3335 3770 营业费用 4623 5297 4934 5541 6286 其他 1821 464 414 458 513 管理费用 1389 1408 1353 1519 1724 流动资产合计 11126 10401 11336 13205 15423 财务费用 -110 -26 41 11 -10 长期股权投资 144 167 157 147 136 资产减值损失 -125 -168 -172 -193 -219 固定资产 1012 1050 865 657 428 公允价值变动收益 37 40 40 40 40 在建工程 305 863 719 576 432 投资净收益 -22 0 -3 -3 -3 无形资产 158 275 217 159 102 其他 8 147 88 83 76 其他非流动资产 564 631 617 603 603 营业利润 1817 636 1496 1720 1987 非流动资产合计 2183 2986 2575 2142 1700 营业外净收益 9 17 20 20 20 资产总计 13310 13387 13911 15348 17123 利润总额 1827 653 1516 1740 2007 短期