2023年三季报点评：新能源项目放量，在手订单充沛

新能源订单释放，三电件、车身结构件等中大件产品拉动增长。爱柯迪2023前三季度实现营业收入42.35亿元，同比增长39.92%，实现归母净利润5.98亿元，同比增长46.70%。其中2023Q3实现营业收入15.91亿元，同比增长33.37%，环比增长14.74%，实现归母净利润2.02亿元，同比增长3.88%，环比-10.92%。公司业绩增长得益于稳健推进战略转型升级与全球化布局，前期开拓的新能源项目订单放量。上半年公司预计铝合金压铸板块中获得的新能源汽车项目寿命期内新增收入占比超过90%，其中新能源三电系统占比约40%，新能源车身结构件占比超过30%，截至2023年9月初，公司预计新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额超过250亿元，预计在未来4-7年内实现销售收入。 第三季度毛利率环比提升，预计受到汇兑损失影响，净利率有所下滑。 公司2023Q3实现销售毛利率28.79%，同比-1.26pct，环比+0.26pct，实现归母净利率12.68%，同比-3.60pct，环比-3.65pct。虽然第三季度铝合金原材料价格相较于二季度末上涨了7.7%，公司毛利率仍实现环比小幅改善，我们预计得益于产能释放的规模效应。费用方面，公司2023Q3财务费用率1.20%，环比+6.35pct，公司外销比例较大（2023年上半年海外收入占比41%），公司财务费用率增加受损于外汇损失。 海外拓展加速，产能进入释放周期。产能方面，公司柳州基地于2022Q2正式竣工投产，智能制造科技产业园项目于2022年11月厂房竣工交付，安徽一期项目计划于2024年下半年竣工交付，墨西哥一期生产基地已于2023年7月投入量产使用，二期工厂主打3000T-5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品，预计达产后新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年，配套北美地区新能源汽车市场。建设马来西亚生产基地，完善产业链配套，保障原材料供应，同时规划压铸车间和配套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产，项目计划于2024年上半年竣工。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕精密铝合金零部件，新能源订单持续放量，维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润8.30/10.51/13.36亿元，同比增长28.0%/26.6%/27,1%，当前股价对应PE为23/18/14，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 新能源订单释放，收入保持高增。爱柯迪2023前三季度实现营业收入42.35亿元，同比增长39.92%，实现归母净利润5.98亿元，同比增长46.70%，实现扣非归母净利润5.89亿元，同比增长48.13%。其中2023Q3实现营业收入15.91亿元，同比增长33.37%，环比增长14.74%，实现归母净利润2.02亿元，同比增长3.88%，环比-10.92%，实现扣非归母净利润1.99亿元，同比-5.97%，环比-16.23%。 公司稳健推进战略转型升级与全球化布局，前期开拓的新能源领域和智能驾驶领域项目订单持续放量，根据marklines，美国市场Q3汽车销量245.78万辆，同比11%，罢工等事件尚未影响到海外三季度汽车市场。公司2022年新能源汽车用产品销售收入占比已提升至约20%，2022年铝合金压铸板块获得的项目中新能源新增收入占比约70%，为公司增长提供动力。国内2023年1-9月份新能源汽车产销分别完成631.3万辆和627.8万辆，同比增长33.7%和37.5%，依然保持较高的增长。截至2023年9月初，公司预计新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额超过250亿元，预计在未来4~7年内实现销售收入。 第三季度毛利率环比提升，预计受到汇兑损失影响，净利率有所下滑。公司2023前三季度销售毛利率28.96%，同比+1.92pct，归母净利率14.11%，同比+0.65pct。 公司2023Q3实现销售毛利率28.79%，同比-1.26pct，环比+0.26pct，实现归母净利率12.68%，同比-3.60pct，环比-3.65pct。虽然第三季度铝合金原材料价格相较于二季度末上涨了7.74%，公司毛利率仍实现环比小幅改善，我们预计得益于产能释放的规模效应。 费用方面，公司2023前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、5.58%、4.58%、-0.94%，同比-0.03pct、-0.47pct、-0.15pct、+1.05pct。2023Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.22%、5.54%、4.32%、1.20%，同比变化为-0.16pct、+0.17pct、+0.25pct、+4.73pct，环比变化为-0.13pct、+0.19pct、-0.07pct、+6.35pct。公司财务费用率增加受损于外汇损失，公司外销比例较大（2023年上半年海外收入占比41%），第三季度末美元兑人民币相较于二季度末下跌0.64%，欧元兑人民币下跌3.71%，汇率的变化对公司影响较大。