Q1毛利率保持高位，Q2销量有望延续高增

公司研究 比亚迪股份（01211.HK） Q1毛利率保持高位，Q2销量有望延续高增 比亚迪股份（01211.HK） 2024Q1毛利率仍处于高位 比亚迪股份发布2024年Q1业绩：2024年一季度公司收入1249.4亿元人民币（下同），同比增长3.97%；股东应占净利润45.7亿元，同比增长10.6%；扣非后股东应占净利润37.5亿元，同比增长5.2%。2024年一季度公司整体毛利率约21.9%，与2023年三、四季度大致持平，依旧保持在相对高位。 2024年一季度，公司新能源车销量录得62.6万辆，同比增长13.4%。公司收入增速低于汽车销量增速，我们认为主要原因在于价格战环境下，车辆平均售价降低。毛利率依然保持高水平，我们认为主要原因在于：1、汽车及相关业务规模效应充分体现；2、主要原材料价格仍处于低位。 2024年一季度，公司销售费用约68亿元，同比增长46.4%；管理费用37.7亿元，同比增长12%；研发费用106亿元，同比增长70%。销售费用继续高增，我们认为主要原因还是在于行业竞争过于激烈，导致相关支出继续走高。公司销售费用、研发费用持续高增，短期来看对整体盈利能力有一定削弱，但中长期来看，则有利于维护公司市场地位、扩大市场份额、强化技术实力、保持并扩大领先优势。 3、4月汽车销量重回高速增长轨道 2024年3、4月，公司汽车销量分别录得30.2、31.3万辆，同比增速分别录得46.1%、49%。在经历1、2月的主动产销节奏调整之后，公司汽车销量重回高速增长轨道。 2024年4月，公司新能源乘用车销量31.2万辆，同比增长49%；其中纯电动车13.4万辆，同比增长28.8%，插电混动车17.8万辆，同比增长69%。2024年1-4月，公司累计汽车销量约94万辆，同比增长23.2%。新能源乘用 车销量93.6万辆，同比增长23.6%；其中纯电动车43.5万辆，同比增长 17.8%，插电混动车50.2万辆，同比增长29.2%。 出口月销连创历史新高 2024年3、4月，公司汽车出口销量分别录得3.84、4.1万辆，连续两个月创下出口月销历史新高；出口销量占比分别录得12.7%、13.1%。2024年1-4月，公司累计出口销量13.9万辆，同比暴增159.4%，总销量占比14.8%。我们认为随着公司海外销售渠道的迅速扩张、海外生产基地的陆续投产，公司出口销量将延续爆发增长，并成为拉动公司总销量的强力增长点。 Q2汽车销量有望继续保持高增长 我们预计公司Q2汽车总销量将继续保持高速增长，主要理由如下：1、公司车型序列完备，品牌影响力强，且产品具备较强的价格竞争力，国内销量仍有较大的提升空间；2、海外市场拓展快速推进，有望实现更高速度的增长；3、新增车型的陆续上市与放量，将带来新的销售增量；4、国内车市政策促进力度较大，有利于车企销量的稳步走高。 盈利预测 我们预测公司2024年收入将实现较快增长，达到7100亿元以上规模，其中新 能源车销量的继续高增将是最主要推动因素。我们预测公司2024年盈利将大 幅上升至360亿元以上规模。主要动力将来自于：1、新能源汽车销量保持快速增长；2、降本增效以及规模效应的继续体现。 2024年5月2日公司研究·点评报告 基础数据 所属行业汽车 评级买入 收盘价(HKD)215.6 总市值(HKD亿)6265 流通市值(HKD亿)2363 52周最高/最低(HKD)167.8-280.6 数据来源：Wind；数据日期：2024年4月30日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 比亚迪股份恒生指数 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《比亚迪股份（01211.HK）：2023实现超高增速，出口或延续爆发增长》（2024-03-27） 《比亚迪股份（01211.HK）：季度利润再创新高，单车盈利持续提升》（2023-10-18） 《比亚迪股份（01211.HK）：2023全年销量表现值得期待》（2023-08-29） 《比亚迪股份（01211.HK）：业绩爆发增长，2023有望延续高增》（2023-03-29） 《比亚迪股份（01211.HK）：规模效应明显体现， Q4销量或继续走高》（2022-10-17） 《比亚迪股份（01211.HK）：盈利规模迅速扩大，月销仍有较大提升空间》（2022-07-15） 《比亚迪股份（01211.HK）：新能源车销量暴增促收入实现高增》（2022-04-28） 《比亚迪股份（01211.HK）：2021费用率控制较佳，月销有望持续走高》（2022-03-30） 《比亚迪股份（01211.HK）：海豚表现超预期，元 PLUS具备较好爆款潜力》（2022-01-03） 《比亚迪股份（01211.HK）：销量连创新高，2022有望延续超高增长》（2021-12-06） 估值与投资评级 比亚迪股份（01211.HK）港股于2024年4月30日收盘价215.6港元，对应我们的2024年预测业绩PE约16倍，估值仍处于相对低位。