Q1控费收效明显，Q2有望延续高增

2023年4月27日，公司发布一季报，23年Q1实现营收11.3亿元，同比增长16.1%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增长386.1%。扣非归母净利润增长主要系本期业务增长、成本费用控制及股份支付费用减少所致。 资管IT景气度有望延续，预计Q2营收及毛利率明显回暖。公司Q1创新业务增速达38.3%，预计系私募IT需求旺盛所致；毛利率较高的资管科技、运营与机构科技业务分别同比增长16.0%、9.0%，略低于整体营收增速，使得公司Q1毛利率较上年同期下降2.0pct。我们认为资管IT行业将延续高景气度，资管科技服务全年营收增速有望超过20%，公司营收及毛利率有望从Q2开始回暖。 人民币(元)成交金额(百万元) 新产品推广顺利，净利润有望持续高增。23年一季度，公司UF3.0 在光大证券成功落地；光大兴陇信托顺利上线O45。公司Q1成本费用同比增长14.0%，低于营收增速。自22年Q3公司开始进入产品规模化推广期，利润弹性明显，Q2有望延续净利润高增趋势。 公司积极探索AI技术在投研、投顾、营销、客服、风险、运营等领域的应用。其中，恒生聚源已围绕“投研投资、风险预警、内容服务”等领域，推出智能云投研平台WarrenQ等产品，22年相关产品新增客户120余家；在投顾领域，公司结合强化学习算法，将基金产品端标签特征画像与客户画像因子进行动态匹配学习，与国元证券合作成功打造“基金智能投顾策略推荐系统”。 60.00 51.00 42.00 33.00 24.00 220427 成交金额恒生电子沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 根据公司发布的一季报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为80.0/97.5/117.2亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为20.4/26.7/31.3亿元。公司股票现价对应PE估值为42.8/32.8/28.0倍，维持“买入”评级。 业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,173 5,497 6,502 7,997 9,745 11,717 货币资金 1,375 1,728 2,873 4,753 6,015 7,193 增长率 31.7% 18.3% 23.0% 21.9% 20.2% 应收款项 551 794 959 1,150 1,396 1,629 主营业务成本 -956 -1,485 -1,719 -2,039 -2,442 -2,890 存货 352 467 541 670 802 910 %销售收入 22.9% 27.0% 26.4% 25.5% 25.1% 24.7% 其他流动资产 2,777 2,046 1,581 1,693 2,208 3,025 毛利 3,217 4,012 4,783 5,958 7,303 8,826 流动资产 5,054 5,035 5,954 8,266 10,422 12,756 %销售收入 77.1% 73.0% 73.6% 74.5% 74.9% 75.3% %总资产 50.7% 41.7% 45.8% 52.8% 56.6% 59.0% 营业税金及附加 -55 -60 -75 -88 -107 -129 长期投资 3,164 4,286 3,978 4,123 4,639 5,356 %销售收入 1.3% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,205 1,706 1,742 1,675 1,693 1,787 销售费用 -354 -558 -617 -704 -809 -937 %总资产 12.1% 14.1% 13.4% 10.7% 9.2% 8.3% %销售收入 8.5% 10.2% 9.5% 8.8% 8.3% 8.0% 无形资产 477 745 1,089 1,213 1,291 1,365 管理费用 -539 -681 -870 -944 -1,101 -1,324 非流动资产 4,917 7,045 7,051 7,375 7,985 8,867 %销售收入 12.9% 12.4% 13.4% 11.8% 11.3% 11.3% %总资产 49.3% 58.3% 54.2% 47.2% 43.4% 41.0% 研发费用 -1,496 -2,139 -2,346 -2,679 -3,167 -3,925 资产总计 9,971 12,080 13,005 15,641 18,407 21,624 %销售收入 35.9% 38.9% 36.1% 33.5% 32.5% 33.5% 短期借款 47 333 72 193 193 193 息税前利润（EBIT） 773 573 874 1,543 2,119 2,511 应付款项 321 675 734 869 970 1,076 %销售收入 18.5% 10.4% 13.4% 19.3% 21.7% 21.4% 其他流动负债 4,249 4,482 4,439 4,745 5,046 5,442 财务费用 7 1 -16 -19 -23 -28 流动负债 4,616 5,489 5,245 5,807 6,208 6,710 %销售收入 -0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 长期贷款 206 228 116 116 116 