节目延期致业绩短期承压，后续内容密集上线预计将带来业绩弹性

公司公告2021年度及2022年一季度财报： 1）2021年实现营收153.56亿元，同比增长9.64%；归母净利润21.14亿元，同比增长6.66%；扣非后归母净利润20.60亿元，同比增长11.57%； 2）2022Q1实现营收31.24亿元，同比减少22.08%；归母净利润5.07亿元，同比减少34.39%。 多因素扰动，2021Q4、2022Q1业绩承压，但整体利润率较为稳定。 1）分季度看，2021Q1-2022Q1公司实现净利润分别为7.73亿、6.78亿、5.29亿、1.34亿、5.07亿，分别同增61.2%、8.7%、4.0%、-63.8%、-34.4%，其中2021Q4受行业内容监管、清朗运动的影响，公司部分节目的排播延期，业绩有所下滑；2022Q1业绩下滑主要系疫情影响内容生产进度，重点综艺节目排播延后；2）利润率方面，2021年综合毛利率35.49%（+1.39pct）、净利润13.77%（-0.36pct）；2022Q1综合毛利率35.55%、净利润16.23%。 核心业务（广告+会员+运营商业务）增长稳健。分业务看，2021年核心主业芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）保持稳健增长，实现营业收入112.61亿（yoy+24.3%）， 毛利率43.6%（+2.9pct）。 广告收入54.5亿（yoy+32%），增长强劲，主要得益于头部综艺招商额创新高，同时剧场效应带来了剧集广告的价值提升； 会员收入36.9亿（yoy+13%），年末有效会员数达5040万，同比增长39.5%，但客单价下降显著，ARPPU/年由2020年的119元下降至85.2元，系促销力度大，后续关注平台的会员价格趋势； 运营商收入21.2亿（yoy+27%），该业务利润率较高，公司与中移动的合作加深（大屏业务、5G创新业务等），将会对运营商业务产生一定积极影响； 内容电商收入21.57亿（yoy+2%），预计2022年小芒电商将进入发力阶段，根据公告，2021年处于战略性培育期的小芒达到了100万的DAU目标，后续将加大对于小芒的收入端考核。 2022Q2重磅内容密集上线，预计将带动业绩逐步修复。1）综艺方面，根据芒果招商会，大体量综艺与综艺总数量均高于2021年，其中年度重磅新综《声生不息》已于4月24日播出，该综艺为芒果TV、TVB与湖南卫视联合打造的庆祝香港回归25周年特别献礼节目，嘉 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 宾阵容强大，包括林子祥、叶倩文、李克勤、林晓峰、杨千嬅、李健、李玟、毛不易、周笔畅等；《大侦探7》正在热播，热度持续霸榜，按照目前的播出进度，全季一半将在Q2播出（7-12案）；大IP《乘风破浪的姐姐3》正在录制，预计于Q2上线；其他《向往的生活6》（定档4月29日）、《披荆斩棘的哥哥2》、《密室大逃脱4》等王牌综艺后续将陆续上线。2）剧集方面，目前芒果TV拥有29个影视制作团队与34家“新芒计划”战略工作室，在长视频行业整体收缩的情况下，芒果逆势扩张，持续加大对剧集端的投入，季风剧场渐入佳境，2022年剧集储备丰富，Q1的《尚食》表现优异，后续《凭栏一片风云起》、《少年派2》、《千秋令》、《非凡医者》、《天下长河》等重点剧集将陆续播出。 投资建议：芒果具备媒体平台属性+内容自制基因，在综艺领域的创新能力突出，关注后续重点综艺与剧集上线对广告招商及会员拉动的效果。芒果正在布局虚拟数字人、数字藏品等新兴业务，我们看好下一轮元宇宙时代的IP孵化与商业化，根据我们的选股逻辑，芒果落座于细分行业的排序前列，源于自有IP、自有运营的能力强，在下一轮的竞争中优势凸显。我们预计公司2022-2024年净利润分别为25.7/31.3/36.4亿元，对应EPS为1.37/1.67/1.95元，对应PE为21/17/15X，给予2022年30X估值，对应目标价为41元，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业政策监管趋严，内容播出表现低于预期，平台用户规模增速低于预期，电商及线下娱乐等新业务拓展低于预期。 （以上相关数据来源于公司公告、芒果招商会） 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表