2023年报&2024一季报点评：海外资产盈利加速修复，空悬获得历史性进展

公司发布的2023年年报及2024年一季报显示，尽管2023年全年实现营收172亿元，同比增长16%，归母净利润11.3亿元，同比增长17%，扣非归母净利润9.8亿元，同比增长29%，略低于预期。然而，2024年一季度表现超出预期，营业收入达到46.9亿元，同比增长22%，环比增长5%，归母净利润为3.6亿元，同比增长38%，环比增长41%，扣非归母净利润为3.0亿元，同比增长40%，环比增长21%。

基盘业务保持稳健增长，特别是空悬业务展现出超预期的进展。在收购AMK之后，公司加速了空悬产业链在国内的引进，获得了包括国内多家造车新势力及传统自主品牌的多个重要订单。截至2023年年报，公司在国内空悬业务的订单总产值约为121亿元，其中总成产品的订单总产值约为17亿元。公司旗下的鼎瑜科技致力于突破空气弹簧、磁流变减震器等产品的技术壁垒，并成功获得了国内某新能源品牌主机厂和某头部自主品牌的空气悬挂系统总成产品定点，实现了空悬业务的重大突破。

在海外资产方面，盈利状况加速修复，盈利中枢逐步抬升。虽然2023年公司毛利率为22.0%，同比增长1.1个百分点，但子公司无锡嘉科、安徽威固、安徽特思通的净利率分别同比增长1.9个百分点、4.3个百分点和-0.3个百分点。同时，期间费用率整体为14.11%，同比增长0.36个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别变动为2.83%、5.76%、4.54%和0.98%，较上一年度有所调整。此外，在2023年第四季度，资产减值损失和信用减值损失出现了较大的计提，同时公允价值变动收益为负值，这些因素叠加影响了季度业绩的预期。

进入2024年第一季度，规模效应显现，利润超预期释放。该季度毛利率达到22.42%，较上一季度提升1.6个百分点，期间费用率为13.8%，较上一季度降低1.3个百分点，得益于规模效应的影响，期间费用同比明显摊薄，归母净利率提升至7.7%，较上一季度增加0.9个百分点，环比增长2.0个百分点。

基于上述分析，考虑到空悬业务的快速释放，我们将公司的2024年至2026年的营收预测上调至199亿元、228亿元和260亿元，对应的归母净利润预测为13.3亿元、15.4亿元和17.4亿元，PE分别为13倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。然而，需要注意的是，乘用车产销量不及预期以及空气悬挂推广进度不及预期的风险可能会影响公司的经营情况。