Q1信贷高增，ROE保持高位、关注类双降

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月26日 Q1信贷高增，ROE保持高位、关注类双降 成都银行(601838) 评级： 买入 股票代码： 601838 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 17.7/12.96 目标价格： 总市值(亿) 499.47 最新收盘价： 13.37 自由流通市值(亿) 498.38 自由流通股数(百万) 3,727.62 事件概述 成都银行发布2022年报和2023一季报：2022年营业收入202.41亿元(+13.14%，YoY)，营业利润116.98亿元(+32.88%，YoY)，归母净利润100.42亿元(+28.24%，YoY)；年末总资产9177.05亿元(+19.43%，YoY； +1.12%，QoQ)，存款6415.01亿元(+20.08%，YoY；+1.94%，QoQ)，贷款4865.84亿元(+25.23%，YoY； +3.79%，QoQ)。2022年净息差2.04%(-9bp，YoY)；不良贷款率0.78%(-3bp，QoQ)，拨备覆盖率501.57%(+3.39pct，QoQ)，拨贷比3.89%(-0.14pct，QoQ)；资本充足率13.15%(+0.90pct，QoQ)；ROE19.48%(+1.88pct，YoY)。拟派现0.784元/股，披露分红率30.03%。2023Q1实现营收、归母净利润分别同比+9.71%/+17.50%；总资产、存款、贷款分别同比+17.59%/+18.59%/+29.57%；不良贷款率0.76%(-2bp，QoQ)，拨备覆盖率481.17%(-20.40pct，QoQ)，年化ROE17.84%(-0.48pct，YoY)。 分析判断: ►息差和中收压力拖累营收降速，Q1减值反哺力度趋缓下业绩增速回落 成都银行2022年实现营收同比+13.1%，较前三季度累计增速降约3pct，23Q1进一步降至9.7%，利息净收入受息差影响增速下滑（2022全年利息净收入同比+14.5%，较Q1-3降低2.1pct，23Q1降至11.6%）是主要拖累，公司2022年营收的82%来自收息业务。同时非息表现承压，一方面四季度受债市调整影响，投资资产公允价值波动下，Q4单季交易类非息收入同比-7.6%（23Q1转正为+6.6%）；另一方面中收缩量，手续费净收入22Q4和23Q1分别同比-26%/-53%，影响2022全年同比增速收录+27.2%，虽然仍保持较快增长，但较前三季度累计增速回落17.6pct。结构上，除清结算收入实现三倍以上的较高增长外，银行卡和理财类中收分别同比+21.5%和 +19.3%，弥补了代理类中收的缺口。在行业理财业务承压的环境下，成都银行仍实现理财规模4.6%的正增长 （非保本理财规模上半年微降后，2022年末余额升至660亿元）。 营收降速但公司资产质量持续提升下，公司减值计提压力减少同时通过释放高拨备反哺利润，2022年归母净利润同比+28.2%，较Q1-3降低3.4pct，仍保持较高水平。一季度减值同比仍少计提，但对利润的支撑幅度相对减小，相应的Q1归母净利润增速为17.5%。 ►Q1对公贷款高景气，零售需求待修复 息差作为业绩的主要拖累因素之一，一季度受重定价影响进一步下探。具体来看，成都银行2022年净息差收录2.04%，同比降9BP，较上半年降3BP；我们按期初期末余额测算的Q1单季净息差环比22Q4延续收窄9BP，降幅走阔。其中，贷款收益率2022年为4.93%，同比降10BP，且主要是下半年下行较多；存款成本率2.15%，较2021年抬升17BP，但相比2022上半年的2.13%基本企稳，虽然存款定期化程度逐季加深，但存款利率市场化背景下，居民定期存款成本率下行有所对冲。一季度息差下行也是资负两端共同影响，后续重定价影响消退后，息差有望逐步趋稳，有助于稳定营收。 规模方面，2022年公司总资产同比增长19.4%，略低于22Q3的21.6%，整体保持较快的扩张速度，一季度增速降至17.6%。但信贷保持较快增长，2022年和23Q1贷款分别同比增25.2%/29.6%，结构上：1）2022年对公和零售贷款分别同比增长32.7%和8.9%，得益于政务金融优势和基建行业需求提升，对公贷款增量主要集中在租赁商务、制造业、水利环境等行业，年末租赁商务行业贷款/对公贷款比例升至34.4%；零售方面，按揭投放放缓，年增幅仅1.6%，同时个人经营贷和信用卡贷款分别大幅增长112%和40%。2）四季度零售贷款投放仍偏 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 弱，增量仅占总贷款增量的9%。3）一季度投放开门红下，贷款新增565亿元，较22Q1同期大幅多增85%。其中对公贷款+票据贡献近97%的增量，对公贷款余额增速35.7%居行业前列。我们预计后续伴随地产市场的企稳和居民融资意愿的修复，零售信贷的投放也有望回升，且高收益零售贷款的投放有利于支撑息差。 负债端存款保持稳健增长，2022年和2023Q1分别同比+20%/+18.6%，一季度小幅同比多增，整体定期存款占比逐季上行，但后续行业存款挂牌利率下调的影响也将正贡献息差。 ►不良率持续下行、Q1关注类贷款双降，资产质量指标保持优异 成都银行2022年末和23Q1不良率分别为0.78%、0.76%，延续低位下行趋势。结构上，对公领域不良持续出清，2022年末不良率较2021年降32BP至0.85%；零售不良略有抬头，年末为0.58%，较中期走高5BP，主要是按揭贷款不良率升高8BP，但目前绝对水平仍然较低，整体资产质量指标较为优异。关注类贷款占比四季度小幅升至0.46%后，一季度实现双降，占比降至0.41%的历史低位；年末逾期贷款占比较中期降3BP至0.81%，逾期90+/不良约80%，认定保持审慎，总体各项资产质量指标均处于行业较优水平。