年报点评：在手订单规模充沛，项目周期影响Q1业绩

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 在手订单规模充沛，项目周期影响Q1业 绩 ——风语筑(603466)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(维持) 市场数据(2024-04-29) 收盘价(元)11.28 一年内最高/最低(元)16.02/10.22 沪深300指数3,623.91 市净率(倍)2.78 流通市值(亿元)67.09 发布日期：2024年04月30日 公司2023年实现营业收入23.50亿元，同比增加39.75%，归母净利润2.82亿元， 同比增加327.53%；扣非后归母净利润2.15亿元，同比增加604.12%。拟每10 股派发现金红利2元，共计派发现金红利1.19亿元，分红比例42.13%。 2024Q1营业收入2.95亿元，同比减少30.29%；归母净利润-1501.39万元，同比 减少134.03%；扣非后归母净利润-1511.20万元，同比减少135.96%。 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)4.06 个股相对沪深300指数表现 风语筑沪深300 4% -1% -7% -12% -17% -232%023.05 -28% -34% 2023.09 2023.12 2024.04 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《风语筑(603466)公司点评报告：积极推进项目执行，新签订单增长显著》2024-01-30 《风语筑(603466)季报点评：单季度营收创新高，持续获取新订单》2023-11-03 《风语筑(603466)中报点评：上半年业绩持续修复，订单获取情况良好》2023-09-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 每股经营现金流(元) -0.37  毛利率(%) 24.46 净资产收益率_摊薄(%) -0.61 资产负债率(%) 48.00 总股本/流通股(万股) 59,477.79/59,477.79 B股/H股(万股) 0.00/0.00 2023年完工项目和营业收入大幅增加。2023年国内文化旅游市场和线下体验业务需求明显回暖，国家大力拓展数字新文旅业务，积极推动前期积压需求释放和新项目执行，公司业绩也有较大幅度回升，营业收入增长39.75%，毛利率提升2.76pct，归母净利润增长604.12%。拆分来看，公司城市数字化体验空间业务营业收入8.44亿元，同比增加30.53%，毛利率34.11%，同比提升7.08pct；文化及品牌数字化体验空间营业收入13.94亿元，同比增加40.37%，毛利率25.43%，同比下滑0.65pct；数字化产品及服务营业收入 1.12亿元，同比增加167.23%，毛利率53.56%，同比下滑0.31pct。 大力拓展数字新文旅业务。2023年淄博、哈尔滨等地旅游热点层出不穷，线下体验经济需求旺盛，公司抓住“文旅热”、“博物馆热”等机遇，组建风语筑新文旅研究院，大力拓展数字新文旅业务。2023年公司新签订单金额合计约26.49亿元，相比2022年增长10.63亿元，截至2023年末，公司在手订单余额44.89亿元。2024年公司还中标丽江市玉龙县白沙壁画景区数字化建设、晋城市城市展览馆工程、苏州“高铁之心”等项目。 培育VR/MR、AIGC融合发展的第二增长曲线。公司成立MR研究院，专注于空间计算和VR/MR技术应用，探索文博、文旅、展览展示领域的沉浸式创新体验。未来公司将依托MR研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发，致力于加速VR和MR技术与AIGC技术的结合，推动交互式数字内容、VR/MR和AIGC技术在文化、博物馆和旅游等不同领域的应用，最终形成面对B端的VR/MR文化旅游产品和面向C端的VR/MR展览体验，为公司增长提供新动能。 把握城市更新发展机遇。《“十四五”文化产业发展规划》提出鼓励利用城市历史建筑、工业遗产、旧厂房、旧街区、旧仓库等存量空间发展文化产业。公司积极把握城市更新场景中的数字新文旅业务机会，运用VR/MR、裸眼3D、AIGC等前沿数字技术，为城市更新提供IP、内容和运营服务。2023年公司更新改造项目贡献收入占 比达到16.14%。 项目周期因素导致2024Q1业绩承压。2024Q1由于气候原因和节假日因素的影响，公司的项目实施进度相对缓慢，同时新数字新文旅业务具有比较强的运营属性，周期相对较长，导致公司2024Q1完工项目减少，营业收入下滑，但同时部分营业成本和费用支出刚性，导致整体毛利率同比下滑13.14pct至37.60%，各项费用率有不同程度的提升，归母净利润亏损1501.39万元。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS为0.52元、0.61元和0.72元，按照4月29日收盘价11.28元，对应PE为21.63倍、18.47倍和15.63倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：政府客户需求收缩；应收账款回款风险；行业竞争加剧 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,682 2,350 2,613 2,890 3,185 增长比率（%） -42.79 39.75 11.17 10.60 10.22 净利润（百万元） 66 282 310 363 429 增长比率（%） -84.95 327.53 9.83 17.16 18.13 每股收益(元) 0.11 0.47 0.52 0.61 0.72 市盈率(倍) 101.59 23.76 21.63 18.47 15.63 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：2016-2023年营业收入（百万元）图2：2016-2023年归母净利润（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券研究所资料来源：公司公告，中原证券研究所 