绿铝+高端化打造产品优势，铝加工业务稳步增长

2024年05月03日创新新材(600361.SH) 绿铝+高端化打造产品优势，铝加工业务稳步增长 公司快报 证券研究报告 金属制品Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价6.97元股价(2024-04-29)4.24元 公司发布2023年年报和2024年一季报 999563337 交易数据总市值(百万元) 18,385.46 流通市值(百万元) 4,233.23 总股本(百万股) 4,336.19 流通股本(百万股) 998.40 12个月价格区间3.57/6.39元 ✔2023年全年实现营业收入728.44亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润9.58亿元，同比下降12.10%；实现扣非归母净利润8.81亿元，同比下降17.33%。 ✔2024年Q1实现营业收入177.79亿元，同比增长7.78%，环比下降8.22%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长6.02%，环比上升17.63% 实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长16.04%，环比上升15.74% 产能逐步释放，铝加工业务稳步增长 ✔量：2023年产量471.96万吨，同比+11.78%。其中棒材产量340.93 万吨（同比+9.19%），销量324.91万吨（同比+11.53%）；型材产量 8.78万吨（同比-12.04%），销量8.35万吨（同比-13.12%），；板带箔产量55.15万吨（同比+9.71%），销量50.70万吨（同比+2.18%）；铝杆线缆产量67.10万吨（同比+34.90%），销量66.98万吨（同比 +34.58%）；结构件产量2312.62万件（同比-36.49%），销量2659.02 万件（同比-29.99%）。 ✔营收：以上细分产品营收分别为486.02亿、25.01亿、95.85亿、 113.71亿、2.03亿，营收占比分别为66.72%、3.43%、13.16%、15.61% 0.28%； ✔毛利：以上细分产品毛利分别为11.18亿、4.97亿、3.71亿、3.25亿、-0.08亿；毛利率分别为2.30%、19.86%、3.87%、2.86%、-3.81%同比-0.06pct、-0.72pct、-0.25pct、+0.31pct、+4.24pct。 积极推进全球项目布局，打造绿铝绿能高端产品优势 ✔推进海外项目布局，提升国际竞争力。公司2023年在越南启动10万吨3C消费电子型材项目，建设全球性3C消费电子型材供应链工厂。在有效满足下游核心客户全球化供货需求的同时，提升了公司高附加值产品的国际竞争力，并将巩固公司全球行业龙头企业地位。公司已在墨西哥开展汽车轻量化铝合金材料等项目，公司汽车下游客户已有多家在墨西哥建厂生产。 ✔积极提升绿铝占比，扩大再生铝处理产能。2023年，公司采购绿电铝42.52万吨。公司持续提升绿电铝占原材料的占比，计划于2026年底实现占比达到50%以上。2023年，公司综合循环利用再生铝 101.39万吨，引进多条进口再生铝回收处理生产线，未来公司再生铝的处理能力将突破200万吨。公司在云南与格朗吉斯的合资项目建设进度顺利，预计于2024年投产使用。 创新新材 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.4 -16.3 -10.2 绝对收益 -10.0 -6.6 -20.3 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告业绩符合预期，绿色铝加工 2023-04-11 稳步推进铝加工龙头有望受益于顺周 2023-03-07 期，高端化转型进一步提升附加值 ✔加速汽车轻量化产能布局。公司汽车轻量化型材板块经过2年多的建设运营，已进入多家国内外知名整车厂商核心供应链，与汽车领域国内外诸多头部Tier1企业建立长期深度的合作。截至年报公布，公司已成为包括比亚迪、宁德时代、小米、理想、奔驰、宝 马、奥迪、远景动力等诸多国内外头部汽车品牌供应商。2023年公司与全球著名的热交换器轧制铝材龙头企业格朗吉斯签订《合资合同》，共同在云南开展建设年产32万吨新能源汽车轻量化铝合金材料项目。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为745.3、751.7、 765.1亿元，净利润分别为13.76、14.80、15.81亿元，对应EPS分别为0.32、0.34、0.36元/股，目前股价对应PE为13.4、12.4、11.6倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价维持6.97元，相当于2024年22倍动态市盈率。 风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 69,319.3 72,843.6 74,529.2 75,170.6 76,508.5 净利润 1,089.0 957.9 1,375.7 1,479.5 1,580.9 每股收益(元) 0.25 0.22 0.32 0.34 0.36 每股净资产(元) 1.83 2.34 2.63 2.94 3.28 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.9 19.2 13.4 12.4 11.6 市净率(倍) 2.3 1.8 1.6 1.4 1.3 净利润率 1.6% 1.3% 1.8% 2.0% 2.1% 净资产收益率 13.7% 9.5% 12.1% 11.6% 11.1% 股息收益率 1.3% 0.0% 0.6% 0.8% 0.5% ROIC 29.0% 12.2% 12.9% 14.3% 16.