短期业绩承压，持续国际化拓展有望带来业绩弹性

证券研究报告|公司点评报告 2024年05月06日 短期业绩承压，持续国际化拓展有望带来业绩弹性 评级： 上次评级： 目标价格： 买入 买入 美迪西 沪深300 1% -13% -27% -41% -55% -69% 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】美迪西（688202）：业绩受国内投融资趋冷影响显著，持续加强国内外市场拓展 2023.11.06 2.【华西医药】美迪西（688202）：业绩受国内外趋势性变弱影响，境外业务有望继续贡献业绩弹性 2023.08.28 3.【华西医药】美迪西（688202）：业绩增长符合预期，国际化拓展逐渐贡献业绩弹性 2023.04.25 评级及分析师信息 美迪西(688202) 事件概述 元，同比下降17.68%、实现归母净利润-0.33亿元、实现扣非净利润-0.58亿元。 最新收盘价： 35.36 股票代码： 688202 公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入2.60亿 52周最高价/最低价： 147.5/31.39 元，同比下降42.51%、实现归母净利润-0.38亿元、实 总市值(亿) 47.62 现扣非净利润-0.40亿元。 自由流通市值(亿) 43.36 自由流通股数(百万) 122.63 （1）公司公告2023年报：23全年实现营业收入13.66亿 （2） 分析判断: ►短期业绩承压，持续国际化拓展有望带来业绩弹性 相对股价% 公司23年实现收入13.66亿元，同比下降17.68%、24Q1实现收入2.60亿元，同比下降42.51%，收入端承压，我们判断主要受订单项目价格下降和延迟执行等影响。公司23年新签订单22亿元，同比下降36%，其中药物发现和药学研究新签订单9.68亿元，同比下降25%、临床前研究业务新签订单12.32亿元，同比下降43%，我们判断主要受到行业景气度下行及其订单项目单价等因素影响。根据23年报，公司23年9月初步完成美国波士顿的研发实验室建设，重点满足海外客户需求，积极拓展国际化业务。23年境外业务实现收入3.87亿元，同比下降2.59%，收入端略微有所下降，展望未来，公司积极进行国际化业务拓展，境外业务有望实现稳健增长。展望未来，我们判断短期将继续会受国内外投融资环境趋冷因素影响，中长期来看，公司继续强化技术能力建设和国内外市场业务拓展，有望逐渐恢复业绩弹性。投资建议 考虑到国内投融资环境的变化，调整24-25年盈利预测，即2024-2026年营收从17.18/19.14/NA亿元调整为12.14/13.19/14.35亿元，EPS从1.43/1.60/NA元调整为0.02/0.22/0.57元，对应2024年04月30日35.36元/股收盘价，PE分别为1626/163/62倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,659 1,366 1,214 1,319 1,435 YoY（%） 42.1% -17.7% -11.1% 8.6% 8.8% 归母净利润(百万元) 338 -33 3 29 76 YoY（%） 19.8% -109.8% 108.8% 899.5% 160.5% 毛利率（%） 40.8% 23.8% 22.3% 25.1% 29.9% 每股收益（元） 2.78 -0.26 0.02 0.22 0.57 ROE 21.1% -1.3% 0.1% 1.2% 2.9% 市盈率 12.72 -136.00 1,625.78 162.66 62.45 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,366 1,214 1,319 1,435 净利润 -33 3 29 76 YoY(%) -17.7% -11.1% 8.6% 8.8% 折旧和摊销 142 126 145 161 营业成本 1,041 944 988 1,006 营运资金变动 -114 143 -81 -23 营业税金及附加 3 2 3 3 经营活动现金流 33 288 128 256 销售费用 80 56 59 66 资本开支 -185 -260 -218 -239 管理费用 142 117 125 138 投资 -605 -5 -2 -4 财务费用 5 -1 -1 1 投资活动现金流 -788 -267 -218 -240 研发费用 122 99 106 116 股权募资 1,007 -2 0 0 资产减值损失 -19 0 0 0 债务募资 120 171 147 161 投资收益 3 2 3 3 筹资活动现金流 1,030 159 135 146 营业利润 -53 4 45 110 现金净流量 275 180 46 163 营业外收支 -6 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 -59 4 45 110 成长能力 所得税 -26 1 16 33 营业收入增长率 -17.7% -11.1% 8.6% 8.8% 净利润 -33 3 29 76 净利润增长率 -109.8% 108.8% 899.5% 160.5% 归属于母公司净利润 -33 3 29 76 盈利能力 YoY(%) -109.8% 108.8% 899.5% 160.5% 毛利率 23.8% 22.3% 25.1% 29.9% 每股收益 -0.26 0.02 0.22 0.57 净利润率 -2.4% 0.2% 2.2% 5.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA -1.0% 0.1% 0.8% 2.0% 货币资金 472 652 698 860 净资产收益率ROE -1.3% 0.1% 1.2% 2.9% 预付款项 26 47 37 44 偿债能力 存货 166 157 161 166 流动比率 2.73 2.22 1.99 1.83 其他流动资产 1,213 1,030 1,097 1,094 速动比率 2.31 1.89 1.70 1.58 流动资产合计 1,876 1,886 1,992 2,164 现金比率 0.69 0.77 0.70 0.73 长期股权投资 10 15 18 21 资产负债率 23.1% 26.6% 29.5% 32.2% 固定资产 673 763 822 871 经营效率 无形资产 287 315 325 344 总资产周转率 0.49 0.36 0.38 0.38 非流动资产合计 1,390 1,539 1,614 1,696 每股指标（元） 资产合计 3,266 3,425 3,606 3,860 每股收益 -0.26 0.02 0.22 0.57 短期借款 349 524 671 832 每股净资产 18.64 18.66 18.88 19.45 应付账款及票据 190 191 190 199 每股经营现金流 0.25 2.14 0.95 1.90 其他流动负债 147 134 140 148 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 686 850 1,002 1,179 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE -136.00 1,625.78 162.66 62.45 其他长期负债 69 62 62 62 PB 3.67 1.89 1.87 1.82 非流动负债合计 69 62 62 62 负债合计 755 911 1,064 1,241 股本 135 135 135 135 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,511 2,513 2,543 2,619 负债和股东权益合计 3,266 3,425 3,606 3,860 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会