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 持续完善产品品类，提升中小件“隐形冠军”产品市场占有率，新能源业务成为公司发展驱动力。 公司成立以来专注于汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，传统产品覆盖汽车雨刮系统、转向系统、发动机系统、传动系统、制动系统等通用中小型精密压铸件，目前公司产品品种约为4000种。 同时公司加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，基本上实现了新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统（影像、雷达、域控、中控显示、HUD）等用铝合金精密压铸件产品的覆盖。2022年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目生命周期内预计新增销售收入占比约为70%，其中新能源三电系统占比约为40%，新能源车身结构件占比约为5%，智能驾驶系统项目占比约为12%，热管理系统项目占比约为10%。进一步的，2023年上半年，公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过90%，其中新能源三电系统占比约40%，新能源车身结构件占比超过30%。 2020年、2021年、2022年及2023年1-6月，公司新能源汽车结构件及三电系统零部件的收入分别为8759.45万元、20895.65万元、50272.21万元、46712.26万元，呈快速增长趋势。 除铝合金项目外，2022年7月公司完成对爱柯迪富乐精密科技（太仓）有限公司67.50%股权的收购，后者主要从事锌合金精密压铸件，主要应用于汽车安全系统（安全带、安全气囊）、电子系统（天线、点火开关、遥控钥匙）、电机系统（电机壳）、座椅系统（座椅轨道齿轮箱零件）、转向系统（方向机锁止机构、转向柱密封盖）等多个系统，丰富公司产品品类。2023年上半年富乐精密实现营业收入1.85亿元，净利润2707万元。 布局产能逐步释放，保障增长能力。 公司柳州生产基地于2022年第二季度正式竣工投产，该工厂拟用于建设汽车轻量化铝合金精密压铸件，项目达产后预计可实现年产能3000万件汽车轻量化铝合金精密压铸件：转向系统1300万件、传动系统600万件、制动系统600万件、三电系统500万件等。 2022年10月完成发行可转债15.7亿元，建设爱柯迪智能制造产业园项目，该项目已于2022年11月份厂房竣工交付，根据环评报告披露，产品涵盖新能源汽车电池系统单元300万件、电机壳体250万件、电控及其他类壳体150万件、车身部件（后底板等）10万件等。公司将引进800吨到8400吨不等的国内外中大型压铸单元。 2022年在安徽含山购置土地430余亩，2022年2月、2022年5月分别设立爱柯迪（安徽）新能源、爱柯迪（马鞍山）新能源。公司安徽一期项目约270亩已于2023年3月8日正式动工，计划于2024年下半年竣工交付。 同时，公司布局全球化战略多年，分别在墨西哥设立了北美生产基地和仓储中心，在德国设立了项目研发及销售中心，在马来西亚设立东南亚基地等。 公司在墨西哥已经具备较长时间生产、管理经验，2014年启动对墨西哥的生产基地与仓储中心建设。墨西哥一期生产基地已于2023年7月投入量产使用，现已启动墨西哥二期工厂建设，主打3000吨-5000吨压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品。 2023年4月公司发布向特定对象发行A股股票预案（7月15日发布公告已获得上交所受理），拟在墨西哥投资建设新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地，项目投资额为12.33亿元，预计达产后新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年，专注于北美地区新能源汽车市场。 截至9月27日，公司已取得了北美新能源主机厂客户、新能源汽车三电系统核心零部件一级供应商等客户的在手订单金额约为28.66亿元，主要集中在未来4-7年内实现销售收入。 推进马来西亚生产基地建设，完善产业链配套，保障原材料供应。公司于2022年6月新设立境外全资子公司IKD(MALAYSIA)SDN.BHD，购入工业用地60亩，拟建设铝合金所需基础原料的采购与生产，以期保障原材料制造成本和稳定的铝液质量。同时规划压铸车间和配套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产，项目计划于2024年上半年竣工。 表1：公司生产基地投建 盈利预测与投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司深耕精密铝合金零部件，新能源订单持续放量，业绩保持高速增长，维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润8.30/10.51/13.36亿元，同比增长28.0%/26.6%/27.1%，当前股价对应PE为23/18/14，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较（20231031） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）