23年业绩同比+16.47%，持续开拓新领域培育新增长点

买入（维持） 股价（2024年04月30日）73.35元 23年业绩同比+16.47%，持续开拓新领域培育新增长点 公司研究|年报点评国博电子688375.SH 目标价格89.04元 52周最高价/最低价90.09/50.65元 总股本/流通A股（万股）40,001/17,697 A股市值（百万元）29,341 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年营收35.67亿（+3.08%），归母 净利润6.06亿（+16.47%）。23Q4营收7.41亿（-7.29%），归母净利润1.56亿 （+31.45%）；24Q1营收6.93亿（-0.62%），归母净利润1.21亿（+4.22%）。 23年营收稳健增长，业绩同比+16.47%，净利率创历史新高。公司23年实现营收 35.67亿（+3.08%），营收稳步增长，实现归母净利润6.06亿（+16.47%），利润增速显著高于营收。净利率提升至17%（+1.95pct），其中：毛利率提升至32.28% （+1.62pct）；期间费用率略提升至13.11%（+0.55pct），主要由于折旧与摊销费用增加导致管理费用率提升至3.60%（+1.22pct），其余各项费用率均有所下滑。 24Q1业绩同比+4.22%，产品结构变化导致盈利能力有所提升。2024Q1公司实现营收6.93亿（-0.62%），主要系行业去库存影响；实现归母净利润1.21亿 （+4.22%），净利率提升至17.42%（+0.81pct），由于产品结构变化毛利率提升至35.63%（+3.88pct），期间费用率提升至15.57%（+1.81pct）。 23年末固定资产较年初+108%，现金流有显著改善。23年末固定资产13.54亿元，较年初+108.4%，射频集成电路产业化项目转固，扩充产能。23年经营性现金流净额8.39亿元，与22年的-1.84亿元同比大幅改善，主要由于公司销售回款增加。 化合物为基，军民品并举，公司持续开拓新领域。军：公司是T/R组件龙头，相控阵技术是军事雷达和通信的核心技术之一，军队信息化建设全面提速，公司作为军 工信息化的核心标的，有望充分受益，同时在低轨卫星和商业航天领域公司多款产品已开始交付客户。民：卫星通信、低空经济等新领域的发展为高性能射频集成电路打开新增长空间，公司多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中，无人机 的射频前端模组批量出货。此外，公司多个终端射频控制芯片批量交付，开发完成 WiFi、手机PA等射频放大类芯片产品，同时正在进行新产品研发。 盈利预测与投资建议 根据24年一季报下调营收、上调毛利率，调整24、25年EPS为1.68、2.11元（前值为1.86、2.39元），新增26年EPS为2.60元，参考可比公司24年53倍PE，给予目标价89.04元，维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期；终端射频芯片业务开拓进度不及预期 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年04月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.88 6.3 18.21 -11.95 相对表现% 1.08 4.41 7.14 -1.41 沪深300% 2.8 1.89 11.07 -10.54 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 T/R组件龙头，化合物为基，军民品并举 2023-12-27 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,461 3,567 4,064 5,093 6,237 同比增长(%) 37.9% 3.1% 13.9% 25.3% 22.5% 营业利润(百万元) 558 654 724 911 1,124 同比增长(%) 42.9% 17.3% 10.7% 25.9% 23.3% 归属母公司净利润(百万元) 520 606 671 844 1,041 同比增长(%) 41.4% 16.5% 10.6% 25.9% 23.3% 每股收益（元） 1.30 1.52 1.68 2.11 2.60 毛利率(%) 30.7% 32.3% 32.0% 32.3% 32.6% 净利率(%) 15.0% 17.0% 16.5% 16.6% 16.7% 净资产收益率(%) 12.7% 10.4% 10.6% 11.9% 13.0% 市盈率 56.4 48.4 43.7 34.8 28.2 市净率 5.2 4.9 4.4 3.9 3.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：国博电子可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2024/4/30 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 雷电微力 301050 50.10 1.58 1.74 2.17 2.57 31.62 28.72 23.09 19.48 亚光科技 300123 5.50 -1.18 -0.28 0.02 0.07 -4.68 -19.83 268.29 79.14 铖昌科技 001270 52.65 0.85 0.51 1.03 1.44 62.09 103.40 51.08 36.67 臻镭科技 688270 46.67 0.70 0.47 0.79 1.16 66.24 98.44 59.45 40.35 