公司动态研究报告：政策红利与技术创新双轮驱动，助力锅炉企业迈向高质量发展新阶段

证 券 研2025年01月07日 究 报政策红利与技术创新双轮驱动，助力锅炉企业迈 告向高质量发展新阶段 —力聚热能（603391.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：吕卓阳 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：尤少炜 S1050523060001 S1050124040003 yousw@cfsc.com.cn ▌政策利好频出，有望带动锅炉需求上升 2024年9月26日，市场监管总局发布《锅炉安全技术规程 （第1号修改单）》，对锅炉安全技术规程进行了修订。公 司募投项目“年产1500套超低氮蒸汽锅炉产业化项目”所生 基本数据 2025-01-06 当前股价（元） 39 总市值（亿元） 35 总股本（百万股） 91 流通股本（百万股） 22 52周价格范围（元） 35.25-60 日均成交额（百万元） 104.41 市场表现 产的1.5蒸吨以下的小型蒸汽锅炉设备被列入免监检锅炉设备，该等小型蒸汽锅炉的适用场景大幅增加，产品需求量有望提升。随着未来公司募投项目的逐步达产，公司在工业锅炉的市场份额将持续扩大。此外，据国务院于2024年3月颁布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，锅炉属于其中所描述的重点用能设备，相关政策预计将于2025年正式落地。随着国家以旧换新政策的出台和落地，大型集中供热锅炉的更新换代速度有望进一步加快，公司产品有望从中受益。 (%)力聚热能沪深300 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 ▌水冷预混燃烧技术驱动工业锅炉行业升级 随着我国“双碳”政策的持续推进，工业锅炉行业技术水平的要求不断提高。公司水冷预混燃烧技术是其核心竞争力之一，生产的燃气锅炉具有高效运行、低氮排放和结构紧凑等优点。具体来说，该技术使锅炉在全负荷下热效率达到99%以上，比传统扩散式燃烧技术更节能；氮氧化物排放量低于30mg/m³，符合国内最严格的排放标准；同时，锅炉结构紧凑，节省了钢材用量。目前，公司主要服务国内市场，逐步发展海外市场，于2023年成立外贸部，并已有产品销往海外市场。未来，待公司取得相关产品认证和准入许可后，将进一步拓展海外市场，重点开发欧洲市场与俄罗斯市场。 ▌研发创新助力盈利增长，专利成果推动市场拓展 截至2024年6月30日，公司已取得境内发明专利14项、境 外发明专利3项、实用新型专利76项、外观设计专利1项、浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品3项。2024H1公司加大研发投入，发生研发费用31,491,727.47元（同比 +11.25%），研发费用占销售收入的比例为6.89%，同比下降 0.08个百分点，比例仍然处于较高水平。截至2024年6月30日，公司研发人员人数为88人（同比+11.39%），研发人员占比为10.92%，同比增加0.90个百分点。公司在研发方 面的投入和成果，为其在未来的市场拓展和产品升级提供了有力支持。 ▌盈利预测 公司积累了一系列锅炉制造技术，是锅炉行业内较少的自主掌握锅炉设计技术、燃烧技术、控制技术的企业，随着“双碳”政策推进，公司供热锅炉产品需求有望增长，预测公司2024-2026年收入分别14.65、17.63、21.05亿元，EPS分别为3.35、4.15、5.22元，当前股价对应PE分别为11.6、9.4、7.5倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；政策效用不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；行业周期风险；汇率变动风险；地缘政治风险；油价波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,204 1,465 1,763 2,105 增长率（%） 22.4% 21.7% 20.3% 19.4% 归母净利润（百万元） 268 305 377 475 增长率（%） 64.1% 13.6% 23.8% 25.8% 摊薄每股收益（元） 3.93 3.35 4.15 5.22 ROE（%） 24.5% 23.6% 24.6% 25.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,204 1,465 1,763 2,105 现金及现金等价物 333 542 769 1,130 营业成本 701 818 971 1,145 应收款 241 281 338 404 营业税金及附加 12 15 18 21 存货 577 661 780 914 销售费用 104 123 148 183 其他流动资产 242 275 314 360 管理费用 61 76 90 112 流动资产合计 1,394 1,760 2,201 2,808 财务费用 0 -9 -12 -18 非流动资产: 研发费用 56 75 97 116 金融类资产 97 97 97 97 费用合计 221 265 322 392 固定资产 263 294 306 317 资产减值损失 -2 0 -4 -2 在建工程 100 72 60 49 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 105 104 104 105 投资收益 38 0 0 3 长期股权投资 16 16 16 16 营业利润 316 362 446 562 其他非流动资产 384 384 384 384 加:营业外收入 1 5 8 9 非流动资产合计 868 870 870 871 减:营业外支出 3 3 3 3 资产总计 2,262 2,630 3,071 3,678 利润总额 314 365 452 569 流动负债: 所得税费用 46 60 75 94 短期借款 18 18 18 18 净利润 268 305 377 475 应付账款、票据 118 137 168 198 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 128 128 128 128 归母净利润 268 305 377 475 流动负债合计 993 1,166 1,367 1,670 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 22.4% 21.7% 20.3% 19.4% 归母净利润增长率 64.1% 13.6% 23.8% 25.8% 盈利能力毛利率 41.8% 44.2% 44.9% 45.6% 四项费用/营收 18.3% 18.1% 18.3% 18.6% 净利率 22.3% 20.8% 21.4% 22.6% ROE 24.5% 23.6% 24.6% 25.9% 偿债能力资产负债率 51.6% 51.0% 50.2% 50.1% 净利润 268 305 377 475 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 30 23 25 26 应收账款周转率 5.0 5.2 5.2 5.2 公允价值变动 2 0 0 0 存货周转率 1.2 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -85 17 -15 58 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 215 344 387 559 EPS 3.93 3.35 4.15 5.22 投资活动现金净流量 -267 -2 0 0 P/E 9.9 11.6 9.4 7.5 筹资活动现金净流量 262 -110 -136 -171 P/S 2.2 2.4 2.0 1.7 现金流量净额 209 232 251 388 P/B 2.4 2.8 2.3 1.9 非流动负债:长期借款 59 59 59 59 其他非流动负债 114 114 114 114 非流动负债合计 174 174 174 174 负债合计 1,167 1,340 1,541 1,844 所有者权益股本 68 91 91 91 股东权益 1,095 1,290 1,531 1,834 负债和所有者权益 2,262 2,630 3,071 3,678 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。 尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。