2023年报及2024一季报点评：业绩修复明显，储能+逆变器业务有望加速成长

2024年05月10日 公司点评 公买入/维持 司 研德业股份(605117) 究目标价: 昨收盘:97.71 德业股份2023年报及2024一季报点评：业绩修复明显，储能+逆变器业务有望加速成长 走势比较 太 30% 平 12% 23/5/10 23/7/22 23/10/3 23/12/15 24/2/26 24/5/9 洋 (6%) 证 (24%) 券 (42%) 股 (60%) 份德业股份沪深300 有股票数据 限公司证 券相关研究报告 研 究<<H1业绩向上势能强劲，新技术打开 报长期成长空间>>--2022-08-21 告<<家电主业稳定发展，逆变器业务爆发增长>>--2021-08-27 <<家电主业稳健发展，光伏+储能增速可期>>--2021-06-28 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：刘淞 电话： E-MAIL：liusong@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030002 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。 2023年公司实现营业收入74.8亿，同比+25.59%；归母净利润17.9亿，同比+18.03%；扣非净利润18.5亿，同比+20.72%。毛利率40.41%，同比+2.38pct；期间费用率9.88%，同比+2.51pct；净利率23.94%,同比 -1.64pct。 对应2023Q4，公司营业收入11.5亿，同比-38.69%；归母净利润2.23亿，同比-62.26%；扣非净利润1.46亿，同比-73.1%。毛利率40.02%，同比-7.75pct；期间费用率7.62%，同比-6.25pct；净利率19.3%，同比-12.36pct。 2024Q1，公司实现收入18.8亿，同比-9.64%；归母净利润4.33亿，同比-26.48%；扣非净利润4.25亿，同比-19.04%。毛利率36.33%，同比 总股本/流通(亿股) 4.3/4.3 逆变器收入稳步增长，储能电池包收入增长快 总市值/流通(亿元) 420.23/420.23 2023年度逆变器收入44.29亿元，同比+11.95%；毛利率52.33%，同 12个月内最高/最低价(元) 262.36/55.51 比+4.14pct。总计销售88.90万台，主要销往南非、德国、巴西、印度等市场，其中储能逆变器40.87万台，组串式逆变器20.67万台，微型并网 -6.73pct;期间费用率7.68%，同比-4.57pct；净利率22.98%，同比-5.26pct。随着下游需求修复以及公司发力新兴市场，公司业绩修复明显。 逆变器27.35万台。我们认为光储平价趋势将激发更多区域的经济性需求，看好公司逆变器业务在新兴市场的持续发展。 2023年储能电池包收入8.84亿元，同比+965.43%；公司储能电池产品与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，有望实现快速增长。 2023年家电业务稳中有增，除湿机收入7.04亿，同比+21.51%；热 交换器收入13.45亿，同比+8.69%。 持续加大研发，进一步降低生产成本，提升产品竞争力 2023年公司研发端深入了解市场需求，不断探索用户场景，对原有产品进行优化升级，储能逆变器导入碳化硅方案缩小体积，进一步优化材料成本，12KW三相低压储能逆变器使用平面变压器在原有基础上提升1%转换效率，18KW三相低压储能逆变器采用双路低压电池输入最高到达350A等。储备新产品丰富产品矩阵，研发阳台微型储能逆变器、储能PCS- 100KW系列等产品。 盈利预测与估值： 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业，看好公司作为储能+逆变器出海龙头的持续拓展能力，预计公司2024/2025/2026年收入109.1/141.1/181.5亿，同比+45.9%/29.3%/28.7%；归母净利润23.8/28.8/35.6亿，同比 公司点评P 2 德业股份2023年报及2024一季报点评：业绩修复明显，储能+逆变器业务有望加速成长业绩修复明显，储能+逆变器业务有望 加速成长 +32.8%/21.1%/23.6%，当前股价对应2024-2026年PE分别为17/14/11 倍，给予“买入“评级。 