业绩稳健分红提升，主业投资稳步推进

2024年5月6日 公司报告 宁沪高速 推荐/维持 宁沪高速（600377.SH）：业绩稳健分红提升，主业投资稳步推进 事件：2023年公司实现营收151.9亿元，同比增长14.6%，归母净利润44.1 亿，同比增长18.5%。24Q1公司实现营收34.7亿元，同比下降4.3%，营收下降主要系子公司地产项目结转规模下降，以及建造期收入相应减少，归母净利润12.5亿，同比增长1.6%。 22年基数较低，23年路产收入普遍高增长：23年公司实现通行费收入95.1亿元，同比增长约29.9%，其中沪宁高速通行费收入52.5亿元，同比增长22.66%。23年公司路产收入普遍实现较高增长，主要系22年同期疫情影响 及22Q4货车通行费减免10%导致收入承压，基数较低。 23年五峰山大桥日均收入同比增长146%，全年收入达到9.65亿元，毛利率提升15.3pct至63.4%，带动五峰山公司扭亏，全年实现盈利3.1亿元（22年同期为亏损1.7亿）。其他控股路产中，除镇溧高速和宜长高速增速较低外，其余路产收入增速都超过20%。 公司23年营业成本增长28.3%，主要系车流量折旧法下，公司成本与车流量挂钩，而23年车流量同比增长较大所致。 多个道路投资项目稳步推进：公司不断整合省内的优质道路项目，目前在建项目2个：1.龙潭长江大桥及北接线项目，预计2025年底全线开通。2.锡宜高 速公路南段扩建项目，预计26年6月通车，将大幅提高锡宜高速通行能力。 筹备中的重点项目2个：1.沪宁高速扩容项目，目前正编制规划方案；2.锡太高速项目，江苏省道路规划的九条横贯线之一，项目计划总投资约242亿元，公司占股50%。 此外，公司拟收购江苏交控持有的苏锡常南部高速公司65%股权，进一步完善主业布局。 作为江苏省唯一的上市路桥公司，公司能够不断获得优质的道路建设项目，有助于公司提升持续经营能力，这是我们看好公司的主要原因之一。 公司简介： 公司主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥，并发展公路沿线的客运及其它辅助服务业，是国内公路行业中资产规模最大的上市公司之一。除收费路桥业务外，公司还积极拓展相关的多元化业务领域，作为公司非主营业务的重要组成部分。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）12.58-9.28 总市值（亿元）558.69 流通市值（亿元）421.66 总股本/流通A股（万股）503,775/381,575流通B股/H股（万股）-/122,20052周日均换手率2.1 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 宁沪高速 沪深300 45.3% 30.0% 14.7% -0.5% -15.8% -31.1% 5/48/210/311/294/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 维持稳健的分红策略，分红金额略有增长：公司23年每股分红0.47元，较上 年的0.46元略增，分红金额占归母净利润的53.7%。长期以来公司分红遵循两条规律（未承诺，但长期如此），一是分红金额占归母净利润比例不低于50%，二是本年度分红金额不低于上一年。预计随着公司业绩的增长，分红金额还会逐步提升。 盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年的净利润分别为46.0、49.3和 52.9亿，对应EPS分别为0.91、0.98和1.05元，对应现有股价PE分别为12.1X、11.3X和10.6X。公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能力很强，维持公司“推荐”评级。 风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 宁沪高速（600377.SH）：业绩稳健分红提升，主业投资稳步推进 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,255.60 15,192.01 15,606.70 15,961.39 16,439.95 增长率（%） -3.89% 14.61% 2.73% 2.27% 3.00% 归母净利润（百万元） 3,724.12 4,413.27 4,602.17 4,929.97 5,289.95 增长率（%） -10.88% 18.51% 4.28% 7.12% 7.30% 净资产收益率（%） 11.66% 12.99% 12.76% 12.88% 13.01% 每股收益（元） 0.74 0.88 0.91 0.98 1.05 PE 15.00 12.66 12.14 11.33 10.56 PB 1.75 1.64 1.55 1.46 1.37 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 宁沪高速（600377.SH）：业绩稳健分红提升，主业投资稳步推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 9386 8737 8526 9145 11707 营业收入 13256 15192 15607 15961 16440 货币资金 933 862 936 1321 3605 营业成本 8841 9581 9759 9856 10053 应收账款 1128 1650 1283 1312 1351 营业税金及附加 169 53 62 64 66 其他应收款 58 42 43 44 46 营业费用 15 10 11 11 12 预付款项 8 6 6 6 6 管理费用 294 284 281 283 286 存货 2585 2238 2273 2295 2341 财务费用 1094 1126 1076 969 844 其他流动资产 1132 127 114 103 92 