公司在汽车整车、动力电池、汽车芯片、储能系统等领域具备明显的技术领先优势，垂直一体化的供应链体系以及规模效应令公司具备显著的低成本优势，品牌与车型矩阵的持续完备为销量增长打下坚实基础，预计公司将在激烈市场竞争中持续保持领先地位并进一步扩大份额。维持买入评级。 （注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、Wind、汽车之家、国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 汽车销量增长不及预期，车市价格战白热化，海外市场拓展不顺利。 盈利预测 货币单位：人民币亿元 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 营业总收入 1,277.39 1,565.98 2,161.42 4,240.61 6,023.15 7,113.34 YOY -1.8% 22.6% 38.0% 96.2% 42.0% 18.1% 毛利 208.14 303.46 281.45 722.45 1,217.57 1,423.38 YOY -2.4% 45.8% -7.3% 156.7% 68.5% 16.9% 毛利率 16.29% 19.38% 13.02% 17.04% 20.21% 20.01% 归母净利润 16.14 42.34 30.45 166.22 300.41 366.27 YOY -41.9% 162.3% -28.1% 445.9% 80.7% 21.9% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1比亚迪股份2015-2024汽车销量（万辆）图2比亚迪股份2015-2024汽车销量增速 350 300 250 200 150 100 50 0 燃油汽车新能源汽车汽车合计 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 燃油汽车新能源汽车汽车合计 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3比亚迪股份2018年1月以来月度汽车销量走势（单位：辆） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 0 新能源车燃油车汽车合计 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图4比亚迪股份2018年1月以来各类型新能源车月度销量情况（单位：辆） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 0 新能源车新能源乘用车纯电乘用车插混乘用车 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图5比亚迪股份2020年1月以来各类型新能源车月度销量增速情况 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图6比亚迪股份2022年7月以来月度海外销量情况（单位：辆） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 财务预测（货币单位：人民币百万元） 资产负债表 2020 2021 2022 2023 2024E 利润表 2020 2021 2022 2023 2024E 现金及现金等价物 13,738 49,820 51,182 108,512 171,172 营业收入 156,598 216,142 424,061 602,315 711,334 应收款项 57,471 61,515 62,909 79,913 85,983 营业成本 126,251 187,998 351,816 480,558 568,996 存货 34,297 45,567 79,107 87,677 96,113 毛利 30,346 28,145 72,245 121,757 142,338 其它流动资产 6,099 9,208 47,605 26,020 22,261 税金及附加 2,154 3,035 7,267 10,350 12,235 流动资产合计 111,605 166,110 240,804 302,121 375,529 销售费用 5,056 6,082 15,061 25,211 29,876 固定资产净值 58,202 75,545 176,132 265,202 313,993 管理费用 4,321 5,710 10,007 13,462 15,649 权益性投资 5,466 7,905 19,904 22,974 40,582 研发费用 7,465 7,991 18,654 39,575 42,680 其他长期投资 1,514 3,001 85 83 102 财务费