2023年报点评：汽车业务拓展加速，空悬业务亟待放量

瑞玛精密（002976） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2023年报点评：汽车业务拓展加速，空悬业务亟待放量 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,206 1,577 1,821 2,020 2,289 同比 59.78% 30.75% 15.44% 10.95% 13.32% 归母净利润（百万元） 67.04 51.68 54.86 71.63 86.61 同比 46.94% -22.92% 6.15% 30.58% 20.91% EPS-最新摊薄（元/股） 0.56 0.43 0.45 0.59 0.72 P/E（现价&最新摊薄） 41.21 53.46 50.37 38.57 31.90 买入（维持） 2024年04月15日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 瑞玛精密沪深300 投资要点 公司公告：公司公布2023年年报，2023年全年实现营收15.77亿元，同比+31%；实现归母净利润0.52亿元，同比-23%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比-36%。公司2023年Q4实现营业收入3.83亿元，同环比分别-8%/-3%；实现归母净利润-0.06亿元，同环比分别-208%/-73%； 实现扣非归母净利润-0.09亿元，同环比分别-169%/-265%，整体业绩低于我们预期。 汽车业务加速拓展，赋能营收高增长。分业务结构来看，2023年公司汽车领域业务实现营业收入11.40亿元，同比+49.6%，毛利率为21.66%，同比-1.85pct，其中，汽车及新能源汽车用精密金属结构件实现营业收入约6.38亿元，同比增长约21.7%；座椅舒适系统部件与小总成系统产品 业务，实现营业收入约4.15亿元，同比增长约74.81%。2023年公司通讯设备实现营业收入1.80亿元，同比增长115.43%，毛利率为19.21%，同比+6.14pct。分地区来看，公司内销达10.8亿元，毛利率为26.32%，同比+0.10pct；海外销售为5.0亿元，毛利率为16.20%，同比-5.73pct，其中墨西哥瑞玛营收为0.89亿元，净利润为-0.33亿元，拖累公司利润。费用端上，受到业务规模扩大的影响，2023年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.10%/9.49%/0.09%/5.95%，同比0.23pct/+1.53pct/+0.74pct/+1.08pct，我们认为随着后续公司布局的完善和整合，费用端管控有望趋于平稳。 并购信征零件业务协同，持续整合客户资源。目前子公司信征零件的座椅舒适系统部件与小总成系统产品，终端车型已经覆盖比亚迪（秦、宋、汉、仰望U7&U8、Mona、海豚、驱逐舰等）、广汽（埃安、传祺M6、昊铂HyperGT等）、小鹏X9、吉利（极氪、Smart等）、理想、奇瑞、 华为智界S7、上汽智己、东风岚图、华为与北汽合作的享界S9等。 国内空气悬架系统部件与总成产品项目加速。公司于2024年2月20日发布获得汽车空气悬架系统产品项目定点的公告，公司控股子公司普莱德科技于近日收到国内某高端品牌车企的定点通知，普莱德科技正式成为其新平台项目空气悬架系统的前后空气弹簧总成产品的定点供应商。 公司预计该项目生命周期为6年，在全生命周期内预计该项目销售额约 为9亿元，空悬业务有望成为公司成长新一极。 盈利预测与投资评级：由于公司业务处于量产爬坡期，短期业绩承压，我们下调公司2024-2025年归母净利润为0.55/0.72亿元（原为1.81/2.36亿元），预计2026年归母净利润为0.87亿元，同比+6%/+31%/+21%，对应市盈率分别为50倍、39倍、32倍，维持“买入”评级。 风险提示：子公司合并进度不及预期，新业务拓展不及预期。 69% 59% 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2023/4/172023/8/152023/12/132024/4/11 市场数据收盘价(元) 24.09 一年最低/最高价 16.75/43.42 市净率(倍) 3.53 流通A股市值(百万元) 1,559.44 总市值(百万元) 2,906.51 基础数据每股净资产(元,LF) 6.82 资产负债率(%,LF) 56.15 总股本(百万股) 120.65 流通A股(百万股) 64.73 相关研究 《瑞玛精密(002976)：内生+外延双轮驱动，汽车舒适产品高速成长！》 2023-09-22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 瑞玛精密三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,269 1,278 1,363 1,627 营业总收入 1,577 1,821 2,020 2,289 货币资金及交易性金融资产 221 22 29 158 营业成本(含金融类) 1,213 1,402 1,545 1,751 经营性应收款项 639 651 661 705 税金及附加 10 11 12 14 存货 330 436 481 545 销售费用 33 46 46 53 合同资产 0 0 0 0 管理费用 150 182 192 206 其他流动资产 79 168 192 220 研发费用 94 118 127 145 非流动资产 846 1,148 1,336 1,374 财务费用 1 10 27 36 长期股权投资 1 1 1 1 加:其他收益 7 8 12 14 固定资产及使用权资产 508 645 768 741 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 129 179 229 279 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 58 73 88 103 减值损失 (22) (5) (5) (5) 商誉 86 186 186 186 资产处置收益 1 4 4 5 长期待摊费用 15 15 15 15 营业利润 63 59 81 98 其他非流动资产 51 51 51 51 营业外净收支 0 8 5 5 资产总计 2,115 2,426 2,699 3,002 利润总额 63 67 86 103 流动负债 879 1,008 1,089 1,185 减:所得税 3 4 5 6 短期借款及一年内到期的非流动负债 159 209 309 359 净利润 59 63 81 97 经营性应付款项 656 683 652 681 减:少数股东损益 8 8 10 11 合同负债 1 5 6 7 归属母公司净利润 52 55 72 87 其他流动负债 62 110 122 138 非流动负债 309 419 529 639 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.43 0.45 0.59 0.72 长期借款 160 260 360 460 应付债券 0 0 0 0 EBIT 66 77 113 139 租赁负债 19 29 39 49 EBITDA 132 160 210 236 其他非流动负债 130 130 130 130 负债合计 1,188 1,427 1,618 1,824 毛利率(%) 23.12 23.00 23.50 23.50 归属母公司股东权益 823 886 958 1,045 归母净利率(%) 3.28 3.01 3.55 3.78 少数股东权益 105 113 123 133 所有者权益合计 928 999 1,081 1,178 收入增长率(%) 30.75 15.44 10.95 13.32 负债和股东权益 2,115 2,426 2,699 3,002 归母净利润增长率(%) (22.92) 6.15 30.58 20.91 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 97 27 101 130 每股净资产(元) 6.82 7.35 7.94 8.66 投资活动现金流 (100) (428) (331) (180) 最新发行在外股份（百万股 121 121 121 121 筹资活动现金流 (18) 144 187 130 ROIC(%) 5.04 5.23 6.50 6.85 现金净增加额 (12) (249) (43) 79 ROE-摊薄(%) 6.28 6.19 7.48 8.29 折旧和摊销 67 83 97 97 资产负债率(%) 56.15 58.80 59.95 60.75 资本开支 (189) (378) (281) (130) P/E（现价&最新股本摊薄） 53.46 50.37 38.57 31.90 营运资本变动 (47) (129) (97) (90) P/B（现价） 3.36 3.12 2.88 2.64 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月