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 69,319.3 72,843.6 74,529.2 75,170.6 76,508.5 成长性 减:营业成本 66,937.1 70,497.4 71,741.8 72,319.8 73,589.7 营业收入增长率 16.6% 5.1% 2.3% 0.9% 1.8% 营业税费 140.3 135.0 138.1 139.3 141.8 营业利润增长率 26.3% -7.5% 38.6% 7.5% 6.9% 销售费用 81.3 92.3 94.5 95.3 97.0 净利润增长率 25.4% -12.0% 43.6% 7.5% 6.9% 管理费用 317.7 379.2 335.4 300.7 267.8 EBITDA增长率 44.9% -5.8% 27.7% 6.4% 5.6% 研发费用 265.6 269.6 275.8 278.2 283.2 EBIT增长率 23.8% -9.0% 34.4% 4.8% 4.5% 财务费用 247.4 308.5 223.6 187.9 153.0 NOPLAT增长率 20.8% -7.3% 30.2% 4.8% 4.5% 资产减值损失 -10.9 -14.5 - - - 投资资本增长率 121.3% 22.8% -5.4% -8.0% 13.4% 加:公允价值变动收益 - - -0.3 - - 净资产增长率 14.3% 29.8% 12.3% 11.6% 11.6% 投资和汇兑收益 0.8 -38.8 - - - 营业利润 1,340.7 1,240.3 1,719.7 1,849.3 1,976.1 利润率 3.4% 3.2% 3.7% 3.8% 3.8% 加:营业外净收支 1.1 1.6 - - - 毛利率 1.9% 1.7% 2.3% 2.5% 2.6% 利润总额 1,341.9 1,241.9 1,719.7 1,849.3 1,976.1 营业利润率 1.6% 1.3% 1.8% 2.0% 2.1% 减:所得税 252.9 284.2 343.9 369.9 395.2 净利润率 2.9% 2.6% 3.2% 3.4% 3.6% 净利润 1,089.0 957.9 1,375.7 1,479.5 1,580.9 EBITDA/营业收入 2.3% 2.0% 2.6% 2.7% 2.8% EBIT/营业收入 16.6% 5.1% 2.3% 0.9% 1.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 19 21 23 24 24 货币资金 3,832.1 4,500.3 5,962.3 6,013.6 6,120.7 流动营业资本周转天数 12 25 24 20 22 交易性金融资产 0.3 0.3 - - - 流动资产周转天数 62 56 61 64 64 应收帐款 3,280.4 2,306.5 3,409.7 2,355.7 3,512.3 应收帐款周转天数 14 14 14 14 14 应收票据 297.8 354.2 312.8 359.9 324.8 存货周转天数 15 17 17 17 17 预付帐款 175.7 288.3 183.8 292.1 192.2 总资产周转天数 92 91 100 102 100 存货 3,111.2 3,631.8 3,230.3 3,687.1 3,351.7 投资资本周转天数 37 54 57 53 53 其他流动资产 302.7 575.0 375.0 417.6 455.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.7% 9.5% 12.1% 11.6% 11.1% 长期股权投资 316.5 281.7 281.7 281.7 281.7 ROA 6.5% 4.8% 6.4% 7.0% 7.3% 投资性房地产 26.6 24.9 24.9 24.9 24.9 ROIC 29.0% 12.2% 12.9% 14.3% 16.2% 固定资产 3,729.8 4,711.4 4,997.3 5,085.9 5,039.9 费用率 在建工程 247.6 1,280.7 888.4 653.1 511.8 销售费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 864.0 1,013.6 991.2 968.8 946.4 管理费用率 0.5% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 其他非流动资产 691.3 946.9 790.1 878.7 927.4 研发费用率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 资产总额 16,875.9 19,915.6 21,447.6 21,019.0 21,689.7 财务费用率 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 短期债务 4,523.0 4,651.3 4,804.5 3,731.3 3,877.8 四费/营业收入 1.3% 1.4% 1.2% 1.1% 1.0% 应付帐款 871.9 1,060.2 1,496.4 1,327.0 1,056.0 偿债能力 应付票据 695.5 - 707.8 1,242.5 572.8 资产负债率 53.1% 48.4% 46.2% 38.7% 33.8% 其他流动负债 1,540.7 1,324.7 1,423.6 1,429.7 1,392.7 负债权益比 113.1% 93.8% 85.8% 63.3% 51.0% 长期借款 944.6 2,104.7 1,111.0 - - 流动比率 1.44 1.66 1.60 1