公司点评：短期业绩承压，看好未来海风规划落地带来业绩弹性

业绩简评 2024年4月26日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收16.85亿元，同比增长3.2%；归母净亏损0.88亿元，同比下降143.0%。1Q24实现营收1.24亿元，同比下降75.2%；归母净利润0.74亿元，同比下降10.3%。 经营分析 价格下降、新产能投放叠加计提减值，公司盈利承压：2023年公 司综合毛利率为9.8%，同比-4.98PCT，其中塔筒毛利率3.5%,同比-7.11PCT,桩基毛利率10.32%，同比-3.26PCT，主要由于海风平价后产品价格下降。公司净利率为-5.13%，同比-18.11%，主要由于毛利率下降，新建基地转固折旧摊销费用提升以及计提1.84亿 人民币(元)成交金额(百万元) 资产、信用减值所致。1Q24公司归母净利润环比转正，主要由于 收回0.63亿长账龄应收账款，相应坏账准备转回所致。 十四五规划项目逐步落地，公司业绩有望改善：十四五各省市规划海风并网容量接近60GW，仍有超30GW规划指标尚未并网建设， 结合下游已开工项目及招标数据，2024年海风预计并网规模超10GW。公司海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023 年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产，随着下游海风装 机需求复苏及公司新增产能逐步放量，公司业绩有望大幅改善。收入规模降低1Q24期间费用率有所上升：1Q24公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%/17.79%/4.86%/2.06%，同比 公司基本情况（人民币） +2.23/+13.98/+3.88/+2.36PCT,总费用率同比提升22.45PCT，主 要由于收入规模减小，费用占比提升。随着后续海风项目推进加速，公司收入规模提升有望摊薄费用。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，下调2024-2025年归母净利润预测至5.65（-36%）、7.36（-38%）亿元，预计2026年归母净利润为9.67亿元，对应PE为17、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 94.00 84.00 74.00 64.00 54.00 44.00 34.00 230427 230727 231027 240127 成交金额海力风电沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,633 1,685 3,590 4,908 6,717 营业收入增长率 -70.09% 3.22% 113.01% 36.73% 36.85% 归母净利润(百万元) 205 -88 565 736 967 归母净利润增长率 -81.57%-142.94% N/A 30.38% 31.33% 摊薄每股收益(元) 0.943 -0.405 2.598 3.388 4.449 每股经营性现金流净额 -0.60 0.05 -3.15 -1.07 -1.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.79% -1.65% 9.48% 11.25% 13.21% P/E 92.60 -146.04 16.92 12.98 9.88 P/B 3.51 2.41 1.60 1.46 1.31 原材料价格波动；海风装机不及预期；行业竞争加剧。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,458 1,633 1,685 3,590 4,908 6,717 货币资金 3,535 1,557 985 882 1,210 1,668 增长率 -70.1% 3.2% 113.0% 36.7% 36.9% 应收款项 1,460 1,504 1,292 2,676 3,599 4,925 主营业务成本 -3,868 -1,392 -1,521 -2,818 -3,863 -5,296 存货 260 636 867 803 1,101 1,509 %销售收入 70.9% 85.3% 90.2% 78.5% 78.7% 78.8% 其他流动资产 699 731 870 1,329 1,798 2,441 毛利 1,590 241 165 772 1,046 1,421 流动资产 5,955 4,429 4,015 5,689 7,708 10,543 %销售收入 29.1% 14.7% 9.8% 21.5% 21.3% 21.2% %总资产 87.7% 62.4% 52.0% 57.0% 62.5% 68.1% 营业税金及附加 -22 -14 -19 -25 -34 -47 长期投资 120 1,237 1,420 1,730 1,730 1,730 %销售收入 0.4% 0.8% 1.1% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 559 1,039 1,723 2,092 2,433 2,748 销售费用 -10 -10 -10 -11 -14 -19 %总资产 8.2% 14.6% 22.3% 21.0% 19.7% 17.8% %销售收入 0.2% 0.6% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 93 251 311 320 314 309 管理费用 -62 -60 -84 -108 -137 -188 非流动资产 839 2,666 3,711 4,288 4,622 4,929 %销售收入 1.1% 3.7% 5.0% 3.0% 2.8% 2.8% %总资产 12.3% 37.6% 48.0% 43.0% 37.5% 31.9% 研发费用 -18 -13 -25 -36 -49 -67 资产总计 6,794 7,095 7,726 9,977 12,329 15,472 %销售收入 0.3% 