盈利能力持续提升，新领域热管理业务有望成为新增长点

核心观点 盈利能力持续提升，新领域热管理业务有望成为新增长点 业绩符合预期。1季度营业收入25.55亿元，同比增长24.3%；归母净利润1.27亿元，同比增长80.7%；扣非归母净利1.10亿元，同比增长198.9%。1季度毛利率20.2%，同比提升0.9个百分点，环比提升0.8个百分点。1季度公司各业务板块营收超预算完成，成本及费用管控成效显著，盈利能力大幅提升。2023年将确保实现 收入100亿元，力争达108亿元；新能源产品收入确保达到36亿元，力争达到40 亿元；净利润确保达到5.4亿元。 1季度毛利率、净利率同比改善，费用率同比下降。1季度毛利率20.2%，同比提升 0.9个百分点；1季度净利率5.5%，同比提升1.3个百分点。1季度期间费用率 13.5%，同比下降1.4个百分点，其中销售费用率同比下降1.4个百分点，管理费用 率同比下降0.4个百分点，研发费用率同比提升0.4个百分点。1季度经营活动现金流净额0.65亿元，同比增长26.0%。 新能源项目持续获取，推进国际化战略。公司持续在新能源领域聚焦资源以突破战略客户、实现单车价值提升，乘用车领域新获北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统及某新车型空调箱、比亚迪电池冷却板、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块 等新项目，商用车新能源领域获得宇通电子水阀、斯堪尼亚水冷板、康明斯PTC加热器、三一重机智能模块、福田换电重卡智能模块等新项目定点。持续实施国际化战略，继续推进墨西哥工厂、波兰工厂建设，预计将于2023年上半年投入批产，国内新布局宜宾工厂并启动波愣未来工厂、众联科创联合工程院等新项目，国内外项目推进有望持续提升公司属地化配套能力，为持续突破新客户、新项目奠定基础。 积极布局新型领域热管理业务，数据中心液冷系统取得进展。2021年起公司围绕数据中心、家用热泵空调、储能、特高压等领域布局，发展第三增长曲线。凭借车用高效热管理技术积累，公司成功研发数据中心冷却系统，采用沉浸式液冷技术，具有传热效率高、节能减耗、提高运算设备可靠性、降低风扇振动及噪声、提高数据 中心功率密度等优势，PUE可达1.04，目前已完成首轮系统样机试制；水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务获得美的、格力等客户批量订单；电子冷却板、电子风扇、电子水阀等储能热管理产品已实现量产，主要客户包括北美新能源标杆车企、宁德时代等，新型领域热管理布局有望为公司业务长期可持续增长提供广阔空间。 公司研究|季报点评银轮股份002126.SZ 买入（维持） 股价（2023年04月28日）13.53元目标价格17.52元 52周最高价/最低价17.05/7.41元总股本/流通A股（万股）79,215/74,498A股市值（百万元）10,718国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年04月29日 1周1月3月12月 绝对表现1.9-1.52-9.4980.32 相对表现1.99-2.26-5.8477.57沪深300-0.090.74-3.652.75 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 盈利能力持续改善，新能源订单及工业民 2023-04-14 用产品将保障盈利快速增长 预测2023-2025年EPS分别为0.73、0.99、1.30元，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司23年PE平均估值24倍，目标价17.52元， 预计今年盈利能力改善及商用车及非道路业务企稳向上将共同促进盈利增长 2023-01-15 维持买入评级。 风险提示 与宁德形成战略合作，拓品类助力新能源热管理业务发展 2022-11-26 新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)7,8168,48010,90013,78816,893 同比增长(%)23.6%8.5%28.5%26.5%22.5% 营业利润(百万元)2914867441,0101,327 同比增长(%)-32.3%67.1%52.9%35.8%31.5% 归属母公司净利润(百万元)2203835757811,027 同比增长(%)-31.5%73.9%50.1%35.8%31.5% 每股收益（元）0.280.480.730.991.30 毛利率(%)20.4%19.8%21.0%21.5%22.0%净利率(%)2.8%4.5%5.3%5.7%6.1% 净资产收益率(%)5.3%8.4%11.6%14.0%16.1% 市盈率 48.6 28.0 18.6 13.7 10.4 市净率 2.4 2.3 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 934 972 1,308 1,655 2,027 营业收入 7,816 8,480 10,900 13,788 16,893 应收票据、账款及款项融资 3,786 4,392 5,559 7,032 8,615 营业成本 6,224 6,798 8,606 10,829 13,183 预付账款 73 52 76 97 118 营业税金及附加 36 42 54 69 84 存货 1,481 1,863 1,893 2,382 2,900 营业费用 341 279 381 483 591 其他 948 724 761 876 871 管理费用及研发费用 779 