2023年报及2024年一季报点评：渠道拓展发力，黄金品类保持增长

公司经营概述

2023年与2024年第一季度业绩概览

• 2023年：公司实现了162.90亿元的总收入，同比增长46.52%；归属于母公司股东的净利润为13.16亿元，同比增长20.67%；扣除非经常性损益后的净利润为12.687亿元，同比增长23.64%。
• 2024年第一季度：公司收入为50.70亿元，同比增长23.01%；归属于母公司股东的净利润为3.41亿元，同比下降6.61%；扣除非经常性损益后的净利润为3.36亿元，同比下降5.70%。

产品类别与渠道表现

• 产品类别：黄金类产品的收入显著增长，素金类、镶嵌类产品以及品牌使用费收入分别为137.20亿元、9.18亿元和8.62亿元，分别同比增长62.01%、-29.40%和38.24%。
• 销售渠道：加盟渠道贡献了最大的收入份额（119.72亿元，占总收入的73.5%），自营线下和线上渠道分别贡献了16.17亿元和25.08亿元，占比分别为9.9%和15.4%。所有渠道均表现出较快的增长态势。

财务指标与成本控制

• 成本与费用：2023年毛利率为18.1%，较去年下降2.7个百分点，主要原因是黄金和镶嵌产品的收入结构调整。销售费用率为5.80%，略有下滑，管理、研发和财务费用率分别为0.65%、0.08%和0.02%。

2024年第一季度挑战

• 市场动态：2024年第一季度，黄金价格快速上涨（3月底较2月底上涨9.7%），叠加节后效应，导致黄金消费及下游客户补货需求下降，特别是镶嵌类产品受影响较大，收入同比下滑42.2%。
• 利润影响：由于黄金和镶嵌产品收入结构调整的影响，2024年第一季度毛利率同比下降2.34个百分点至15.57%，同时销售费用率同比上升0.4个百分点至4.9%，导致公司净利润下滑6.61%。

发展策略与未来展望

• 门店拓展：截至2023年底，公司拥有5106家门店，其中加盟和自营门店分别达到4775家和331家，全年净增490家，显示出加速扩张的趋势。通过优化供货效率和提高单店业绩，加盟渠道的单店收入和毛利均有所增长。
• 长期增长潜力：鉴于全球宏观环境的不确定性、黄金作为避险资产的广泛需求，以及公司在供应链优化、产品多样性提升和门店网络扩张方面的持续努力，公司被看好具有长期成长潜力。然而，当前的高金价对市场需求构成压力。

投资建议与风险考量

• 估值调整：考虑到当前金价对消费需求的抑制，公司将2024-2025年的净利润预测分别下调至14.47亿和16.43亿元，并新增了2026年的盈利预期18.20亿元。给予公司2024年17倍市盈率的估值，目标价定为22.4元，维持“推荐”评级。
• 风险因素：全球宏观经济的不确定性、门店扩张速度可能低于预期以及行业竞争加剧是需要关注的风险点。