固定收益周报：利差小幅走阔

利差小幅走阔 证券研究报告/固定收益周报2023年7月29日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话：Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话：Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周中高评级利差均小幅走阔。AAA和AA+评级信用利差分别走阔2.1bp和2.2bp，分处29%和32%历史分位，AA评级信用利差收窄1.1bp，处于21%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为天津；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为甘肃；AA级城投信用利差走阔幅度最大为河南，收窄幅度最大为江西。行政级别利差方面， 各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为地市级，走阔2.6bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔3.3bp；各行政级别AA级利差走阔幅度最大为省级，走阔3.4bp，收窄幅度最大为地市级，收窄6.2bp。截至2023年7 月28日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为567.6bp、98.3bp和36.8bp，相较上周天津城投集团收窄3.3bp，青岛城投和深圳地铁分别走阔2.0bp和4.6bp。 产业债：本周各评级利差均小幅走阔。其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔5.0bp、4.4bp和6.2bp，分处31%、17%和8%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为汽车，走阔9.8bp，走阔幅度最小的为电子，走阔1.4bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为机械设备， 走阔9.4bp，收窄幅度最大为房地产，收窄49.4bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为建筑装饰，走阔12.3bp，收窄幅度最大为建筑材料，收窄1.1bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为铁路运输，走阔11.0bp，收窄幅度最大为稀有金属，收窄2.4bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为医药商业，走阔33.6bp，收窄幅度最大为房地产开发，收窄49.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为基础建设，走阔12.3bp，收窄幅度最大为水泥制造，收窄1.1bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为民营企业，走阔7.7bp，走阔幅度最小的为地方国有企业，走阔3.3bp；AA+级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为民营企业，走阔7.2bp，走阔幅度最小的为地方国有企业，走阔3.0bp；AA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为地方国有企业，走阔11.6bp，走阔幅度最小的为中央国有企业，走阔1.8bp。截至2023年7月28日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为88.9bp、99.5bp和122.6bp，相较上周分别走阔4.7bp、4.4bp和9.4bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所走阔。其中，商业银行二级资本债利差走阔6.25bp，证券公司次级债利差走阔2.05bp，保险公司资本补充债券利差走阔6.41bp。分级别看，商业银行二级资本债利 差走阔4.9bp，证券公司次级债利差走阔2.1bp，保险公司资本补充债券利差走阔3.8bp。分银行类型看，本周国有商业银行二级资本债利差走阔5.2bp，股份制商业银行二级资本债利差走阔7.8bp，城市商业银行二级资本债利差走阔9.2bp，农商行二级资本债利差走阔4.6bp，外资银行二级资本债利差走阔0.5bp。隐含评级方面，本周商业银行二级资本债利差走阔8.4bp，证券公司次级债利差走阔2.9bp，保险公司资本补充债券利差走阔5.7bp，商业银行永续债利差走阔9.5bp，证券公司永续债利差收窄0.3bp。品种利差上，本周商业银行二级资本债-商业银行普通债利差走阔2.4bp，证券公司次级债 -证券公司普通债利差收窄3.3bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔3.1bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔7.4bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率走阔0.1%，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率走阔0.1%。本周二级资本债成交量合计约1730.89亿元，较上周增加691.48亿元。从到期收益率角度来看，截至7月28日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所走阔，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为11.66bp、11.24bp、8.24bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） 全行业AAA利差全行业AA+利差全行业AA利差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 来源：WIND，中泰证券研究所 申万一级行业利差 序号 AAA AA+ AA 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 图表8：分行业各评级利差变动（bp、%） 1计算机497383%621通信-216188% 2轻工制造-88920%269钢铁5293% 3汽车-661070%86轻工制造-141747% 4电子-43156%85医药生物-30572% 5钢铁-95321%82化工-95840% 6房地产-63359%80纺织服装-70333% 7采掘-57412%72食品饮料-63671% 8化工-54333%66非银金融-22061% 9建筑装饰-56338%64综合-100-331% 10商业贸易-55212%63有色金属-47121% 11农林牧渔-66631%61农林牧渔-78447% 12有色金属-43516%59电气设备-92632% 13纺织服装-19246%59家用电器-5978% 14建筑材料-39435%59建筑装饰-81922% 15非银金融-30452%58电子-32625% 16通信-23354%55房地产-171-499% 17综合-41429%55计算机-56321% 18机械设备-31532%53采掘-5428% 19电气设备-36818%50公用事业-69620% 20交通运输-30526%48商业贸易-6537% 21公用事业-29540%47建筑材料-62610% 22休闲服务-76713%47交通运输-92313% 23传媒-40613%46休闲服务-51224% 24医药生物-28623%44传媒-54-113% 25国防军工-10627%41机械设备-5190% 26食品饮料-376039汽车-8664% 27家用电器国防军工 非银金融-721088% 423 375 296 258 251 201 136 124 123 121 109 97 92 85 504 275 274 207 184 175 149 146 133 120 111 110 106 102 95 94 81 78 77 77 73 73 72 67 65 61 采掘-59551% 化工-631067% 建筑材料-21-172% 食品饮料108269% 建筑装饰321245% 纺织服装-4547% 房地产-72410% 传媒-211516% 通信5312% 公用事业-14557% 商业贸易-12281% 综合-12606% 休闲服务-60813% 汽车医药生物家用电器交通运输轻工制造国防军工农林牧渔 钢铁电子 电气设备有色金属计算机机械设备 部分重点申万二级行业利差 28 房地产开发 -65 5 67% 84 基础建设 -75 7 26% 100煤炭开采 -59 5 57% 375 29 煤炭开采 -61 5 11% 75 房地产开发 -166 -50 12% 99水泥制造 -21 -1 72% 258 30 基础建设 -56 4 39% 64 煤炭开采 -54 -2 9% 74基础建设 32 12 56% 201 31 水泥制造 -37 2 30% 55 水泥制造 -236 2 10% 67房地产开发 -120 4 0% 85 来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：2016年以来煤炭开采行业各评级利差走势 （bp） AAA利差AA+利差AA利差 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 图表10：2016年以来房地产开发行业各评级利差走 势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表11：2016年以来电力行业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：2016年以来中央国企各评级利差走势（bp）图表13：2016年以来地方国企各评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 0 AAA利差AA+利差AA利差 300 250 200 150 100 50 0 AAA利差AA+利差AA利差 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表14：2016年以来民营企业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表15：2016年以来北汽集团各评级利差走势（bp）图表16：2016年以来河钢集团各评级