利差继续小幅走阔

利差继续小幅走阔 证券研究报告/固定收益周报2024年5月5日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔6.6bp、5.8bp和7.3bp，分处0%、0%和0%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为云南；AA+级城投信用利 差均走阔，其中走阔幅度最大为青海；AA级城投信用利差走阔幅度最大为安徽，收窄幅度最大为广西。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为地市级，走阔6.6bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为区县级，走阔7.3bp；各行政级别AA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔9.7bp。截至2024年4月30日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为62.7bp、46.7bp和30.0bp，相较上周分别走阔3.9bp、5.6bp和5.2bp。 产业债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔 4.1bp、5.2bp和1.8bp，分处2%、0%和0%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为国防军工，走阔8. 9bp，走阔幅度最小的为农林牧渔，走阔3.1bp；AA+级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为电气设备，走阔15.5bp，走阔幅度最小的为食品饮料，走阔2.3bp；AA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为机械设备，走阔15.5bp，走阔幅度最小的为建筑装饰，走阔2.9bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为农产品加工，走阔11.3bp，走阔幅度最小的为农业综合，走阔1.8bp；AA+级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为医疗服务，走阔14.5bp，走阔幅度最小的为航运，走阔0.9bp；AA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为高速公路，走阔49.9bp，走阔幅度最小的为渔业，走阔1.2bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为民营企业，走阔6.1bp，走阔幅度最小的为中央国有企业，走阔3.2bp；AA+级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为地方国有企业，走阔6.8bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔4.8bp；AA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为地方国有企业，走阔4.5bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔2.9bp。截至2024年4月30日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为46.3bp、51.9bp和56.1bp，相较上周分别走阔4.2bp、3.9bp和4.7bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所走阔。其中，商业银行二级资本债利差走阔1.58bp，证券公司次级债利差走阔 8.47bp，保险公司资本补充债券利差走阔6.45bp。分主体评级看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为27.1bp、41.7bp、45.0bp。其中，商业银行二级资本债利差走阔2.5bp，证券公司次级债利差走阔8.5bp，保险公司资本补充债券利差走阔6.2bp。AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为93.0bp、75.6bp、173.6bp；其中，商业银行二级资本债走阔2.5bp，证券公司次级债利差走阔5.6bp，保险公司资本补充债券利差走阔7.3bp。隐含评级方面，本周AAA-级商业银行二级资本债利差走阔1.8bp，商业银行永续债利差走阔2.2bp，证券公司次级债利差走阔8.1bp，证券公司永续债利差走阔6.8bp。AA+级商业银行二级资本债利差走阔3.7bp，商业银行永续债利差走阔1.8bp，证券公司次级债利差走阔9.9bp，证券公司永续债利差走阔6.9bp，保险公司资本补充债券利差走阔5.2bp。AA级商业银行二级资本债走阔4.0bp，商业银行永续债利差走阔5.6bp，证券公司次级债利差走阔7.4bp，保险公司资本补充债券利差走阔7.2bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率上行7.4bp，保险公司资本补充债券收益率上行6.3bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 350 AAAAA+AA总体 350 300300 250250 200200 150150 100100 5050 00 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 利差较 利差较 利差历 地区 存量余额 年初变 上周变 史分位 利差 动 动 数 云南 102 -127 8 17% 112 辽宁 47 -36 6 4% 105 青海 15 -228 13 10% 90 贵州 290 -29 7 2% 69 天津 1366 -12 9 4% 64 宁夏 89 -43 5 4% 61 广西 452 -71 7 1% 61 内蒙古 30 -14 11 1% 56 吉林 362 -30 10 0% 54 陕西 800 -21 8 0% 52 河南 948 -19 7 1% 52 新疆 464 -13 6 0% 50 重庆 1465 -19 5 0% 48 河北 409 -19 5 0% 48 山东 3725 -18 5 0% 48 海南 53 -13 7 2% 48 安徽 1517 -15 7 1% 47 江苏 7554 -12 7 1% 47 山西 370 -16 8 0% 46 甘肃 105 -29 7 4% 46 湖北 2494 -16 6 0% 46 江西 1817 -12 6 1% 45 湖南 2103 -16 7 0% 45 西藏 95 -27 4 2% 43 浙江 3672 -12 5 1% 42 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：部分省份分主体评级利差一览（bp） 66 63 61 197 171102 333 51% 19% 26% 4% 8% 3% 0% 2% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 8% 0% 0% 0% 1% 0% 8 9 6 4 9 -6 5 10 5 6 11 7 4 7 9 10 5 5 8 7 5 4 -131 -96 -104 -85 95 -73 -118 -12 -75 -72 -18 -20 -29 -17 -15 -13 -11 -24 -21 -14 -71 -18 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 AA AA+ AAA 序号 69 67 62 54 51 50 49 49 46 46 46 45 4441 41 39 38 38 38 37 37 37 37 陕西云南辽宁青海广西宁夏天津山东内蒙古江西吉林重庆贵州河北河南新疆山西江苏湖南福建安徽广东四川 湖北 107 22% 16% 2% 14% 1% 1% 1% 1% 6% 4% 2% 3% 4% 1% 3% 7% 6% 3% 0% 0% 3% 2% 3% 5% 12 8 12 9 10 8 7 8 4 7 8 7 5 5 0 3 6 6 6 5 5 5 6 5 -80 -29 -32 -7 -28 -11 -18 -10 -5 -28 -9 -8 -13 -11 -15 -3 -11 -10 -10 -14 -9 -6 -8 -8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 云南55 贵州252 辽宁25 天津1192 吉林296 宁夏34 广西330 陕西637 河南345 甘肃105 湖北1667 海南30 山东2766 山西219 新疆169 安徽412 江西1103 江苏3098 四川2476 河北195 重庆712 湖南742 北京573 浙江1393 上海730-7 43% 35浙江 124 47 15 15 82 55 127 898 30 585 66 619 30 159 545 258 151 3626 1128343 895 318 773 632 2020 -69 -130 -36 -228 -59 -60 -15 -30 -8 -14 -46 -23 -41 -24 -21 -13 -18 -14 -16 -6 -12 -11 -18 -23 -135 29% 18% 20% 12% 7% 6% 2% 4% 1% 2% 0% 1% 1% 4% 1% 1% 0% 1% 1% 1% 1% 3% 0% 1% 112 105 90 84 70 68 56 56 53 53 52 52 52 51 51 49 4947 47 47 46 45 44 119 1%43 11 8 6 13 9 4 7 7 11 8 8 8 2 7 7 6 6 6 4 8 8 4 7 6 内蒙古 9 贵州辽宁山东四川天津广西重庆陕西湖南河南安徽湖北新疆江苏浙江广东北京江西河北福建海南上海青海 山西 7 60 162 4795 4185 13484 3976 23376 57 209 195 3858 83056 26054 5154 4154 12954 5552 18751 2350 1442 0 0 0 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：部分地级市分主体评级利差一览（bp） 9 -131 8 61% 333 7 -130 0 46% 242 17 徐州市 213 -8 5 6% 46 南宁市 38 -64 4 6% 78 18 南宁市 24 -8 7 4% 46 银川市 55 -60 4 7% 70 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） AAA利差 AA+利差 AA利差 -43 8 5% 68 郴州市 12 -228 6 19% 120 -1 9 3% 67 永州市 25 -84 10 2% 103 省级市级县级 AAA AA+ 序号 利差较利差较地区存量余额年初变上周变 动动 -1059 63 -1398 -3212 645 -2910 -3710 -175 -117 -176 -66 -126 -59 -85