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 69073 69925 69639 68469 66444 资产减值损失 0 15 0 0 0 长期股权投资 11090 11883 12477 13101 13756 公允价值变动收益 -143 86 0 0 0 固定资产 8046 7593 6967 6320 5664 投资净收益 1868 1465 1519 1574 1632 无形资产 39161 39862 40267 39657 38070 加：其他收益 32 31 0 0 0 其他非流动资产 68 184 202 223 245 营业利润 4620 5698 5936 6354 6811 资产总计 78458 78661 78166 77614 78151 营业外收入 11 14 0 0 0 流动负债合计 13645 9549 8791 7626 7284 营业外支出 50 39 0 0 0 短期借款 2434 1004 748 0 0 利润总额 4581 5672 5936 6354 6811 应付账款 2813 2695 2674 2700 2754 所得税 833 1063 1128 1207 1294 预收款项 15 21 21 21 21 净利润 3748 4610 4808 5146 5517 一年内到期的非流动负债 1815 3031 2728 2455 2210 少数股东损益 24 196 206 216 227 非流动负债合计 26863 28223 26209 24388 22659 归属母公司净利润 3724 4413 4602 4930 5290 长期借款 16054 19449 18449 17449 16449 主要财务比率 应付债券 9972 7984 7186 6467 5820 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 40508 37773 35000 32014 29943 成长能力 少数股东权益 6010 6901 7107 7324 7551 营业收入增长 -3.89% 14.61% 2.73% 2.27% 3.00% 实收资本（或股本） 5038 5038 5038 5038 5038 营业利润增长 -15.00% 23.32% 4.18% 7.03% 7.21% 资本公积 9776 9801 9801 9801 9801 归属于母公司净利润增长 -10.88% 18.51% 4.28% 7.12% 7.30% 未分配利润 11344 13286 15219 17289 19511获利能力 归属母公司股东权益合计 31941 33987 36056 38275 40655 毛利率(%) 33.30% 36.94% 37.47% 38.25% 38.85% 负债和所有者权益 78458 78661 78166 77614 78151 净利率(%) 28.27% 30.34% 30.81% 32.24% 33.56% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.75% 5.61% 5.89% 6.35% 6.77% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.66% 12.99% 12.76% 12.88% 13.01% 经营活动现金流 5528 7392 6707 6583 6776 偿债能力 净利润 3748 4610 4808 5146 5517 资产负债率(%) 52% 48% 45% 41% 38% 折旧摊销 2048.47 2532.35 2283.18 2300.21 2277.67 流动比率 0.69 0.91 0.97 1.20 1.61 财务费用 1094 1126 1076 969 844 速动比率 0.50 0.68 0.71 0.90 1.29 应收帐款减少 -686 -522 367 -29 -39 营运能力 预收帐款增加-1 6 0 0 0 总资产周转率 0.18 0.19 0.20 0.20 0.21 投资活动现金流5528 -2879 -598 222 1154 应收账款周转率 16.89 10.94 10.64 12.30 12.35 公允价值变动收益-143 86 0 0 0 应付账款周转率 5.16 5.52 5.81 5.94 6.03 长期投资减少 0 0 -562 -730 -779 每股指标（元） 投资收益 1868 1465 1519 1574 1632 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.88 0.91 0.98 1.05 筹资活动现金流 1206 -4605 -6034 -6420 -5646 每股净现金流(最新摊薄) 0.06 -0.02 0.01 0.08 0.45 应付债券增加 4195 -1988 -798 -719 -647 每股净资产(最新摊薄) 6.34 6.75 7.16 7.60 8.07 长期借款增加 3025 3396 -1000 -1000 -1000 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 15.00 12.66 12.14 11.33 10.56 资本公积增加 -727 25 0 0 0 P/B 1.75 1.64 1.55 1.46 1.37 现金净增加额 12262 -91 74 385 2284 EV/EBITDA 10.98 9.25 7.59 8.41 7.73 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 宁沪高速（600377.SH）：业绩稳健分红提升，主业投资稳步推进 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业深度报告 高速公路：从板块的特殊性出发，构建有效估值指标及选股框架 2024-03-21 公司普通报告 【东兴交运】宁沪高速：疫情影响下业绩受损