业绩稳健增长，高质量发展可期

中航沈飞（600760） 公司研究/公司点评 业绩稳健增长，高质量发展可期 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 23% 10% -2% -14% -27% 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-09-24 收盘价（元） 44.06 近12个月最高/最低（元） 51.41/37.90 总股本（百万股） 2,756 流通股本（百万股） 2,745 流通股比例（%） 99.60 总市值（亿元） 1,214 流通市值（亿元） 1,209 事件描述 9月19日，公司发布“关于完成工商变更登记的公告”。据公告，公司 本次工商变更登记完成后，公司注册资本变更为人民币2,755,699,513 元，其他工商登记事项不变。 航空防务装备的主要研制基地，经营稳健 上半年，公司深入贯彻航空工业集团“高质量发展”主题，聚焦优质运营、加速创新变革，深化“三个沈飞”建设新局面，开拓“五个迭代”升级新高地，全面助推公司高质量发展和跨代转型升级。公司实现营业收入2,315,007.13万元，同比增长16.85%；实现归属于上市公司股东的净利润149,306.64万元，同比增长33.46%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润143,662.59万元，同比增长31.01%。 公司是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装 中航沈飞沪深300 分析师：邓承佯 执业证书号：S0010523030002邮箱：dengcy@hazq.com 相关报告 1.股权激励草案落地，彰显发展信心 2022-11-29 2.业绩持续增长，未来有望引领相关产业链优化升级2022-10-31 备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。 科技研发方面，公司以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，持续推进核心关键技术突破，在数字化制造技术应用、复合材料应用、飞机设计技术、航空技术装备工程等领域拥有国家级企业技术中心、工程应用中心、钛合金加工省级实验室，拥有以“沈阳新机快速试制中心”为核心的航空防务装备产品快速试制能力，拥有多项国家发明、实用新型专利，被认定为国家高新技术企业，多次获得国家级及省部级科技进步奖、国防科技进步奖。 生产制造方面，公司建立了以数字化技术为主导的制造体系，在大型结构件数控加工、仿真技术应用、复合材料加工、钣金及导管制造、飞机系统制造、多项特种工艺方面拥有领先的技术优势，实现了飞机制造的跨代发展。近年公司围绕型号研制需求，积极推进先进技术应用及智能制造生产模式，深入开展零件精准制造、装配系统集成等技术研究，大力推动零件制造和装配集成向自动化、智能化发展，在数字化智能车间、装配脉动柔性生产线、数字化与智能化关键制造技术应用取得实质进展，均衡生产水平达到新高度。 试验试飞方面，公司构建了机载成品试验体系，拥有综合集成测试环境，具备进行成品单项装前试验、故障定位、问题处理及整机调试、试验试飞的能力，并利用数字化技术自主开发了遥测实时监控平台、近场飞行光学全自动跟踪、飞机姿态识别与动态实时测量、三维仿真着陆轨迹偏 离告警、试飞数据处理、气象情报信息等系统用于专项调试试飞。 图表1公司近几年营收情况 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元） 营业总收入同比增速（右轴：%）归母净利润同比增速（右轴：%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 202120222023H1 资料来源：Wind，华安证券研究所 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.54、37.67、46.84亿元，同比增速分别为28.1%、27.5%、24.3%。对应PE分别为41.11、32.23、 25.92倍。维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期,产品交付不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 41598 52590 64626 78128 收入同比（%） 19.9% 26.4% 22.9% 20.9% 归属母公司净利润 2305 2954 3767 4684 净利润同比（%） 34.6% 28.1% 27.5% 24.3% 毛利率（%） 9.9% 10.0% 10.0% 10.1% ROE（%） 18.0% 18.7% 19.3% 19.3% 每股收益（元） 1.18 1.07 1.37 1.70 P/E 70.10 41.11 32.23 25.92 P/B 12.59 7.69 6.20 5.00 EV/EBITDA 30.15 22.18 19.04 14.30 资料来源：iFind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 51463 68963 86800 103888 营业收入 41598 52590 