主业经营稳健，门店拓展稳步推进

2023年04月07日 证券研究报告•2022年年报点评 买入（维持）当前价：6.14元 红旗连锁（002697）商贸零售目标价：——元（6个月） 主业经营稳健，门店拓展稳步推进 投资要点 事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入100.2亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润4.9亿元，同比增长0.9%，实现扣非归母净利润4.5亿元，同 比增长2.3%；2022Q4实现营业收入24.5亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润1.3亿元，同比下降2.7%。 主业经营稳健，产品结构合理。报告期内公司实现含税主营收入112亿元，同比增长7.1%，实现增值业务收入32.9亿元，同比下降18.1%。分产品结构来 看，食品收入30.8亿元（+9.3%），烟酒30.8亿元（+6.6%），日用百货14亿元（+5%），占比分别为48.5%/30.8%/14%，与同期基本持平，以便利店为主业的产品结构合理且稳定。分地区来看，成都市区收入52亿元（+5.7%），郊县分区37.5亿元（+11.3%），二级市区4亿元（+2.5%），占比分别为52%/37.4%/4%，成都市区仍然贡献主要营收，但郊县分区增速较快，有望成为 西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：谭陈渝 执业证号：S1250523030003电话：17782333081 邮箱：tchy@swsc.com.cn 相对指数表现 带来公司营收增量的重要门店拓展方向。 费用率稳定，新网银行投资收益下滑。费用率方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为22.3%/1.5%/0.7%，分别同比-0.8pp/+0.2pp/-0.1pp，费用率整体保持稳定。利润率方面，公司毛利率为29.1%，同比下降0.6pp，净利率为4.9%，同比下降0.3pp，报告期内投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益9670.3万元，同比下降27.2%，主要因为新网银行全力投入惠企利民纾困行动，加大减费让利力度，加快小微信贷投放和服务支持，资产规模显著增长并按较高标准计提了准备。扣除新网银行等投资收益，公司主营业务净利润3.89亿元，同比增长11.6%。 门店拓展持续推进，根植成都辐射周边。2022年公司新开门店91家，旧店改造400家，截至2022年12月31日共有门店3561家，此外甘肃红旗已开设98家，新增7家。公司坚定以成都为中心向周边地区辐射的发展战略，在大成 都范围及周边市区形成了网络布局优势，2023年将加速门店拓展步伐。此外，公司积极推进线上线下融合发展，以“红旗云”为中心，线下门店为主要依托，线上为经营补充，满足消费者不同需求，深化“商品+服务”的差异化竞争策略，带来增量消费群体的同时提升客户忠诚度，在川内便利店行业竞争日益激烈的环境中提供持续增长动力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.39、0.43、0.47元， 22% 14% 6% -1% -9% 22/422/622/8 数据来源：聚源数据 22/10 22/12 23/223/4 基础数据 总股本(亿股) 13.60 流通A股(亿股) 10.78 52周内股价区间(元) 4.56-6.14 总市值(亿元) 83.50 总资产(亿元) 74.47 每股净资产(元) 2.80 -17% 红旗连锁沪深300 相关研究 对应动态PE分别为16、14、13倍。公司区域内便利店龙头地位稳固，消费者粘性高，经营稳健，维持“买入”评级。 风险提示：区域内行业竞争加剧、金融监管政策变动、门店拓展不及预期。 1.红旗连锁（002697）：线上+保供稳营收，门店整合增厚盈利(2022-10-20) 2.红旗连锁（002697）：国内便利店零售龙头，内生外延多点开花(2022-09-05) 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10020.09 10727.50 11398.68 12018.93 增长率 7.15% 7.06% 6.26% 5.44% 归属母公司净利润（百万元） 485.67 532.26 586.07 638.72 增长率 0.90% 9.59% 10.11% 8.98% 每股收益EPS（元） 0.36 0.39 0.43 0.47 净资产收益率ROE 11.70% 11.61%1.57% 11.43% PE 17 16 14 13 PB 2.01 1.82 1.65 1.49 数据来源：Wind，西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10020.09 10727.50 11398.68 12018.93 净利润 485.67 532.26 586.07 638.72 营业成本 7108.39 7601.04 8057.33 8477.24 折旧与摊销 157.05 132.25 132.25 132.25 营业税金及附加 50.95 55.50 58.90 61.97 财务费用 65.93 34.57 36.58 38.60 销售费用 2232.77 2402.96 2547.61 2680.22 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 146.69 153.40 161.86 169.47 经营营运资本变动 234.57 -1011.64 2.47 -12.79 财务费用 65.93 34.57 36.58 38.60 其他 527.54 -129.96 -133.19 -141.14 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1470.75 -442.52 624.19 655.64 投资收益 104.74 130.00 135.00 140.00 资本支出 62.69 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.24 0.12 0.14 0.15 其他 -15.17 130.12 135.14 140.