图3：2016-2023年扣非后归母净利润（百万元）图4：2016-2023年经营性现金流（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券研究所资料来源：公司公告，中原证券研究所 图5：2016-2023年利润率（%）图6：2016-2023年费用率（%） 资料来源：公司公告，中原证券研究所资料来源：公司公告，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,445 4,179 4,223 4,546 4,913 营业收入 1,682 2,350 2,613 2,890 3,185 现金 1,662 1,737 1,816 2,013 2,313 营业成本 1,226 1,648 1,828 1,992 2,162 应收票据及应收账款 1,455 1,551 1,579 1,577 1,568 营业税金及附加 9 9 12 13 14 其他应收款 30 22 24 26 29 营业费用 102 126 138 156 172 预付账款 3 3 4 4 4 管理费用 91 103 123 136 150 存货 699 366 391 410 428 研发费用 72 79 86 95 105 其他流动资产 596 501 409 515 570 财务费用 -5 -5 -12 -13 -14 非流动资产 671 734 732 715 698 资产减值损失 -9 -15 -16 -17 -19 长期投资 99 98 97 96 95 其他收益 20 10 21 23 25 固定资产 162 149 134 119 104 公允价值变动收益 19 60 47 52 57 无形资产 21 20 19 18 17 投资净收益 15 30 29 32 35 其他非流动资产 389 467 482 482 482 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5,116 4,913 4,955 5,261 5,611 营业利润 76 317 349 413 488 流动负债 2,382 1,899 1,825 1,988 2,159 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 20 5 0 0 0 营业外支出 0 0 1 1 1 应付票据及应付账款 1,074 1,040 940 1,024 1,111 利润总额 76 317 348 413 488 其他流动负债 1,288 855 886 965 1,048 所得税 10 35 38 50 59 非流动负债 536 551 546 546 546 净利润 66 282 310 363 429 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 536 551 546 546 546 归属母公司净利润 66 282 310 363 429 负债合计 2,919 2,451 2,372 2,534 2,705 EBITDA 56 250 353 417 491 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.11 0.47 0.52 0.61 0.72 股本 598 595 595 595 595 资本公积 485 449 449 449 449 主要财务比率 留存收益 1,122 1,383 1,503 1,647 1,826 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2,198 2,463 2,583 2,727 2,906成长能力 负债和股东权益 5,116 4,913 4,955 5,261 5,611 营业收入（%） -42.79 39.75 11.17 10.60 10.22 营业利润（%） -85.12 317.47 9.88 18.48 18.13 归属母公司净利润（%） -84.95 327.53 9.83 17.16 18.13 获利能力毛利率（%） 27.13 29.89 30.03 31.08 32.12 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.93 12.01 11.87 12.57 13.47 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 3.00 11.47 12.00 13.32 14.77 经营活动现金流 242 2 263 398 527 ROIC（%） 1.20 7.01 9.74 10.93 12.27 净利润 66 282 310 363 429 偿债能力 折旧摊销 19 17 17 17 17 资产负债率（%） 57.04 49.88 47.86 48.17 48.21 财务费用 17 23 12 12 12 净负债比率（%） 132.79 99.51 91.80 92.95 93.10 投资损失 -15 -30 -29 -32 -35 流动比率 1.87 2.20 2.31 2.29 2.28 营运资金变动 34 -384 -170 -116 -65 速动比率 1.44 1.82 1.98 1.94 1.95 其他经营现金流 120 95 123 153 169 营运能力 投资活动现金流 -82 116 29 32 35 总资产周转率 0.35 0.47 0.53 0.57 0.59 资本支出 -1 -5 -1 -1 -1 应收账款周转率 1.19 1.59 1.69 1.87 2.07 长期投资 -67 5 1 1 1 应付账款周转率 1.43 1.82 2.23 2.50 2.50 其他投资现金流-14 115 29 32 35每股指标（元） 筹资活动现金流 286 -24 -213 -232 -262 每股收益（最新摊薄） 0.11 0.47 0.52 0.61 0.72 短期借款 5 -15 -5 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.41 0