得益于四季度不良双降，2022年末拨备覆盖率升至501.6%站上500%高位，但连续减值计提同比少提下，叠加一季度信贷多增下不良规模略增，影响Q1拨备率回落至481.2%，但整体仍维持较高水平，风险抵补能力较强。 投资建议 总体来看，成都银行年报延续较高的规模和业绩成长性，区域经济战略和扎实的政企客户基础赋能下，一季度信贷高增。虽然一季度受重定价和存款定期化影响息差收窄拖累营收，零售信贷投放和中收的表现也有待改善，但公司一贯审慎风控下优异的资产质量指标和充裕的拨备水平，保障公司业绩弹性。我们持续看好公司的区域发展优势和未来成长空间，结合公司2022年和2023一季报业绩表现，我们调整公司23-25年营收240/281/-亿元的预测至227/267/316亿元，23-25年归母净利润117/139/-亿元的预测至121/145/176亿元，对应增速为20.1%/20.6%/21.3%；23-25年EPS3.17/3.77/-元的预测至3.15/3.82/4.65元，对应2023年4月26日13.37元/股收盘价，PB分别为0.79/0.69/0.59倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。 盈利预测与估值 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 17,890 20,241 22,673 26,690 31,629 (+/-) 22.5% 13.1% 12.0% 17.7% 18.5% 归母净利润 7,831 10,042 12,060 14,541 17,642 (+/-) 30.0% 28.2% 20.1% 20.6% 21.3% 每股收益（元） 2.02 2.61 3.15 3.82 4.65 每股净资产（元） 12.30 14.67 16.85 19.50 22.72 P/E 6.62 5.12 4.24 3.50 2.88 P/B 1.09 0.91 0.79 0.69 0.59 资料来源：公司公告、华西证券研究所 分析师：刘志平分析师：李晴阳 邮箱：liuzp1@hx168.com.cn邮箱：liqy2@hx168.com.cnSACNO：S1120520020001SACNO：S1120520070001 财务报表和主要财务比率 利润表指标和估值百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 百万元；元 2021A2022A 2023E 2024E 2025E 平均生息资产 714,839 849,690 1,000,309 1,168,833 1,371,454 ROAA(%) 1.101.19 1.22 1.26 1.30 净息差 2.13 2.04 1.98 2.01 2.04 ROAE(%) 15.9917.73 18.44 19.53 20.66 利息收入 29,185 34,336 39,448 47,385 57,232 利息支出 14,763 17,818 20,941 25,398 30,930 每股净资产 12.3014.67 16.85 19.50 22.72 净利息收入 14,422 16,519 18,507 21,987 26,302 EPS 2.022.61 3.15 3.82 4.65 贷款减值准备 4,831 3,385 3,137 3,439 3,629 股利 2275.722928.81 3621.13 4365.91 5297.04 非息收入 DPS 0.630.78 0.95 1.15 1.39 手续费和佣金收入 532 677 864 1,118 1,430 股息支付率 3130 30 30 30 交易性收入 2,475 2,401 2,658 2,941 3,252 发行股份 36123736 3736 3736 3736 其他收入 77 136 136 136 136 非息总收入 3,469 3,723 4,166 4,703 5,327 业绩数据增长率(%) 非息费用 净利息收入 21.914.5 12.0 18.8 19.6 业务管理费 4,079 4,937 5,420 6,275 7,296 非利息收入 25.17.3 11.9 12.9 13.3 其他费用 0 0 0 0 0 非利息费用 17.721.2 10.3 16.2 16.6 营业税金及附加 177 222 271 337 417 归母净利润 30.028.2 20.1 20.6 21.3 非息总费用 4,256 5,158 5,691 6,612 7,712 平均生息资产 17.518.9 17.7 16.8 17.3 总付息负债 19.517.8 17.9 18.7 18.4 税前利润 8,790 11,681 13,828 16,622 20,271 风险加权资产 21.624.2 17.9 18.3 16.7 所得税 959 1,638 1,768 2,082 2,629 归母净利润 7,831 10,042 12,060 14,541 17,642 营业收入分解(%) 资产负债表数据 净利息收入占比 80.681.6 81.6 82.4 83.2 总资产 768,346 917,650 1,064,194 1,248,642 1,462,613 佣金手续费收入占比 3.03.3 3.8 4.2 4.5 贷款总额 388,537 486,584 606,311 751,475 913,909 客户存款 544,142 654,652 766,593 908,413 1,071,927 营业效率(%) 其他付息负债 118,078 126,691 165,245 191,249 223,521 成本收入比 22.824.4 23.9 23.5 23.1 股东权益 51,939 61,343 69,494 79,380 91,437 总资产营业费用率 0.60.6 0.6 0.6 0.6