2023年报及2024一季报点评：在手订单充沛，Q1业绩受项目周期影响

风语筑（603466） 证券研究报告·公司点评报告·数字媒体 2023年报及2024一季报点评：在手订单充沛，Q1业绩受项目周期影响 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,682 2,351 2,731 3,036 3,360 同比（%） (42.79) 39.75 16.19 11.15 10.67 归母净利润（百万元） 66.04 282.36 348.61 428.58 506.96 同比（%） (84.95) 327.53 23.46 22.94 18.29 EPS-最新摊薄（元/股） 0.11 0.47 0.59 0.72 0.85 P/E（现价&最新摊薄） 101.86 23.82 19.30 15.70 13.27 买入（维持） 2024年04月29日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理晋晨曦 执业证书：S0600122090072 jincx@dwzq.com.cn 股价走势 风语筑沪深300 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 事件：2023年，公司实现营收23.5亿元，同比增长39.75%；归母净利润2.8亿元，同比增加327.53%；主因前期积压需求释放和新项目执行驱动，完工项目较22年大幅增长。24Q1，公司实现营收2.9亿元，同比降低30.29%，季度业绩承压主因完工项目减少所致；归母净利润-1501 万元，同比降低134.03%。 23年新签订单情况良好，24Q1业绩承压主因项目周期影响。2023年，公司城市数字化体验空间业务实现营收8.4亿元，同比增长30.53%；文化体验及品牌数字化体验空间业务实现营收13.9亿元，同比增长40.37%。23年以来，公司积极介入城市更新场景，更新改造项目贡献的 收入占比达16.14%；此外，公司大力拓展数字新文旅业务。2023年，新签订单金额合计约26.49亿元，较上年增长10.63亿元。24Q1，公司 营收同比下滑，主因数字新文旅项目周期较长，完工项目减少。截至2023 年末，公司在手订单余额44.89亿元，在手订单储备充沛，有望推动24 年业绩增长。 加大空间计算领域研发投入，开拓VR+文旅/展览/文博增长曲线。公司将依托风语筑MR研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发；并加速VR、MR与AIGC技术的结合，推动新技术与文博、文旅、展览等的结合，提供沉浸式创新体验。2023年，公司参与运营的衢州天�塔 沉浸式艺术馆、桐庐放语空乡宿文创综合体以及公司联合推出的“三体沉浸式艺术展”入选大众点评热门榜和抖音本地生活榜。VR/MR/AI技术有望提升展览体验，开拓新增长曲线。 全年毛利率同比提升，费用率改善。23年公司毛利率为29.9%，同比提升2.8pct；23年销售/管理/研发费用率分别为5.3%/4.4%/3.4%，同比下降0.7/1.0/0.9pct。24Q1，公司毛利率为24.46%，同比下滑13.14pct；主因营收下滑情况下，成本费用较为刚性。 盈利预测与投资评级：AI、VR等新技术将打开展览赛道想象空间。考虑到项目周期问题，我们将2024-2025年的归母净利润由4.2/4.9亿元下调为3.5/4.3亿元，同比增长23%/23%，预计2026年归母净利润为5.1亿元，同比增长18%，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付进展不及预期，市场竞争风险，AI技术及应用发展不及预期 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% 2023/5/42023/8/312023/12/282024/4/25 市场数据 收盘价(元)11.31 一年最低/最高价9.81/16.65 市净率(倍)2.79 流通A股市值(百万元)6,726.94 总市值(百万元)6,726.94 基础数据 每股净资产(元,LF)4.06 资产负债率(%,LF)48.00 总股本(百万股)594.78 流通A股(百万股)594.78 相关研究 《风语筑(603466)：2023年三季报点评：业绩持续修复，期待新签订单落地》 2023-10-30 《风语筑(603466)：2023年中报点评新签订单充沛，亚运会项目助力品牌打造》 2023-09-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 风语筑三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,179 4,818 5,496 6,177 营业总收入 2,350 2,731 3,036 3,360 货币资金及交易性金融资产 1,878 2,142 2,474 2,820 营业成本(含金融类) 1,648 1,890 2,093 2,312 经营性应收款项 1,554 1,548 1,812 1,977 税金及附加 9 10 11 12 存货 366 684 711 830 销售费用 126 142 158 175 合同资产 146 169 188 208 管理费用 103 120 134 148 其他流动资产 236 275 311 343 研发费用 79 90 100 111 非流动资产 734 768 804 846 财务费用 (5) 4 4 3 长期股权投资 98 117 138 151 加:其他收益 10 12 13 15 固定资产及使用权资产 149 136 123 110 投资净收益 30 33 34 37 在建工程 1 2 3 4 公允价值变动 60 0 0 0 无形资产 20 18 17 15 减值损失 (175) (128) (102) (82) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 0 0 营业利润 317 392 482 570 其他非流动资产 465 494 523 565 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 4,913 5,586 6,300 7,023 利润总额 317 392 482 570 流动负债 1,899 2,318 2,698 3,008 减:所得税 35 43 53 63 短期借款及一年内到期的非流动负债 7 4 3 2 净利润 282 349 429 507 经营性应付款项 1,040 1,130 1,272 1,380 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 479 756 942 1,086 归属母公司净利润 282 349 429 507 其他流动负债 374 428 481 539 非流动负债 551 457 363 268 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.47 0.59 0.72 0.85 长期借款 0 0 0 0 应付债券 491 397 303 209 EBIT 233 619 656 699 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 250 634 671 714 其他非流动负债 60 60 60 60 负债合计 2,451 2,775 3,061 3,276 毛利率(%) 29.89 30.81 31.05 31.19 归属母公司股东权益 2,463 2,811 3,240 3,747 归母净利率(%) 12.01 12.76 14.12 15.09 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,463 2,811 3,240 3,747 收入增长率(%) 39.75 16.19 11.15 10.67 负债和股东权益 4,913 5,586 6,300 7,023 归母净利润增长率(%) 327.53 23.46 22.94 18.29 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2 353 420 420 每股净资产(元) 4.08 4.67 5.39 6.24 投资活动现金流 116 68 34 32 最新发行在外股份（百万股 595 595 595 595 筹资活动现金流 (24) (101) (99) (98) ROIC(%) 7.34 17.85 17.27 16.58 现金净增加额 94 320 355 355 ROE-摊薄(%) 11.47 12.40 13.23 13.53 折旧和摊销 17 15 15 15 资产负债率(%) 49.88 49.67 48.58 46.65 资本开支 (5) (2) (1) (1) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.82 19.30 15.70 13.27 营运资本变动 (384) (81) (67) (107) P/B（现价） 2.77 2.42 2.10 1.81 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身