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 47.52 130.12 135.14 140.15 营业利润 555.30 610.14 671.54 731.59 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.30 -1.25 -1.08 -0.91 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 555.60 608.90 670.46 730.69 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 69.93 76.64 84.38 91.96 支付股利 -19.04 -97.13 -106.45 -117.21 净利润 485.67 532.26 586.07 638.72 其他 -672.15 -562.37 -36.58 -38.60 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -691.19 -659.50 -143.03 -155.81 归属母公司股东净利润 485.67 532.26 586.07 638.72 现金流量净额 827.08 -971.91 616.29 639.97 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2076.13 1104.23 1720.52 2360.49 成长能力 应收和预付款项 299.00 324.94 343.33 361.04 销售收入增长率 7.15% 7.06% 6.26% 5.44% 存货 1909.27 2041.59 2162.15 2275.93 营业利润增长率 0.16% 9.88% 10.06% 8.94% 其他流动资产 224.63 225.65 226.61 227.50 净利润增长率 1.03% 9.59% 10.11% 8.98% 长期股权投资 983.77 983.77 983.77 983.77 EBITDA增长率 -1.90% -0.17% 8.16% 7.39% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1109.14 1020.71 932.28 843.85 毛利率 29.06% 29.14% 29.31% 29.47% 无形资产和开发支出 166.74 126.47 86.20 45.93 三费率 24.40% 24.15% 24.09% 24.03% 其他非流动资产 1423.73 1420.18 1416.64 1413.09 净利率 4.85% 4.96% 5.14% 5.31% 资产总计 8192.41 7247.54 7871.50 8511.60 ROE 11.70% 11.61% 11.57% 11.43% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.93% 7.34% 7.45% 7.50% 应付和预收款项 1754.19 1755.99 1887.75 1994.79 ROIC 52.29% 37.60% 31.87% 35.75% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 7.77% 7.24% 7.37% 7.51% 其他负债 2287.68 905.88 918.45 930.02 营运能力 负债合计 4041.87 2661.87 2806.21 2924.81 总资产周转率 1.27 1.39 1.51 1.47 股本 1360.00 1360.00 1360.00 1360.00 固定资产周转率 8.82 10.07 11.67 13.53 资本公积 43.74 43.74 43.74 43.74 应收账款周转率 153.77 153.08 149.43 150.50 留存收益 2746.80 3181.92 3661.55 4183.05 存货周转率 3.98 3.85 3.83 3.82 归属母公司股东权益 4150.54 4585.67 5065.29 5586.80 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 119.34% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 4150.54 4585.67 5065.29 5586.80 资产负债率 49.34% 36.73% 35.65% 34.36% 负债和股东权益合计 8192.41 7247.54 7871.50 8511.60 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.35 1.88 2.11 2.34 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 0.78 0.84 1.09 1.32 EBITDA 778.27 776.96 840.37 902.44 股利支付率 3.92% 18.25% 18.16% 18.35% PE 17.19 15.69 14.25 13.07 每股指标 PB 2.01 1.82 1.65 1.49 每股收益 0.36 0.39 0.43 0.47 PS 0.83 0.78 0.73 0.69 每股净资产 3.05 3.37 3.72 4.11 EV/EBITDA 6.69 7.27 5.99 4.87 每股经营现金 1.08 -0.33 0.46 0.48 股息率 0.23% 1.16% 1.27% 1.40% 每股股利 0.01 0.07 0.08 0.09 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正