2023年报&2024年一季报点评：风电业务稳健增长，其他业务快速成长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 风电业务稳健增长，其他业务快速成长 ——新强联(300850)2023年报&2024年一季报点评 证券研究报告-年报点评买入(维持)市场数据(2024-05-08) 发布日期：2024年05月09日 收盘价(元) 20.32投资要点： 一年内最高/最低(元) 41.23/19.33新强联披露2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入28.24亿元， 沪深300指数 3,630.22同比增长6.41%；归母净利润3.75亿元，同比增长18.58%；扣非净利润 市净率(倍) 1.503.00亿元，同比下降7.43%。 流通市值(亿元) 49.78 基础数据(2024-03-31) 新强联披露2024年一季报。2024年第一季度，公司实现营业总收入4.47 每股净资产(元) 13.56亿元，同比下降11.76%；归母净利润亏损5177.26万元，上年同期盈利 每股经营现金流(元) 0.784433.06万元；扣非净利润2414.70万元，同比下降59.72%。 毛利率(%) 19.242023年风电轴承稳健增长，其他业务快速成长 净资产收益率_摊薄(%) -1.03 资产负债率(%) 48.02公司2023年实现营业收入28.24亿元，同比增长6.41%；归母净利润3.75 总股本/流通股(万股) 35,874.19/24,500.05亿元，同比增长18.58%；扣非净利润3.00亿元，同比下降7.43%。 B股/H股(万股) 0.00/0.00分业务看：回转支承业务实现营业收入22.63亿，同比增长5.78%，占营 个股相对沪深300指数表现 新强联沪深300 业收入比例80.13%；锁紧盘业务实现营业收入3.35亿，同比增长24.8%，占营业收入比例11.87%。 5% -3% -11% -19% -27%2023.052023.092024.012024.05 -35% -43% -51% 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《新强联(300850)季报点评：三季度业绩高速增长，风电装机加速叠加海风招标行业预期改善》2023-10-30 《新强联(300850)中报点评：竞争加剧业绩承压，收购圣久锻件增厚收益》2023-09-21 《新强联(300850)季报点评：业绩短期承压，锻件自产、新产品放量盈利有望修复》 2022-11-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 分行业看，风电产品营业收入20.05亿，同比增长0.76%，占营业收入比例71%；锁紧盘业务实现营业收入3.35亿，同比增长24.8%，占营业收入比例11.87%；海工装备业务实现营业收入1.72亿，同比增长93.32%；盾构机业务营业收入0.73亿，同比增长42.27%。 2023年公司销售回转支承产品23110件，同比增长20.01%，平均价格为 9.79万/件，同比下滑11.86%；风电锁紧盘销售9116件，同比增长16.41%，平均价格为3.68万/件，同比增长7.21%；销售锻件产品194969.27吨，同比增长35%。 回转支承毛利率小幅下滑 2023年公司毛利率为26.66%、同比下降0.84个百分点；净利率为13.93%，同比上升1.54个百分点；扣非净利率10.61%，同比下降1.58个百分点。主要原因是：1）2023年风电轴承业务毛利率下降1.65个百分点；2）2023年非经常性损益增多，其他收益和公允价值变动收益增加6413万，带动净利率有所上升。分业务：2023年回转支承毛利率27.87%，同比下降1.65百分点；锁紧盘毛利率22.46%，同比上升3.19个百分点。 行业季节性因素和公允价值变动致2024Q1业绩承压 2024年第一季度实现营业总收入4.47亿元，同比下降11.76%；归母净利 润亏损5177.26万元，上年同期盈利4433.06万元；扣非净利润2414.70 万元，同比下降59.72%。 2024年Q1营业收入、归母净利润均有承压，主要原因是公允价值变动、行业季节性因素和产品结构调整等因素。2024年Q1交易性金融资产和其他非流动金融资产产生了较大的公允价值变动损失，计提9109万元。 2024Q1毛利率19.24%，扣非净利率5.41%，对比2023年报均有明显的下降。 风电轴承国产龙头，中长期受益风电需求向好和国产化推进 风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，公司部分产品实现国产替代，大功率风机轴承产品技术取得重要进展。公司研制的1.5-18MW变桨和偏航轴承、大功率风电偏航变桨轴承实现进口替代；2-5MW三排圆柱滚子主轴轴承、3-18MW单列圆锥滚子轴承并实现量产、3-12MW无软带双列圆锥滚子主轴轴承并实现量产，其中12MW海上抗台风型主轴轴承，攻克国内大功率风力发电机组轴承技术难题并成功装机；公司研制生产的5-7MW调心滚子轴承，已完成验证，并批量装机。现阶段公司正在研发20MW以上的风机配套轴承，并进行样机开发，为应对风机大型化时代的到来，做好提前布局。 风电作为清洁能源的重要组成部分，一直受到我国高度重视。2023年我国风电新增装机容量75.9GW，同比翻倍；风电累计装机容量440GW，同比增长20.7%。2023年风电项目公开市场招标容量超过123.2GW，同比增长约10%，在去年高基数的基础上再创新高。2022-2023年的巨量招标保障了未来几年风电装机量的高速增长，风电轴承业务需求有较强的支撑。 