Q2纯销有望延续Q1高增趋势

α：在消费承压背景下，中康及魔镜数据显示高端品牌东阿阿胶增速逆势快于品类整体，充分体现公司α，我们认为具有深厚的积淀的品牌+优秀的管理层有望带来持续的超预期增长。 β：疫后补气补血品类需求快速增长，带动渗透率提升。 市场预期差仍较大：市场普遍预期东阿阿胶未来收入增速为双位数，稳态利润率为20+%，认为业绩缺乏弹性。我们则认为未来3年公司利润有望实现翻倍，正处于业绩的快速增长期，收入具较高增长潜力，复方阿胶浆、桃花姬均是发力点；同时伴随单品规模的扩大利润率有望实现大幅提升，稳态利润率尚有10pcts提升空间；同时依托华润系及优秀管理层，外延并购亦值得期待。 投资建议：看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。考虑到公司正处于业绩恢复期，各项经营稳步恢复，未来有望逐步迎来多重利好因素的叠加，1）渠道库存周期清理后的业绩有望快速恢复；2）华润系优秀高管团队及核心人员注入有望为公司带来的全方位提升。我们预计公司23-25年归母净利润为10.4/13.7/17.9亿元，同比增速为+32.9%、32%、31.1%，考虑到公司正处于恢复期业绩增速较快，同时叠加疫后滋补需求提升，给予23年40倍目标PE，对应目标价64.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：核心产品渗透率提升不及预期；样本与全口径、终端销售与出厂发货均存在一定差异，代表性可能欠佳 主要财务指标 一、阿胶块：预计线下同比+35-45%，线上同比+59% （一）阿胶块（线下）预计Q2纯销同比+35-45% 根据中康线下药房渠道数据，23年1-3月东阿阿胶块销售额同比+35.2%，1-5月为37.7%（4-5月增速可能更快），均高于补气补血品类（23年1-3月同比+32.5%，1-5月同比+29.9%）。 图表1阿胶块、补气补血类同比增速情况（线下） 图表2补气补血类1-5月同比增速TOP5品牌（线下） （二）阿胶块（线上）Q2纯销同比+59% 根据魔镜线上数据，东阿阿胶块23年1-2季度同比增速分别为40.1%、58.5%，二季度增速更快，线上整体增速高于线下。 图表3阿胶块22Q1-23Q2季度销售额及同比（线上） 图表4阿胶块22Q1-23Q2月度销售额及同比（线上） 二、复方阿胶浆：预计线下同比+40-50%，线上实现翻倍式增长 （一）复方阿胶浆（线下）预计Q2纯销同比+40-50% 根据中康线下药房渠道数据，23年1-3月复方阿胶浆销售额同比+38.6%，1-5月为41.3%（4-5月增速可能更快），均高于补气补血品类（23年1-3月同比+32.5%，1-5月同比+29.9%）。 图表6补气补血/补气类1-5月同比增速TOP5品牌（线下） 图表5复方阿胶浆、补气补血类同比增速情况（线下） （二）复方阿胶浆（线上）Q2纯销实现翻倍式增长 根据魔镜线上数据，复方阿胶浆23年1-2季度同比增速分别为137.3%、140.2%，线上整体远高于线下。 图表7复方阿胶浆22Q1-23Q2季度销售额及同比（线上）图表8复方阿胶浆22Q1-23Q2月度销售额及同比（线上） 三、桃花姬：线上Q2纯销同比+28% 根据魔镜线上数据，桃花姬23年1-2季度同比增速分别为29.6%、28%。 图表9桃花姬22Q1-23Q2季度销售额及同比（线上） 图表10桃花姬22Q1-23Q2月度销售额及同比（线上） 四、风险提示 1、核心产品渗透率提升不及预期； 2、样本与全口径、终端销售与出厂发货均存在一定差异，代表性可能欠佳。