供应端干扰仍存，锡价仍有较好展望

期货研究报告|锡月报2024-05-05 供应端干扰仍存锡价仍有较好展望 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 联系人 王育武 021-6082796 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■锡主线逻辑 1.2024年1-2月（目前最新），国内锡精矿产量0.98万吨，累计同比下降2.43%。据SMM讯，目前缅甸佤邦当地约80%的选矿厂处于停工状态。虽然缅甸佤邦当局并未明确当地锡矿何时复产，但市场普遍预期难于在今年5月份之前恢复，而在此之前，预期后续将有更多当地选矿厂面临原料紧缺情况，或也将影响其�口至国内锡矿量级。 2.国内冶炼方面，据SMM讯，2024年1-3月产锡锭量累计5.20万吨（原生+再生），累计同比上涨2.77%。3月较2月环比上涨40.01%至1.94万吨。目前云南多数冶炼企业恢复正常生产，暂无检修计划，而江西地区多数冶炼企业也因消除春节假期的影响，产量较2月份有较大幅度上涨。但此后冶炼能否持续增加或许更多取决于矿端的供应能否跟上。 3.终端方面，新能源车料将受到《汽车以旧换新补贴实施细则》的积极影响，家电板块�口靓丽，电子板块今年以来恢复同样明显。总体而言，锡品种终端需求展望实则仍相对良好。不过据SMM调研讯，4月电子企业订单有所回落，这与电子元件板块近期表现并不十分吻合，还需进一步观察。 4.库存方面，锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高，国内社会库存于2024年4月间上涨0.18万吨至1.74万吨。同期LME库存则是上涨235吨至0.48万吨。不过今年以来电子板块表现良好，国内持续累库的情况或许会略有缓解。但相对偏高的库存对于锡价格而言，或许仍会是较大的拦路虎。 总体而言，当前矿端供应仍然存在较大干扰因素，而需求展望则是相对偏好，不过近期终端板块订单下降的情况仍需观察，不过在整个有色板块持仓仍相对偏高的情况下，沪锡或仍存在较好展望，操作上仍然建议以逢低买入套保为主，但高库存则是对锡价相对不利的因素，因此仓位不宜太重。Sn2406可在23万元/吨-23.5万元/吨进行买入套保。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓 期权：暂缓 ■风险 终端需求持续低迷 高利率环境维持过长时间 目录 核心观点1 供应端5 原料紧缺情况或愈发明显5 3月国内锡锭产量明显回升6 初级消费端7 锡焊料开工率回升但仍不及去年同期7 镀锡板（马口铁）年初产量小幅上升8 终端8 汽车以旧换新细则公布新能源车板块仍表现强劲8 电子板块年初表现集体靓丽10 库存11 图表 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨5 图2:中国自缅甸进口锡精矿量丨单位：吨5 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨6 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨6 图5:国内再生锡产量占比丨单位：%6 图6:国内炼厂开工率丨单位：%7 图7:国内炼厂库存丨单位：吨7 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨7 图9:锡焊料企业开工率丨单位：%7 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨8 图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨8 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆9 图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆9 图14:中国新能源汽车产量丨单位：万辆9 图15:中国新能源汽车销量丨单位：万辆9 图16:国内空调产量丨单位：万台、%10 图17:国内洗衣机产量丨单位：万台、%10 图18:国内电冰箱产量丨单位：万台、%10 图19:国内家电�口丨单位：万台10 图20:国内锂电子电池产量丨单位：亿只11 图21:国内移动通信手机产量丨单位：亿台11 图22:国内光电子器件产量丨单位：十亿个11 图23:国内集成电路产量丨单位：亿块11 图24:SHFE库存丨单位：吨12 图25:LME库存丨单位：吨12 图26:企业库存丨单位：吨12 图27:国内社会库存丨单位：吨12 供应端 原料紧缺情况或愈发明显 2024年1-2月（目前最新），国内锡精矿产量0.98万吨，累计同比下降2.43%。据SMM讯，到目前缅甸佤邦当地约80%的选矿厂处于停工状态。虽然缅甸佤邦当局并未明确当地锡矿何时复产，但市场普遍预期难于在今年5月份之前恢复，而在此之前，预期后续将有更多当地选矿厂面临原料紧缺情况，或也将影响其�口至国内锡矿量级。 进口方面，1月份国内锡矿进口量为2.03万吨（折合约4900金属吨），2月份国内锡矿进口量为1.69万吨（折合约5500金属吨）环比下降16.86%，同比下降1.44%，2024年1-2月累计进口量为3.72万吨，累计同比增长11.06%，但进口矿石品味则是明显下降。 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨图2:中国自缅甸进口锡精矿量丨单位：吨 12000 10000 8000 6000 4000 20202021202220232024 010203040506070809101112 40000 30000 20000 10000 0 20202021202220232024 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨 云南40%广西60%湖南60%江西60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/04/302021/04/302022/04/302023/04/302024/04/30 数据来源：ECBWind华泰期货研究院 3月国内锡锭产量明显回升 国内冶炼方面，2024年1-3月产锡锭量累计5.20万吨（原生+再生），累计同比上涨2.77%。