橡胶月报：供应端干扰仍存，胶价有望延续强势

期货研究报告|橡胶月报2024-09-01 供应端干扰仍存，胶价有望延续强势 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 天气扰动使得天然橡胶主产区供应回升缓慢叠加需求旺季来临，预计国内9月库存有望保持小幅去库格局。目前顺丁橡胶生产利润延续亏损状态，供应难以回升，下游需求迎来季节性旺季，半钢胎开工率将延续高位，支持丁二烯橡胶价格延续偏强震荡。 核心观点 ■市场分析 9月全球天然橡胶产量环比继续回升。但因海外仍受天气干扰，产�增加有限，或将导 致国内9月进口量回升幅度较往年仍偏低。总体国内天然橡胶供应压力环比回升，但或仍不大，增量主要在国产胶的回升速度。 生产利润的角度来看，因上游丁二烯原料价格的强势，顺丁橡胶生产利润仍处于亏损状态，仍不利于后期顺丁橡胶产量的提升。检修计划方面，9月份上游仍有部分装置检修，叠加上游持续的亏损，预计上游装置开工率难以提升。 在国内传统旺季到来下，生产端开工率有望维持较高水平，叠加乘用车销售仍处于旺季周期，国内乘用车需求有望维持，而重卡销量将呈现季节性改善，国内�口将延续高增长局面；需求环比回升。 ■策略 RU及NR：谨慎做多套保。目前RU及NR估值中性，天气扰动使得天然橡胶主产区供应回升缓慢叠加需求旺季来临，预计国内9月库存有望保持小幅去库格局，我们建议保持偏多思路。 BR：谨慎做多套保。国内港口库存低位下，预计丁二烯价格延续坚挺。目前顺丁橡胶生产利润延续亏损状态，叠加上游装置9月份仍有部分检修计划，供应难以回升，下游需求迎来季节性旺季，半钢胎开工率将延续高位，支持丁二烯橡胶价格延续偏强震荡。 风险 国内产量及进口量大幅回升，顺丁橡胶装置开工变化，轮胎需求明显示弱。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 8月橡胶行情回顾4 当下估值判断4 RU及NR估值中性，BR估值中性4 9月橡胶供需分析6 海内外产区处于割胶旺季6 传统需求旺季来临，关注全钢胎开工的回升速度10 供应回升缓慢，国内9月或延续小幅去库16 观点及策略17 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤5 图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨5 图4:NR基差丨单位：元/吨5 图5:RU-混合胶丨单位：元/吨5 图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨5 图7:20号胶内外盘价差（新加披）丨单位：元/吨6 图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨6 图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨6 图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨6 图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨7 图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨7 图13:越南橡胶产量丨单位：千吨7 图14:中国橡胶产量丨单位：千吨7 图15:云南累计降雨量丨单位：HM7 图16:海南累计降雨量丨单位：HM7 图17:泰国累计降雨量丨单位：HM8 图18:泰国海外劳工丨单位：人8 图19:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨8 图20:高顺顺丁橡胶开工率丨单位：%8 图21:天胶进口量丨单位：万吨9 图22:标胶进口量丨单位：吨9 图23:烟片进口量丨单位：吨9 图24:混合胶进口量丨单位：吨9 图25:烟片进口窗口丨单位：元/吨10 图26:浓乳进口窗口丨单位：元/吨10 图27:顺丁橡胶进口量丨单位：万吨10 图28:顺丁橡胶�口量丨单位：万吨10 图29:美国汽车销量丨单位：辆11 图30:日本汽车销量丨单位：辆11 图31:欧洲乘用车注册量丨单位：辆11 图32:韩国汽车国内销量丨单位：辆11 图33:挖掘机销量当月同比丨单位：%12 图34:中国社融规模丨单位：亿元12 图35:地产销售累计同比与RU丨单位：%元/吨12 图36:汽车制造业固定资产投资累计同比丨单位：%12 图37:重卡销量丨单位：辆13 图38:重货销量丨单位：辆13 图39:非完整车销量丨单位：辆13 图40:半挂车销量丨单位：辆13 图41:国内轮胎�口量丨单位：万条14 