盈利预测与估值 公司是国产风电轴承龙头企业，受益风电装机需求旺盛未来市场空间较大，同时公司的主轴轴承、齿轮箱轴承业务国产化替代展开，业务蓄势待发。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为32.66亿、37.45亿、42.13亿，归母净利润分别为4.14亿、4.88亿、5.52亿，对应的PE分别为18.31X、15.54X、13.74X。维持公司“买入”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,653 2,824 3,260 3,745 4,213 增长比率（%） 7.13 6.41 15.44 14.89 12.50 净利润（百万元） 316 375 414 488 552 增长比率（%） -38.54 18.58 10.52 17.82 13.05 每股收益(元) 0.88 1.04 1.15 1.36 1.54 市盈率(倍) 23.99 20.23 18.31 15.54 13.74 资料来源：中原证券研究所，聚源 3,000 营业收入 同比(%)2,823.63 2,653.45 2,476.87 250 2,500200 2,064.40 2,000150 1,500 100 1,000 50 643.10 500 446.53 0 0 -50 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 600 归母净利润 514.31 325.44 424.72 同比(%) 400 500 300 400 374.84 200 316.10 300 75.22 100 200 21.09 18.58 0 99.83 -38.54 100-100 0 -100 -216-.270902019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 -51.77-300 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 50 毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%) 40 31.0630.4530.82 27.5026.66 20.5720.7919.24 15.52 12.3813.93 302010 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 -10 -11.29 -20 3,000 2,500 经营活动现金净流量归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金营业收入 2,000 1,500 1,000 500 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 -500 -1,000 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 3,000 回转支承锁紧盘锻件 2,500 169.21 35.35 163.45335.06 24.50 28 2,000 149.41 1,500 1,000 260.74 1, 2, 05 2,68 500 159.05 4 0 2019A2020A2021A2022A2023A 5 69.2 09 2, 896. 139. 262. 68.4 40 回转支承 35.11 锁紧盘 锻件 35 32.15 30 31.78 29.52 27.87 25 221.4868 20 17.80 19.27 15 14.50 10 5 0 2019A2020A2021A2022A2023A 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 图7：公司主要产品产销存 资料来源：Wind、新强联2023年报、中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,860 4,149 4,871 5,606 6,605 营业收入 2,653 2,824 3,260 3,745 4,213 现金 1,287 868 1,228 1,514 2,056 营业成本 1,924 2,071 2,385 2,746 3,094 应收票据及应收账款 1,376 1,474 1,647 1,890 2,127 营业税金及附加 16 12 16 18 20 其他应收款 17 18 20 23 26 营业费用 16 16 19 21 24 预付账款 116 52 88 91 106 管理费用 65 65 77 88 99 存货 764 979 1,068 1,252 1,403 研发费用 129 140 160 185 208 其他流动资产 1,300 758 820 836 887 财务费用 103 82 87 82 81 非流动资产 4,320 5,524 5,836 5,995 5,969 资产减值损失 -59 -18 -26 -31 -36 长期投资 144 138 134 129 125 其他收益 12 29 28 34 37 固定资产 1,563 2,575 3,193 3,465 3,517 公允价值变动收益 19 66 0 0 0 无形资产 362 360 427 471 523 投资净收益 20 0 8 6 8 其他非流动资产 2,252 2,452 2,082 1,929 1,805 资产处置收益 -16 3 -4 -2 -3 资产总计 9,180 9,674 10,707 11,601 12,575 营业利润 326 435 476 562 634 流动负债 3,419 2,