0.8% 1.5% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 200 154 713 1,977 3,142 4,688 息税前利润（EBIT） 1,478 144 27 592 811 1,100 应付款项 731 1,119 1,166 1,455 1,994 2,734 %销售收入 27.1% 8.8% 1.6% 16.5% 16.5% 16.4% 其他流动负债 192 65 183 274 338 425 财务费用 -15 30 7 -19 -70 -112 流动负债 1,124 1,338 2,061 3,706 5,474 7,848 %销售收入 0.3% -1.8% -0.4% 0.5% 1.4% 1.7% 长期贷款 45 0 0 0 0 0 资产减值损失 -75 -147 -184 -51 -54 -39 其他长期负债 56 106 77 72 66 61 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,225 1,445 2,138 3,777 5,540 7,909 投资收益 0 121 20 70 150 150 普通股股东权益 5,333 5,409 5,345 5,957 6,546 7,320 %税前利润 0.0% 52.5% -20.4% 10.9% 17.9% 13.6% 其中：股本 217 217 217 217 217 217 营业利润 1,399 229 -100 642 837 1,099 未分配利润 1,840 1,849 1,741 2,193 2,782 3,556 营业利润率 25.6% 14.0% n.a 17.9% 17.0% 16.4% 少数股东权益 235 241 243 243 243 243 营业外收支 -1 3 2 0 0 0 负债股东权益合计 6,794 7,095 7,726 9,977 12,329 15,472 税前利润 1,399 231 -98 642 837 1,099 利润率 25.6% 14.2% n.a 17.9% 17.0% 16.4% 比率分析 所得税 -222 -19 11 -77 -100 -132 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.9% 8.4% n.a 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 1,176 212 -86 565 736 967 每股收益 5.12 0.94 -0.41 2.60 3.39 4.45 少数股东损益 64 7 2 0 0 0 每股净资产 24.53 24.88 24.59 27.40 30.11 33.67 归属于母公司的净利润 1,113 205 -88 565 736 967 每股经营现金净流 3.23 -0.60 0.05 -3.15 -1.07 -1.77 净利率 20.4% 12.6% n.a 15.7% 15.0% 14.4% 每股股利 0.00 0.90 0.10 0.52 0.68 0.89 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.86% 3.79% -1.65% 9.48% 11.25% 13.21% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 16.38% 2.89% -1.14% 5.66% 5.97% 6.25% 净利润 1,176 212 -86 565 736 967 投入资本收益率 21.38% 2.27% 0.38% 6.37% 7.19% 7.90% 少数股东损益 64 7 2 0 0 0 增长率 非现金支出 158 233 317 190 220 231 主营业务收入增长率 38.93% -70.09% 3.22% 113.01% 36.73% 36.85% 非经营收益 18 -144 -40 9 -48 6 EBIT增长率 67.33% -90.29% -81.15% 2089.21% 36.92% 35.66% 营运资金变动 -649 -430 -181 -1,448 -1,140 -1,589 净利润增长率 80.80% -81.57% -142.94% N/A 30.38% 31.33% 经营活动现金净流 703 -129 10 -685 -232 -385 总资产增长率 74.92% 4.44% 8.89% 29.14% 23.57% 25.49% 资本开支 -239 -550 -952 -437 -500 -500 资产管理能力 投资 -1 -792 -112 -150 0 0 应收账款周转天数 62.1 306.4 271.2 260.0 260.0 260.0 其他 0 0 0 70 150 150 存货周转天数 86.9 117.6 180.4 104.0 104.0 104.0 投资活动现金净流 -240 -1,342 -1,064 -517 -350 -350 应付账款周转天数 75.3 178.3 165.4 150.0 150.0 150.0 股权募资 3,114 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 28.8 190.4 283.3 150.2 120.4 94.2 债权募资 -262 -86 535 1,267 1,165 1,546 偿债能力 其他 70 -382 -55 -160 -249 -349 净负债/股东权益 -59.07% -24.84% -4.88% 17.66% 28.45% 39.94% 筹资活动现金净流 2,922 -468 480 1,107 916 1,197 EBIT利息保障倍数 95.6 -4.8 -3.9 30.8 11.5 9.8 现金净流量 3,385 -1,939 -575 -96 335 462 资产负债率 18.03% 20.36% 27.67% 37.86% 44.94% 51.12% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分