核心观点与关键数据
2025年公司实现营业收入892.31亿元，同比增长14.73%；归母净利润84.08亿元，同比增长41.18%，扣非归母净利润82.21亿元，同比增长54.13%。Q4营业收入234.90亿元，同比增长18.14%；归母净利润12.72亿元，同比增长14.90%；扣非归母净利润11.15亿元，同比增长57.89%。销售毛利率及净利率分别为27.54%及9.51%，同比提升1.11pp及1.68pp。销售、管理、研发费用分别为64.15、25.89、50.33亿元，同比变化+17.39%、-13.60%、-6.46%；费用率分别为7.15%、2.89%、5.61%，同比变化+0.18pp、-0.94pp、-1.25pp。
业务与地区表现
各业务板块收入稳定增长：挖掘机械345.4亿元（+13.73%）、混凝土机械157.4亿元（+9.53%）、起重机械155.6亿元（+18.67%）、路面机械37.6亿元（+25.18%）、桩工机械28.2亿元（+35.81%）。国际业务收入558.6亿元，同比增长15.1%，占总收入64%，其中亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现收入238.9、125、111.6、83.1亿元，同比+16.17%、+1.5%、+8.52%、+55.29%。国际业务毛利率31.64%，同比+1.92pp，显著高于国内收入毛利率（20.69%）。
全球化与数智化转型
公司持续推进全球化战略，海外收入成为重要驱动力。数智化转型取得突破：建成37座灯塔工厂，其中两座获世界经济论坛认证；路面无人摊压施工方案在国内23省规模化应用；依托工业互联网平台实现海量设备与数据的实时连接与分析，全年节能降耗累计节约能源费用超0.72亿元。
投资建议与估值
维持“买入”评级。预计2026-2028年归母净利润分别为108.59、129.67、153.66亿元。参考行业平均PE值15.99倍，给予公司2026年业绩市盈率16-19倍估值，合理区间18.90-22.44元/股。
风险提示
政策风险、市场风险、汇率风险、原材料价格波动风险。