858 1,090 1,379 1,689 流动资产合计 7,223 8,003 9,598 12,041 14,532 财务费用 83 30 59 82 80 长期股权投资 441 394 400 412 402 资产、信用减值损失 97 92 93 66 66 固定资产 2,401 2,756 2,983 3,040 3,001 公允价值变动收益 (38) 3 35 35 35 在建工程 603 756 523 406 348 投资净收益 24 22 50 50 50 无形资产 471 767 734 700 667 其他 51 80 44 44 44 其他 850 847 380 379 379 营业利润 291 486 744 1,010 1,327 非流动资产合计 4,766 5,521 5,020 4,937 4,798 营业外收入 3 7 5 5 5 资产总计 11,989 13,524 14,618 16,979 19,330 营业外支出 10 10 6 6 6 短期借款 1,504 1,555 2,379 2,520 2,359 利润总额 284 483 743 1,009 1,326 应付票据及应付账款 4,014 4,701 5,164 6,497 7,910 所得税 20 34 89 121 159 其他 509 888 680 743 814 净利润 264 449 654 888 1,167 流动负债合计 6,027 7,143 8,223 9,760 11,083 少数股东损益 44 66 78 107 140 长期借款 246 214 214 214 214 归属于母公司净利润 220 383 575 781 1,027 应付债券 582 608 0 0 0 每股收益（元） 0.28 0.48 0.73 0.99 1.30 其他 259 325 317 325 322 非流动负债合计 1,087 1,147 531 539 536 主要财务比率 负债合计 7,115 8,291 8,754 10,300 11,620 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 474 553 631 738 878 成长能力 实收资本（或股本） 792 792 792 792 792 营业收入 23.6% 8.5% 28.5% 26.5% 22.5% 资本公积 1,006 1,048 1,048 1,048 1,048 营业利润 -32.3% 67.1% 52.9% 35.8% 31.5% 留存收益 2,454 2,774 3,349 4,015 4,927 归属于母公司净利润 -31.5% 73.9% 50.1% 35.8% 31.5% 其他 148 66 43 86 65 获利能力 股东权益合计 4,874 5,233 5,864 6,679 7,710 毛利率 20.4% 19.8% 21.0% 21.5% 22.0% 负债和股东权益总计 11,989 13,524 14,618 16,979 19,330 净利率 2.8% 4.5% 5.3% 5.7% 6.1% ROE 5.3% 8.4% 11.6% 14.0% 16.1% 现金流量表 ROIC 5.3% 6.3% 8.6% 10.6% 12.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 264 449 654 888 1,167 资产负债率 59.3% 61.3% 59.9% 60.7% 60.1% 折旧摊销 273 315 342 389 427 净负债率 29.9% 32.4% 23.9% 18.5% 9.5% 财务费用 83 30 59 82 80 流动比率 1.20 1.12 1.17 1.23 1.31 投资损失 (24) (22) (50) (50) (50) 速动比率 0.94 0.86 0.92 0.97 1.03 营运资金变动 28 (57) (928) (738) (779) 营运能力 其它 (250) (158) 500 55 12 应收账款周转率 3.6 3.0 3.2 3.5 3.4 经营活动现金流 375 557 577 626 857 存货周转率 4.7 4.0 4.5 4.8 4.6 资本支出 (787) (1,063) (289) (290) (290) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 长期投资 (74) 3 23 (16) 3 每股指标（元） 其他 (334) 268 43 45 126 每股收益 0.28 0.48 0.73 0.99 1.30 投资活动现金流 (1,194) (792) (224) (262) (161) 每股经营现金流 0.47 0.70 0.73 0.79 1.08 债权融资 682 228 (783) 39 33 每股净资产 5.55 5.91 6.61 7.50 8.63 股权融资 77 42 0 0 0 估值比率 其他 99 (28) 765 (56) (355) 市盈率 48.6 28.0 18.6 13.7 10.4 筹资活动现金流 858 242 (18) (18) (323) 市净率 2.4 2.3 2.0 1.8 1.6 汇率变动影响 (10) 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 17.1 13.3 9.7 7.5 6.0 现金净增加额 29 7 336 347 373 EV/EBIT 29.6 21.5 13.8 10.2 7.9 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发