64626 78128 现金 22498 28402 35958 44061 营业成本 37460 47332 58139 70248 应收账款 3474 5669 6453 7795 营业税金及附加 206 162 218 276 其他应收款 15 102 102 117 销售费用 18 28 34 40 预付账款 13242 19535 25575 29254 管理费用 894 1457 1661 1914 存货 12172 14859 18306 22215 财务费用 -289 -496 -613 -775 其他流动资产 62 396 405 445 资产减值损失 -246 -1 0 0 非流动资产 7329 8595 9458 10421 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 76 76 76 76 投资净收益 -1 25 18 23 固定资产 4084 4880 5394 5966 营业利润 2599 3344 4221 5285 无形资产 1031 1233 1364 1513 营业外收入 15 14 15 16 其他非流动资产 2138 2406 2624 2866 营业外支出 3 5 6 7 资产总计 58792 77558 96258 114309 利润总额 2611 3353 4230 5294 流动负债 43950 59696 74614 87962 所得税 298 391 451 595 短期借款 10 0 0 0 净利润 2313 2963 3780 4699 应付账款 14770 17372 21449 26169 少数股东损益 8 9 12 15 其他流动负债 29170 42324 53165 61793 归属母公司净利润 2305 2954 3767 4684 非流动负债 1029 1081 1077 1074 EBITDA 3071 4198 4494 5416 长期借款 100 95 90 85 EPS（元） 1.18 1.07 1.37 1.70 其他非流动负债 929 986 987 989 负债合计 44979 60777 75691 89036 主要财务比率 少数股东权益 976 985 998 1013 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1961 2756 2756 2756 成长能力 资本公积 5549 4758 4764 4771 营业收入 19.9% 26.4% 22.9% 20.9% 留存收益 5328 8282 12049 16733 营业利润 37.3% 28.7% 26.2% 25.2% 归属母公司股东权 12837 15796 19569 24260 归属于母公司净利 34.6% 28.1% 27.5% 24.3% 负债和股东权益 58792 77558 96258 114309 获利能力毛利率（%） 9.9% 10.0% 10.0% 10.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.5% 5.6% 5.8% 6.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.0% 18.7% 19.3% 19.3% 经营活动现金流 2678 8729 9549 10281 ROIC（%） 14.5% 13.4% 14.4% 14.6% 净利润 2305 2954 3767 4684 偿债能力 折旧摊销 790 1637 1159 1250 资产负债率（%） 76.5% 78.4% 78.6% 77.9% 财务费用 -50 6 5 5 净负债比率（%） 325.6% 362.2% 368.0% 352.3% 投资损失 1 -25 -18 -23 流动比率 1.17 1.16 1.16 1.18 营运资金变动 -438 4160 4638 4363 速动比率 0.59 0.58 0.57 0.59 其他经营现金流 2812 -1210 -872 323 营运能力 投资活动现金流 -1289 -2866 -1989 -2177 总资产周转率 0.71 0.68 0.67 0.68 资本支出 -1058 -2891 -2007 -2200 应收账款周转率 11.97 9.28 10.01 10.02 长期投资 -75 0 0 0 应付账款周转率 2.54 2.72 2.71 2.68 其他投资现金流 -155 25 18 23 每股指标（元） 筹资活动现金流 -713 41 -3 -1 每股收益 1.18 1.07 1.37 1.70 短期借款 -240 -10 0 0 每股经营现金流薄） 0.97 3.17 3.47 3.73 长期借款 100 -5 -5 -5 每股净资产 4.66 5.73 7.10 8.80 普通股增加 0 795 0 0 估值比率 资本公积增加 -199 -790 6 7 P/E 70.10 41.11 32.23 25.92 其他筹资现金流 -375 51 -4 -3 P/B 12.59 7.69 6.20 5.00 现金净增加额 706 5903 7557 8103 EV/EBITDA 30.15 22.18 19.04 14.30 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向