3月较2月环比上涨40.01%至1.94万吨。目前云南多数冶炼企业恢复正常生产，暂无检修计划，而江西地区多数冶炼企业也因消除春节假期的影响，产量较2月份有较大幅度上涨。但此后冶炼能否持续增加或许更多取决于矿端的供应能否跟上。 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨图5:国内再生锡产量占比丨单位：% 25000 21000 17000 13000 9000 5000 20202021202220232024 010203040506070809101112 40 35 30 25 20 15 10 5 2020/022022/022024/02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图6:国内炼厂开工率丨单位：%图7:国内炼厂库存丨单位：吨 20202021202220232024 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 8000 6000 4000 2000 0 2020/032022/032024/03 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 初级消费端 锡焊料开工率回升但仍不及去年同期 4月间，63A焊锡条平均价运行于15.43万元/吨至18.98万元/吨。60A焊锡条平均价运 行于14.28元/吨至18.12万元/吨。无铅焊锡平均价运行于23.12万元/吨至28.83万元/吨，总体呈现震荡走高格局。2024年2月间锡焊料开工率由于受到春节的影响，大幅下降至40.3%，但3月以来便已回升至73.2%，不过仍低于去年同期。。 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨图9:锡焊料企业开工率丨单位：% 63A焊锡条-平均价60A焊锡条-平均价 400000 无铅焊锡-平均价 100 90 300000 200000 100000 0 2020/04/302022/04/302024/04/30 80 70 60 50 40 30 2023/02/012023/08/012024/02/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 镀锡板（马口铁）年初产量小幅上升 2023年1-2月（最新数据），国内镀锡板产量29.90万吨，较2023年同期上涨6.03%。 而在镀锡板库存方面，2月镀锡板国内库存9.41万吨，较1月环比下降0.27万吨。 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨 产量销量 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20202021202220232024 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 2020/022021/022022/022023/022024/02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 终端 汽车以旧换新细则公布新能源车板块仍表现强劲 22024年1-2月，传统汽车产量达660.6万吨，同比上涨6.4%。新能源车产量达211.50 万辆，同比上涨28.1%。此前在2月受到春节因素影响，产量�现明显下跌，不过3月来可以发现，新能源汽车表现仍然较为强劲。 4月26日，商务部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》的通知，明确本轮汽车以旧换新补贴标准细则，这对于新能源车板块或有持续拉动，叠加目前新能源车下乡的政策，预计2024年新能源车板块仍将维持相对高速的增长。 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆 400 300 200 100 0 20202021202220232024 123456789101112 350 300 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图14:中国新能源汽车产量丨单位：万辆图15:中国新能源汽车销量丨单位：万辆 150 20202021202220232024 150 20202021202220232024 100100 5050 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 1季度家电出口表现亮眼 2024年1-3月，空调产量仍然维持高速增长，同比上涨16.50%至6,878.9万台。洗衣机 累计产量为2,559.90万台，同比增长13.80%。冰箱累计产量为2,362.10万台，同比增长 12.80%。 虽然自去年起地产前端的不佳表现或逐步向后周期传导，则今年以来，国内家电板块的消费或受到影响。但在�口方面，据部分终端企业反映，今年以来订单相对偏好。市场信心相对较强。1-3月，空调�口金额上涨11.02%，冰箱�口金额上涨33.99%，洗衣机 �口金额增长29.28%。 图16:国内空调产量丨单位：万台、%图17:国内洗衣机产量丨单位：万台、% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国:产量:空调:累计值 中国:产量:空调:累计同比 100 50 0 -50 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国:产量:家用洗衣机:累计值 中国:产量:家用洗衣机:累计同比 100 50 0 -50 -100 2020/032021/032022/032023/032024/032020/032021/032022/032023/032024/03 数据来源：Wind华泰期货研