24Q1业绩稳健增长，推动高质量发展

证券研究报告公司研究 公司点评报告白云山（600332.SH）投资评级无上次评级无唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 24Q1业绩稳健增长，推动高质量发展 2024年05月01日 事件：白云山公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收229.46 亿元（同比+6.09%），归母净利润19.58亿元（同比+2.59%），扣非归母 净利润18.34亿元（同比+0.33%）。点评： 2023年和2024Q1业绩稳健增长。据公司公告，2023年公司实现营业收入755.15亿元，同比增长6.68%，实现归母净利润40.56亿元，同比增长2.25%，实现扣非归母净利润36.36亿元，同比增长9.53%。从业务板块来看，2023年公司大南药营收108.91亿元（同比+4.09%），大健康营收111.17亿元（同比+6.15%），大商业营收527.62亿元（同比+7.39%），大医疗营收5.07亿元（同比+4.67%），各板块业务收入稳健增长。2024Q1公司营业利润实现24.52亿元(同比+4.23%），财务费用同比增长43.52%，主要由于利息收入减少。公司将持续深耕市场、培育动能，推动各业务板块高质量发展。 推进大南药研发创新，丰富大健康产品矩阵。据公司公告，2023年公司中成药业务实现营收62.71亿元（同比+11.64%），占大南药营收58%；公司化药业务实现营收46.18亿元（同比-4.67%），占大南药营收42%。公司发力线上线下营销渠道，促使金戈产品销售收入突破12亿元，同比增速超过20%，同时发展如小柴胡等优势产品，营造大体量、促进高增幅。此外，公司大健康板块着力产品多样化，丰富核心品牌王老吉凉茶口味，开发如沙棘果汁饮品等新系列产品，丰富大健康产品矩阵，维持平稳增长。 以数字化夯实“医疗+商业+电商+零售”四位一体全渠道战略。据2023年年报，2023年公司持续升级数智平台建设，促进本集团制造自动化、智能化转型。中一药业打造的医药制造数字化车间荣获“广东省智能制造试点示范项目”，并通过两化融合管理体系评定，成为全国六家获得AA级评定的中成药企业之一。2024年，公司将围绕“数字经济年”的发展主题，积极推动数字经济与医药健康产业的融合发展。借助医药公司S2B2C平台，加强零售业务布局，积极提升零售业务的盈利水平和能力；把握粤港澳大湾区政策机遇，拓展跨境电商业务；加快采芝林中药智能代煎中心二期工程建设，强化智慧药房供应服务能力；推进药品生产智能化、数字化工厂建设，提升数字化管理水平。 盈利预测：我们预计白云山2024-2026年营收分别为824.52/879.97/ 941.33亿元，归母净利润分别为43.75/50.25/56.53亿元，对应PE分别为12/10/9X。 风险因素：行业政策变化风险，市场风险，产品质量控制风险，药物研发风险。 主要财务指标营业总收入(百万元) 2022A70,788 2023A75,515 2024E82,452 2025E87,997 2026E94,133 增长率YoY% 2.6% 6.7% 9.2% 6.7% 7.0% 归属母公司净利润(百万元) 3,967 4,056 4,375 5,025 5,653 增长率YoY% 6.6% 2.2% 7.9% 14.9% 12.5% 毛利率% 18.8% 18.8% 19.3% 19.5% 19.7% 净资产收益率ROE% 12.4% 11.6% 11.1% 11.3% 11.2% EPS(摊薄)(元) 2.44 2.49 2.69 3.09 3.48 市盈率P/E(倍) 12.21 11.46 11.92 10.38 9.23 市净率P/B(倍) 1.51 1.33 1.32 1.17 1.03 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 57,064 55,984 63,316 69,671 76,473 营业总收入 70,788 75,515 82,452 87,997 94,133 货币资金 22,500 21,309 26,245 30,563 35,004 营业成本 57,511 61,328 66,537 70,877 75,553 应收票据 1,127 871 904 964 1,032 营业税金及附加 298 344 379 405 433 应收账款 14,858 15,112 16,716 17,726 19,023 销售费用 5,875 6,105 6,926 7,392 7,907 预付账款 836 818 865 934 989 管理费用 2,218 2,422 2,721 2,640 2,824 存货 10,672 11,507 12,396 13,252 14,101 研发费用 819 782 857 915 979 其他 7,072 6,366 6,190 6,232 6,324 财务费用 -162 -20 319 300 247 非流动资产 17,601 22,603 23,433 24,669 25,934 减值损失合计 -8 -4 -11 -9 -3 长期股权投资 1,584 1,806 1,806 1,806 1,806 投资净收益 421 265 412 440 471 固定资产（合计） 3,709 4,380 5,282 6,276 7,366 其他 432 305 346 370 395 无形资产 2,585 2,886 2,886 2,876 2,856 营业利润 5,074 5,121 5,460 6,270 7,054 其他 9,723 13,531 13,459 13,711 13,906 营业外收支 -31 -10 -2 -2 -2 资产总计 74,665 78,587 86,750 94,340 102,40 利润总额 5,043 5,110 5,458 6,268 7,052 流动负债 37,395 36,235 39,538 41,742 43,648 所得税 790 851 901 1,034 1,164 短期借款 8,538 7,799 9,091 9,409 9,142 净利润 4,253 4,259 4,557 5,234 5,888 应付票据 3,760 3,844 4,261 4,491 4,812 少数股东损益 287 204 182 209 236 应付账款 11,200 11,842 12,903 13,715 14,636 归属母公司 3,967 4,056 4,375 5,025 5,653 净利润 其他 13,896 12,750 13,284 14,127 15,058 EBITDA 4,860 5,520 5,591 6,334 7,022 非流动负债 3,632 5,674 5,874 5,874 5,874 EPS（当年） 2.44 2.49 2.69 3.09 3.48 （元） 长期借款 1,639 3,324 3,524 3,524 3,524 其他 1,993 2,350 2,350 2,350 2,350 现金流量 单位: 百万元 负债合计 41,027 41,909 45,412 47,616 49,522 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益1,5731,7591,9412,1502,386 经营活动现金流 6,9994,1044,9025,8286,430 负债和股东权益74,66578,58786,75094,340102,40 归属母公司股东权益 折旧摊销794985560565585 32,06534,91939,39744,57450,499净利润4,2534,2594,5575,2345,888 投资损失-421-250-412-440-471 财务费用434446585628629 重要财务指标单位:百万元 营业总收入70,78875,51582,45287,99794,133 其它52-19-4-7-14 主要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动1,887-1,318-385-151-188 同比(%)2.6%6.7%9.2%6.7%7.0%投资活动现金流-7,253-3,11532949138 归属母公司净 利润 3,9674,0564,3755,0255,653 资本支出-1,382-1,615-213-393-335 同比(%)6.6%2.2%7.9%14.9%12.5%长期投资-6,235-1,88510000 毛利率(%) 18.8%18.8%19.3%19.5%19.7% 其他364384441442473 ROE(%)12.4%11.6%11.1%11.3%11.2%筹资活动现金流46-1,978-294-1,559-2,126 EPS（摊薄） （元） 2.44 2.49 2.69 3.09 3.48 吸收投资3320000 P/B1.511.331.321.171.03 支付利息或股息-1,546-1,606-1,785-1,878-1,859 P/E12.2111.4611.9210.389.23借款1,5452261,492319-268 EV/EBITDA7.696.737.045.584.36现金净增加额-209-9814,9364,3184,441 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，负责创新药板块研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本