Q1业绩符合预期，多业务在手订单充沛

投资评级： 证券研究报告 2023年04月27日 公司报告 季报点评 │ 祥鑫科技（002965）\汽车 Q1业绩符合预期，多业务在手订单充沛 事件： 公司于2023年4月27日发布2023年一季报，报告期内实现营业收入11.49亿元，同比+52.71%，实现归母净利润0.82亿元，同比+140.43%，实现扣非归母净利润0.79亿元，同比+170.08%，基本每股收益为0.46元/股。 产品放量助力公司业绩高速增长 新能源行业的高速发展带动公司下游需求高速增长，动力电池箱体、新能源汽车结构件、光储结构件等业务订单饱满，助推公司23Q1业绩快速提升。23Q1公司毛利率为18.51%，同比+2.03pct，净利率为7.18%，同比 +2.64pct，公司盈利能力显著提升。 多业务在手订单充沛，产能有序落地 截至23Q1，公司新能源汽车车身结构件/动力电池箱体/光储逆变器产品意向性合同金额分别为40-45亿元/35-45亿元/10-20亿元，并将在未来三年逐步实现销售收入。公司目前在东莞、常熟、广州、宁波、宜宾均有在建或拟建项目，产品涵盖汽车模具、动力电池箱体、新能源汽车车身结构件等产品，并将于23-27年陆续落地，满足下游客户订单需求。 绑定优质客户，电池箱体有望放量 2022年12月9日，公司通过与宁德时代签订战略合作协议进一步加深双方在各类产品方面的合作并积极探索海外合作和加工生产基地的建设。我们认为与优质客户的深入合作有助于公司新能源相关业务继续维持高速发展，电池箱体产品有望持续放量。 盈利预测、估值与评级 公司动力电池箱体、新能源汽车结构件、光储结构件等业务均呈现快速发展态势，我们预计2023-2025年公司营收分别83.47/116.78/153.47亿元，同比分别增长94.59%/39.91%/31.42%，三年CAGR为52.95%；归母净利润分别为6.76/10.87/16.06亿元，同比分别增长163.48%/60.84%/47.70%，三年CAGR为84.29%；对应EPS分别为3.79/6.10/9.01元/股，对应PE分别为12.1/7.5/5.1倍，结合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年20倍PE，对应目标价75.80元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能投放不及预期，原材料价格波动风险， 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2371 4289 8347 11678 15347 增长率（%） 28.89% 80.93% 94.59% 39.91% 31.42% EBITDA（百万元） 170 363 940 1405 1966 归母净利润（百万元） 64 257 676 1087 1606 增长率（%） -60.34% 300.38% 163.48% 60.84% 47.70% EPS（元/股） 0.36 1.44 3.79 6.10 9.01 市盈率（P/E） 127.8 31.9 12.1 7.5 5.1 市净率（P/B） 4.7 3.0 2.5 2.0 1.5 EV/EBITDA 21.8 28.3 9.1 6.0 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月27日收盘价 1 行业：汽车零部件投资建议：买入/（维持评级）当前价格：45.95元 目标价格：75.80元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）178/116 流通A股市值（百万元）5,309 每股净资产（元）15.75 资产负债率（%）49.34 一年内最高/最低（元）77.81/17.01 股价相对走势 沪深300祥鑫科技 400% 300% 200% 100% 0% -120002%2/04/252022/08/252022/12/25 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人唐嘉俊邮箱：tjj@glsc.com.cn 相关报告 1、《祥鑫科技（002965）\机械设备行业业绩高增符合预期，新能源产品持续放量》2023.04.25 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 357 559 835 1168 1535 营业收入 2371 4289 8347 11678 15347 应收账款+票据 886 1748 3175 4442 5837 营业成本 1981 3535 6677 9230 12007 预付账款 20 112 118 165 217 税金及附加 10 16 33 47 61 存货 806 1241 2486 3436 4470 营业费用 26 34 67 88 107 其他 750 291 345 386 431 管理费用 258 378 744 1004 1274 流动资产合计 2818 3952 6958 9597 12491 财务费用 