116 资产减值损失 -254 -43 -114 -32 -35 -40 其他长期负债 111 147 169 76 69 64 公允价值变动收益 103 414 -166 0 0 0 负债 4,933 5,865 5,530 5,999 6,394 6,890 投资收益 584 276 259 250 250 250 普通股股东权益 4,554 5,695 6,812 8,939 11,255 13,912 %税前利润 40.6% 18.3% 23.0% 11.9% 9.1% 7.8% 其中：股本 1,044 1,462 1,900 2,338 2,338 2,338 营业利润 1,441 1,511 1,124 2,103 2,749 3,220 未分配利润 2,894 3,697 4,101 6,141 8,457 11,114 营业利润率 34.5% 27.5% 17.3% 26.3% 28.2% 27.5% 少数股东权益 484 520 663 704 758 821 营业外收支 -3 -1 1 0 0 0 负债股东权益合计 9,971 12,080 13,005 15,641 18,407 21,624 税前利润利润率 1,43834.5% 1,51027.5% 1,12517.3% 2,10326.3% 2,74928.2% 3,22027.5% 比率分析 所得税 -75 -20 -5 -21 -27 -32 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.2% 1.3% 0.4% 1.0% 1.0% 1.0% 每股指标 净利润 1,363 1,490 1,120 2,082 2,721 3,188 每股收益 1.646 1.402 0.747 1.074 1.404 1.644 少数股东损益 41 27 29 41 54 63 每股净资产 5.670 5.455 4.661 4.705 5.924 7.322 归属于母公司的净利润 1,322 1,464 1,091 2,040 2,667 3,125 每股经营现金净流 0.946 0.487 0.570 0.904 1.149 1.418 净利率 31.7% 26.6% 16.8% 25.5% 27.4% 26.7% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.02% 25.70% 16.02% 22.83% 23.70% 22.46% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.26% 12.12% 8.39% 13.05% 14.49% 14.45% 净利润 1,363 1,490 1,120 2,082 2,721 3,188 投入资本收益率 13.74% 8.26% 11.30% 15.28% 16.95% 16.47% 少数股东损益 41 27 29 41 54 63 增长率 非现金支出 311 127 240 220 242 275 主营业务收入增长率 7.77% 31.73% 18.30% 22.99% 21.86% 20.23% 非经营收益 -636 -741 -99 -245 -250 -250 EBIT增长率 6.26% -25.87% 52.64% 76.49% 37.28% 18.52% 营运资金变动 345 50 -177 57 -27 104 净利润增长率 -6.65% 10.73% -25.45% 87.01% 30.72% 17.15% 经营活动现金净流 1,383 926 1,083 2,114 2,686 3,317 总资产增长率 60.40% 21.15% 7.65% 20.28% 17.68% 17.48% 资本开支 -481 -684 -294 -368 -300 -400 资产管理能力 投资 -419 169 638 -245 -1,016 -1,516 应收账款周转天数 29.5 42.7 47.3 50.0 50.0 50.0 其他 109 91 -58 250 250 250 存货周转天数 70.1 100.6 107.1 120.0 120.0 115.0 投资活动现金净流 -791 -423 286 -363 -1,066 -1,666 应付账款周转天数 62.5 85.5 112.6 110.0 100.0 90.0 股权募资 135 104 221 279 193 193 固定资产周转天数 41.3 111.5 90.8 70.8 58.8 51.8 债权募资 34 303 -389 52 0 0 偿债能力 其他 -720 -581 -314 0 -351 -468 净负债/股东权益 -76.33% -50.81% -55.96% -62.66% -64.97% -66.39% 筹资活动现金净流 -551 -174 -482 331 -158 -275 EBIT利息保障倍数 -111.3 -632.3 55.0 80.4 90.6 89.3 现金净流量 37 322 883 2,082 1,462 1,375 资产负债率 49.48% 48.55% 42.52% 38.35% 34.74% 31.86% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-07-03 买入 43.00 N/A 2 2022-07-15 买入 41.64 N/A 3 2022-08-26 买入 30.47 N/A 4 2022-09-14 买入 36.15 N/A 5 2022-10-27 买入 33.98 N/A 6 2022-11-30