固定收益周报：利差继续小幅走阔

利差继续小幅走阔 证券研究报告/固定收益周报2023年8月5日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅走阔。AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔2.0bp、1.3bp和0.8bp，分处34%、35%和22%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为内蒙古；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为北京，收窄幅度最大为湖南；AA级城投信用利差走阔幅度最大为重庆，收窄幅度最大为河南。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔， 其中走阔幅度最大为区县级，走阔3.0bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔3.9bp；各行政级别AA级利差走阔幅度最大为区县级，走阔2.2bp，收窄幅度最大为地市级，收窄0.7bp。截至2023年8月4日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为573.4bp、100.9bp和41.0bp，相较上周分别走阔5.8bp、2.5bp和4.2bp。 产业债：本周各评级利差均小幅走阔。其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔2.0bp、1.7bp和3.7bp，分处36%、19%和8%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为轻工制造，走阔4.6bp，收窄幅度最大为汽车，收窄4.9bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为传媒，走阔6.0bp，收窄幅度最大为休闲服务，收窄4.9bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为建筑材料， 走阔3.0bp，收窄幅度最大为交通运输，收窄3.2bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为铁路运输，走阔14.2bp，收窄幅度最大为汽车整车，收窄4.9bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为水务，走阔21.1bp，收窄幅度最大为生物制品，收窄10.1bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为水泥制造，走阔3.0bp，收窄幅度最大为环保工程及服务，收窄3.4bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔3.0bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄1.3bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔0.1bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄1.3bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔2.6bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄1.8bp。截至2023年8月4日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为87.2bp、103.0bp和120.1bp，相较上周北汽集团和北部湾港集团分别收窄1.7bp和2.5bp，河钢集团走阔3.5bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所走阔。其中，商业银行二级资本债利差走阔0.23bp，证券公司次级债利差走阔3.68bp，保险公司资本补充债券利差走阔1.97bp。分级别看，商业银行二级资本债利 差走阔0.1bp，证券公司次级债利差走阔3.8bp，保险公司资本补充债券利差走阔0.9bp。分银行类型看，本周国有商业银行二级资本债利差走阔0.7bp，股份制商业银行二级资本债利差走阔0.9bp，城市商业银行二级资本债利差收窄1.1bp，农商行二级资本债利差收窄0.4bp，外资银行二级资本债利差收窄0.7bp。隐含评级方面，本周商业银行二级资本债利差走阔0.6bp，证券公司次级债利差走阔4.2bp，保险公司资本补充债券利差走阔1.1bp，商业银行永续债利差走阔0.4bp，证券公司永续债利差走阔7.4bp。品种利差上，本周商业银行二级资本债-商业银行普通债利差走阔0.9bp，证券公司次级债 -证券公司普通债利差走阔2.9bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔2.5bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄0.4bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。本周二级资本债成交量合计约1137.35 亿元，较上周减少593.54亿元。从到期收益率角度来看，截至8月4日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所走阔，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为0.16bp、0.29bp、1.29bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） 全行业AAA利差全行业AA+利差全行业AA利差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 来源：WIND，中泰证券研究所 申万一级行业利差 序号 AAA AA+ AA 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 图表8：分行业各评级利差变动（bp、%） 1计算机499383%624通信-215188% 2轻工制造-83522%274钢铁6294% 3电子-42157%85轻工制造-140148% 4房地产-60368%83医药生物-33-370% 5钢铁-94123%83化工-95-139% 6汽车-71-563%81纺织服装-70033% 7采掘-56113%73非银金融-21262% 8化工-53136%67食品饮料-65-269% 9建筑装饰-54242%66综合-100031% 10商业贸易-52317%66有色金属-44224% 11农林牧渔-65134%62农林牧渔-76350% 12非银金融-27359%61电气设备-90133% 13建筑材料-36340%61家用电器-5549% 14有色金属-41117%60建筑装饰-78225% 15纺织服装-18151%60房地产-169213% 16通信-19461%59电子-31126% 17综合-38336%58计算机-54225% 18机械设备-27340%56商业贸易-62411% 19交通运输-28232%50公用事业-67222% 20电气设备-37018%50采掘-56-17% 21公用事业-27246%50交通运输-91114% 22传媒-37317%49建筑材料-62111% 23休闲服务-75114%48传媒-48618% 24医药生物-26227%46休闲服务-56-521% 25国防军工-9231%43机械设备-52-10% 26食品饮料-352041汽车-8425% 部分重点申万二级行业利差 27家用电器国防军工 农林牧渔-104094% 504 420 374 325 293 261 250 201 135 123 122 121 107 95 91 83 506 277 275 204 183 175 148 147 133 123 114 112 110 104 97 96 83 80 78 76 74 74 73 67 64 62 非银金融-74-386% 采掘-60-151% 交通运输182-399% 化工-65-365% 建筑材料-18375% 食品饮料106-168% 建筑装饰32045% 纺织服装-46-16% 房地产-73-110% 传媒-212-116% 通信5013% 公用事业-147-26% 商业贸易-124-11% 综合-127-15% 休闲服务-62-213% 汽车医药生物家用电器轻工制造国防军工 钢铁电子 电气设备有色金属计算机机械设备 28房地产开发-61476% 88基础建设-74127%101煤炭开采-60-156% 374 29 煤炭开采 -63 -1 10% 73 房地产开发 -166 0 13% 99 水泥制造 -18 3 75% 261 30 基础建设 -54 2 41% 66 煤炭开采 -52 2 11% 76 基础建设 32 0 56% 201 31 水泥制造 -34 3 35% 58 水泥制造 -233 3 11% 69 房地产开发 -119 1 0% 86 来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：2016年以来煤炭开采行业各评级利差走势 （bp） AAA利差AA+利差AA利差 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 图表10：2016年以来房地产开发行业各评级利差走 势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表11：2016年以来电力行业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：2016年以来中央国企各评级利差走势（bp）图表13：2016年以来地方国企各评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 0 AAA利差AA+利差AA利差 300 250 200 150 100 50 0 AAA利差AA+利差AA利差 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表14：2016年以来民营企业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表15：2016年以来北汽集团各评级利差走势（bp）图表16：2016年以来河钢集团各评级利差走势（bp） 300300