38 14 18 22 9 长期股权投资 10 98 95 92 89 资产减值损失 -6 -6 -15 -21 -28 固定资产 633 820 736 644 544 公允价值变动收益 26 14 0 0 0 在建工程 106 318 265 212 159 投资净收益 -4 -4 -3 -3 -3 无形资产 185 182 151 121 91 其他 -11 -37 -47 -68 -91 其他非流动资产 120 132 121 111 106 营业利润 64 280 743 1196 1767 非流动资产合计 1054 1550 1369 1181 989 营业外净收益 4 -2 2 2 2 资产总计 3872 5502 8328 10778 13480 利润总额 68 278 745 1198 1769 短期借款 30 60 574 576 249 所得税 3 22 70 112 165 应付账款+票据 1060 2137 3748 5181 6740 净利润 64 255 675 1086 1604 其他 224 382 670 932 1218 少数股东损益 0 -1 -1 -2 -2 流动负债合计 1314 2579 4992 6689 8207 归属于母公司净利润 64 257 676 1087 1606 长期带息负债 658 194 67 -46 -143 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 5 6 6 6 6 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 664 200 73 -40 -137 成长能力 负债合计 1978 2779 5066 6648 8070 营业收入 28.89% 80.93% 94.59% 39.91% 31.42% 少数股东权益 0 2 1 -1 -3 EBIT -45.56% 177.10% 161.41% 59.99% 45.74% 股本 153 178 178 178 178 EBITDA -18.54% 113.43% 159.10% 49.55% 39.86% 资本公积 830 1524 1524 1524 1524 归母净利润 -60.34% 300.38% 163.48% 60.84% 47.70% 留存收益 911 1019 1559 2428 3711 获利能力 股东权益合计 1894 2723 3262 4129 5410 毛利率 16.45% 17.60% 20.01% 20.97% 21.76% 负债和股东权益总计 3872 5502 8328 10778 13480 净利率 2.70% 5.96% 8.09% 9.30% 10.45% ROE 3.38% 9.43% 20.73% 26.33% 29.67% 现金流量表 ROIC 6.09% 14.89% 26.57% 30.24% 36.53% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 64 255 675 1086 1604 资产负债 51.08% 50.51% 60.83% 61.69% 59.87% 折旧摊销 65 71 177 186 188 流动比率 2.1 1.5 1.4 1.4 1.5 财务费用 38 14 18 22 9 速动比率 1.5 1.0 0.9 0.9 0.9 存货减少 -287 -435 -1244 -950 -1034 营运能力 营运资金变动 -198 -259 -831 -611 -682 应收账款周转率 3.3 3.2 3.3 3.3 3.3 其它 283 460 1248 954 1037 存货周转率 2.5 2.8 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 -36 106 42 686 1122 总资产周转率 0.6 0.8 1.0 1.1 1.1 资本支出 -283 -373 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -214 406 0 0 0 每股收益 0.4 1.4 3.8 6.1 9.0 其他 1 -13 0 0 0 每股经营现金流 -0.2 0.6 0.2 3.8 6.3 投资活动现金流 -496 21 0 0 0 每股净资产 9.9 15.3 18.3 23.2 30.4 债权融资 170 -434 387 -112 -424 估值比率 股权融资 3 25 0 0 0 市盈率 127.8 31.9 12.1 7.5 5.1 其他 -189 378 -154 -241 -331 市净率 4.7 3.0 2.5 2.0 1.5 筹资活动现金流 -17 -31 233 -352 -755 EV/EBITDA 21.8 28.3 9.1 6.0 4.1 现金净增加额 -552 105 275 333 367 EV/EBIT 35.2 35.2 11.3 6.9 4.5 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或