业绩持续改善彰显投资价值，分红稳步提升重视股东回报

证券研究报告公司研究公司点评报告天地科技(600582)投资评级买入上次评级买入左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩持续改善彰显投资价值，分红稳步提升重视股东回报 2024年3月22日 事件：2024年3月20日，公司发布2023年度报告，全年实现营业收入 299亿元，同比+9.16%；实现归母净利润23.6亿元，同比+20.8%；扣非后 净利润21.8亿元，同比+22%；经营活动现金流量净额57.7亿元，同比 +23.7%；基本每股收益0.57元/股，同比+20.8%。 第四季度，公司实现营业收入80.2亿元，同比+6.2%，归母净利润3.87亿 元，同比+9.8%，单季度扣非后净利润2.73亿元，同比+11.8%。 点评： 盈利能力持续改善，经营质量再上台阶。盈利能力方面，23年公司毛利率实现30.93%，同比提升0.65个百分点；ROE实现10.92%，同比 提升1.01个百分点；公司盈利能力稳步提升。销售回款方面，公司强化内部管控，账龄结构持续改善，23年应收账款周转率为3.3次，回款速度稳步提升。订单方面，23年新签合同额369.9亿元，西安研究院、山西煤机等单位新签合同额同比增长超过20%。截至23年末公司合同负债达39.35亿元，同环比均呈增长态势，公司在手订单充裕。 行业资本开支有望持续高位，公司全产业链布局有望深度受益于煤炭高景气周期。2023年，我国煤炭行业固定资产累计投资额完成5591亿元，同比+12.1%。投资额在22年较高基数（4988亿元）的基础上实 现较快增长，主要得益于煤炭行业高景气周期带来的高资本开支。我们预期，在煤炭产能周期背景下，未来煤炭仍有望维持高景气周期，行业资本开支有望维持高位。公司作为布局煤炭开采设计全产业链的引领者，业务范围涵盖勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理等方面，有望深度受益于煤炭高景气周期。 公司重视股东回报，分红比例逐步提升，未来仍具较大分红潜力。公司进一步提升现金分红额，宣派23年股利0.28元/股，分红率达49%。 若以3月21日收盘价计算，公司股息率达4.09%。值得注意的是，截 至23年末公司在手货币资金达170亿元，同比+46.08%。在国资委推动央企市值考核背景下，公司未来分红比例有望持续提高，持续不断回报投资者。 盈利预测及评级：在产能周期驱动的煤炭供给短缺周期背景下，我们预计未来煤炭高景气周期有望维持，行业资本开支有望持续高位。公司作 为布局煤炭开采设计全产业链的引领者，有望深度受益于煤炭高景气周期。以3月21日收盘价计算，我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为27.9/32.8/38.3亿元；EPS为0.67/0.79/0.93；对应PE为10.14/8.62/7.38。我们看好公司未来发展和估值修复空间，维持 公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；煤矿智能化政策推进不及预期。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 27,416 29,928 33,380 37,465 42,175 同比(%) 16.3% 9.2% 11.5% 12.2% 12.6% 归属母公司净利润（百万元） 1,952 2,358 2,787 3,277 3,829 同比(%) 20.5% 20.8% 18.2% 17.6% 16.8% 毛利率(%) 30.3% 30.9% 30.5% 31.6% 32.6% ROE(%) 9.6% 10.3% 11.2% 12.1% 12.8% EPS（摊薄）（元） 0.47 0.57 0.67 0.79 0.93 P/E 14.48 11.99 10.14 8.62 7.38 P/B 1.39 1.23 1.14 1.04 0.95 EV/EBITDA 2.64 1.55 2.65 1.77 1.02 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测。注：截至2024年3月21日收盘价。 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 营业利润 3,1443,8104,257 5,007 5,851 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 27,416 29,928 33,380 37,465 42,175 营业成本 19,114 20,671 23,199 25,615 28,441 营业税金及附加 455 417 534 599 675 销售费用 982 1,122 1,268 1,424 1,603 管理费用 2,221 2,552 2,670 2,997 3,374 研发费用 1,763 2,073 2,170 2,623 3,163 财务费用 -119 -118 -199 -204 -244 减值损失合计 -342 -53 -15 -15 -15 投资净收益 102 151 134 150 169 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 31,160 39,632 39,973 45,042 51,011 货币资金 11,655 17,026 17,310 20,020 23,245 应收票据 953 939 556 572 586 应收账款 8,366 9,796 9,172 10,207 11,415 预付账款 855 973 928 1,025 1,138 存货 4,954 5,192 5,800 6,404 7,110 其他 4,378 5,706 6,207 6,815 7,516 非流动资产 12,283 13,600 13,755 13,878 13,969 长期股权投资 806 870 870 870 870 固定资产（合计） 5,444 6,104 6,389 6,642 6,863 无形资产 1,789 1,783 1,723 1,663 1,603 其他 4,243 4,842 4,772 4,702 4,632 资产总计 43,443 53,232 53,728 58,920 64,979 流动负债 15,917 21,663 19,371 21,290 23,525 短期借款 197 835 835 835 835 应付票据 474 1,670 580 640 711 应付账款 7,603 10,332 9,022 9,961 11,060 其他382502401462533 利润总额3,0643,7954,2575,0075,851 营业外收支-80-15000 净利润 2,5333,1783,619 4,256 4,973 归属母公司净 利润 1,952 2,3582,787 3,277 3,829 所得税530617639751878 少数股东损益5818208329791,144 其他 7,643 8,826 8,934 9,853 10,918 EBITDA 3,951 4,451 4,678 5,456 6,291 非流动负债 2,482 2,512 2,512 2,512 2,512 EPS(当年)(元) 0.47 0.57 0.67 0.79 0.93 长期借款 170 192 192 192 192 其他 2,313 2,320 2,320 2,320 2,320 现金流量表 单位:百万元 负债合计 18,399 24,175 21,882 23,802 26,037 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4,671 6,117 6,949 7,928 9,072 经营活动现金流 4,665 5,770 1,828 4,389 5,052 归属母公司股东权益 20,372 22,941 24,896 27,191 29,871 净利润 2,533 3,178 3,619 4,256 4,973 负债和股东权益 43,443 53,23253,72858,92064,979 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -102 -151 -134-150 -169 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 营运资金变动 933 1,654 -2,449-540 -608 营业总收入 27,41629,928 33,380 37,46542,175 其它 451 160 115115 115 同比（%） 16.3%9.2% 11.5% 12.2%12.6% 投资活动现金流 -1,771 -1,845 -656-640 -621 归属母公司净利润 1,9522,358 2,787 3,2773,829 -512 -498 -800-800 -800 同比（%） 20.5%20.8% 18.2% 17.6%16.8% 长期投资 -1,308 -1,384 1010 10 毛利率（%） 30.3%30.9% 30.5% 31.6%32.6% 其他 49 37 134150 169 ROE% 9.6%10.3% 11.2% 12.1%12.8% 筹资活动现金流 -1,275 1,372 -892-1,039 -1,205 EPS(摊薄)(元) 0.470.57 0.67 0.790.93 29 2,278 00 0 P/E 14.4811.99 10.14 8.627.38 借款支付利息或股 334 1,026 00 0 折旧摊销 807 883 620 652 684 财务费用 43 45 56 56 56 资本支出 吸收投资 息 -1,285-1,494-892 -1,039-1,205 P/B 1.39 1.23 1.14 1.04 0.95 EV/EBITDA 2.64 1.55 2.65 1.77 1.02 现金流净增加额 1,6255,3012842,7103,226 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。 吴柏莹，吉林大