图42:全钢胎开工率丨单位：%14 图43:公路货运季节性丨单位：亿吨14 图44:全国水泥价格指数丨单位：点14 图45:全钢胎库存丨单位：万条15 图46:半钢胎库存丨单位：万条15 图47:国内浓乳价格丨单位：元/吨15 图48:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/千克15 图49:天然橡胶社会库存丨单位：万吨16 图50:青岛保税区库存丨单位：万吨16 图51:上海期货交易所RU库存丨单位：吨16 图52:NR库存丨单位：吨16 图53:顺丁橡胶企业库存丨单位：万吨17 图54:顺丁橡胶贸易商库存丨单位：万吨17 8月橡胶行情回顾 8月天然橡胶及丁二烯橡胶期货价格均呈现偏强运行，价格重心明显上移。8月上半月大宗商品大部分示弱下，橡胶价格表现较为坚挺。以黑色为首的普跌更多反映的是国内工业需求的明显示弱。天然橡胶则因海外需求韧性支撑其轮胎�口需求延续旺盛格局，且在国内汽车政策支持下，乘用车产销维持高位，橡胶总体需求偏稳定。价格的支撑更多来自于供应端，受降雨天气以及国内云南产区橡胶树二次落叶的影响，海内外胶水等原料产�不顺畅，导致天然橡胶成品回升趋缓，国内青岛港口到港量迟迟不能回升，导致国内进口压力有限，青岛港口库存呈现持续小幅去化的格局。泰国原料价格坚挺，尤其烟片胶表现更为强势带来东京交易所烟片胶期货价格持续创新高，内外价差的持续拉大，也使得国内胶价受支撑，呈现补涨的走势。而丁二烯橡胶则因刚性需求支撑以及上游供应恢复缓慢，基本面呈现偏紧格局。在8月中下旬原油价格止跌下，上游丁二烯原料价格重新受支撑，且国内丁二烯港口库存持续下降，国内丁二烯原料紧张的局面仍难以缓解，成本及供应端继续支撑丁二烯橡胶期货价格上行。 当下估值判断 RU及NR估值中性，BR估值中性 目前全球天然橡胶主产区均处于割胶旺季，海内外产区均不同程度受到降雨天气的干扰，原料价格在逐步反映旺季产�带来的供应回升预期的同时，也表现�相对往年偏强的格局。因原料绝对价格仍处于高位，上游生产利润低迷，海外橡胶估值不高，但国内RU期货仍是升水格局，RU并不明显低估。NR则因基差小幅升水，但供应处于季节性回升期，估值中性。 BR因上游生产利润仍未改善，且处于近五年偏低位置，估值略偏低，但因低利润主要来自上游丁二烯原料坚挺，而丁二烯生产利润高企下，也存在一定的高位风险，因 此，BR估值中性。 100 80 60 40 20 0 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨图4:NR基差丨单位：元/吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯上海能源交易所华泰期货研究院 图5:RU-混合胶丨单位：元/吨图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯上期所华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2020 2023 2021 2024 2022 图7:20号胶内外盘价差（新加披）丨单位：元/吨图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 9月橡胶供需分析 海内外产区处于割胶旺季 9月全球产量继续回升 目前国内天然橡胶主产区均处于割胶旺季，尽管6月下旬以来国内天然橡胶原料回落了一波，但原料绝对价格仍处于偏高水平，偏高的原料价格使得产区胶农有较强的割胶意愿；参考往年季节性，一般9月天然橡胶主产区雨水将逐步减少，预计9月国内原料产�将继续增加。 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 分国别产量数据来看，按照季节性规律，全球主产区9月产量将继续回升。2015年以来东南亚九国天然橡胶产量季节性来看，除2015及2017年以外其他年份9月产量都呈现环比进一步上升走势，环比增速在1%-7%之间波动。2015及2017年9月环比增速下降主要是8月的增幅较大导致的。今年在原料价格更高水平下，预计产�增速有望 继续提升，但仍须关注主产区降雨的影响。 图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 600300 500250 400200 300150 200100 10050 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:越南橡胶产量丨单位：千吨图14:中国橡胶产量丨单位：千吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月