风险提示：海外需求增长不及预期，逆变器行业竞争加剧，原材料价格波动 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）7,480 10,909 14,106 18,148 营业收入增长率(%)25.59% 45.85% 29.31% 28.65% 归母净利（百万元）1,791 2,378 2,880 3,559 净利润增长率(%)18.03% 32.75% 21.13% 23.59% 摊薄每股收益（元）4.17 5.53 6.70 8.28 市盈率（PE）20.12 16.76 13.84 11.20 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评P 3 德业股份2023年报及2024一季报点评：业绩修复明显，储能+逆变器业务有望加速成长业绩修复明显，储能+逆变器业务有望 加速成长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,176 2,978 4,209 7,089 10,649 营业收入 5,956 7,480 10,909 14,106 18,148 应收和预付款项 579 589 0 0 0 营业成本 3,690 4,457 6,943 9,161 11,928 存货 865 754 0 0 0 营业税金及附加 23 57 61 85 112 其他流动资产 3,140 3,611 3,535 3,535 3,535 销售费用 157 278 316 406 517 流动资产合计 6,760 7,932 7,745 10,625 14,184 管理费用 148 239 305 392 501 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -153 -214 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -50 0 0 0 固定资产 1,031 1,724 1,724 1,724 1,724 投资收益 -11 -121 -51 -107 -173 在建工程 463 288 288 288 288 公允价值变动 -33 3 0 0 0 无形资产开发支出 147 200 200 200 200 营业利润 1,756 2,098 2,754 3,344 4,135 长期待摊费用 59 83 83 83 83 其他非经营损益 -2 -1 0 0 0 其他非流动资产 6,807 8,524 8,498 11,378 14,937 利润总额 1,754 2,096 2,754 3,344 4,135 资产总计 8,507 10,817 10,791 13,671 17,230 所得税 231 305 376 464 576 短期借款 1,259 2,423 2,423 2,423 2,423 净利润 1,523 1,791 2,378 2,880 3,559 应付和预收款项 2,091 1,691 0 0 0 少数股东损益 6 0 0 0 0 长期借款 530 300 300 300 300 归母股东净利润 1,517 1,791 2,378 2,880 3,559 其他负债 538 1,172 399 399 399 负债合计 4,418 5,586 3,122 3,122 3,122 预测指标 股本 239 430 430 430 430 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,412 1,338 1,397 1,397 1,397 毛利率 38.03% 40.41% 36.36% 35.06% 34.27% 留存收益 2,411 3,664 6,042 8,922 12,481 销售净利率 25.48% 23.94% 21.80% 20.42% 19.61% 归母公司股东权益 4,062 5,231 7,669 10,549 14,108 销售收入增长率 42.89% 25.59% 45.85% 29.31% 28.65% 少数股东权益 27 0 0 0 0 EBIT增长率 164.08% 21.69% 37.48% 21.43% 23.65% 股东权益合计 4,090 5,231 7,669 10,549 14,108 净利润增长率 162.27% 18.03% 32.75% 21.13% 23.59% 负债和股东权益 8,507 10,817 10,791 13,671 17,230 ROE 37.35% 34.24% 31.00% 27.30% 25.23% ROA 17.84% 16.56% 22.03% 21.07% 20.66% 现金流量表（百万） ROIC 24.22% 20.24% 22.43% 21.36% 20.89% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.53 4.17 5.53 6.70 8.28 经营性现金流 2,204 2,081 1,663 2,988 3,733 PE(X) 93.82 20.12 16.76 13.84 11.20 投资性现金流 -3,218 -1,724 -216 -108 -174 PB(X) 19.48 6.90 5.20 3.78 2.83 融资性现金流 1,593 -178 -216 0 0 PS(X) 13.29 4.82 3.65 2.83 2.20 现金增加额 669 269 1,232 2,880 3,559 EV/EBITDA(X) 45.90 16.97 14.01 10.68 7.77 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评P 4 德业股份2023年报及2024一季报点评：业绩修复明显，储能+逆变器业务有望加速成长业绩修复明显，储能+逆变器业务有望 加速成长 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价