卓胜微 300782 90.77 2.00 2.10 2.78 3.49 45.31 43.17 32.69 26.03 唯捷创芯 688153 54.27 0.13 0.27 0.92 1.43 425.31 202.20 58.93 37.86 思瑞浦 688536 92.80 2.01 -0.26 1.49 2.73 46.12 -354.47 62.41 34.02 调整后 平均 51 53 35 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,338 2,331 2,317 2,592 3,178 营业收入 3,461 3,567 4,064 5,093 6,237 应收票据、账款及款项融资 2,780 3,080 3,510 4,398 5,386 营业成本 2,399 2,415 2,764 3,446 4,207 预付账款 11 6 6 8 10 营业税金及附加 19 22 26 32 39 存货 955 617 706 880 1,074 销售费用 10 10 11 13 16 其他 558 468 468 468 469 管理费用及研发费用 428 480 541 672 817 流动资产合计 6,642 6,501 7,006 8,346 10,116 财务费用 (3) (22) (22) (23) (27) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 83 72 80 100 120 固定资产 650 1,354 1,496 1,588 1,584 公允价值变动收益 3 3 3 3 3 在建工程 721 177 526 553 512 投资净收益 1 6 6 6 6 无形资产 58 104 96 88 80 其他 30 55 50 50 50 其他 280 334 337 337 337 营业利润 558 654 724 911 1,124 非流动资产合计 1,708 1,970 2,456 2,566 2,513 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 8,350 8,471 9,462 10,912 12,629 营业外支出 3 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 555 654 723 910 1,123 应付票据及应付账款 2,360 2,140 2,449 3,054 3,728 所得税 35 47 53 66 82 其他 160 203 211 212 214 净利润 520 606 671 844 1,041 流动负债合计 2,520 2,343 2,660 3,266 3,942 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 520 606 671 844 1,041 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.30 1.52 1.68 2.11 2.60 其他 195 130 133 133 133 非流动负债合计 195 130 133 133 133 主要财务比率 负债合计 2,715 2,473 2,793 3,399 4,075 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 400 400 400 400 400 营业收入 37.9% 3.1% 13.9% 25.3% 22.5% 资本公积 4,326 4,328 4,328 4,328 4,328 营业利润 42.9% 17.3% 10.7% 25.9% 23.3% 留存收益 903 1,259 1,930 2,774 3,815 归属于母公司净利润 41.4% 16.5% 10.6% 25.9% 23.3% 其他 6 11 11 11 11 获利能力 股东权益合计 5,636 5,998 6,669 7,513 8,554 毛利率 30.7% 32.3% 32.0% 32.3% 32.6% 负债和股东权益总计 8,350 8,471 9,462 10,912 12,629 净利率 15.0% 17.0% 16.5% 16.6% 16.7% ROE 12.7% 10.4% 10.6% 11.9% 13.0% 现金流量表 ROIC 12.6% 10.0% 10.2% 11.6% 12.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 520 606 671 844 1,041 资产负债率 32.5% 29.2% 29.5% 31.2% 32.3% 折旧摊销 91 153 267 335 403 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (3) (22) (22) (23) (27) 流动比率 2.64 2.77 2.63 2.56 2.57 投资损失 (1) (6) (6) (6) (6) 速动比率 2.20 2.51 2.37 2.29 2.29 营运资金变动 (999) (1) (202) (458) (508) 营运能力 其它 206 110 (2) (3) (3) 应收账款周转率 2.6 2.3 2.2 2.3 2.3 经营活动现金流 (184) 839 705 689 900 存货周转率 2.5 2.8 4.2 4.3 4.3 资本支出 (518) (355) (750) (446) (350) 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 长期投资 0 (111) 0 0 0 每股指标